文章核心观点 - 推荐持有巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco S.A.）股票 银行数字化和竞争加剧冲击其业绩 虽管理层已做出改变 但建议等业绩更稳健改善后再考虑买入 [1] 巴西银行业背景 - 此前巴西银行业呈寡头垄断特征 由伊塔乌联合银行（Itaú Unibanco Holding S.A.）、巴西桑坦德银行（Banco Santander (Brasil) S.A.）、布拉德斯科银行等私有银行和巴西银行（Banco do Brasil S.A.）、巴西联邦储蓄银行（Caixa Econônica）等国有银行主导 [2] - 当地银行业特点是 信用卡、投资和保险等服务收入重要 且仅3%巴西成年人无银行账户 各银行还会聚焦特定客户群体 如布拉德斯科银行专注可支配收入较低群体 [2] 布拉德斯科银行概况 - 按市值计 是巴西第三大私有银行 仅次于Nu和伊塔乌联合银行 提供金融产品和服务 主导人寿保险和养老金市场 [4] - 拥有超10%国内信贷业务和超14%工资贷款业务 有7100万客户 通过2704个实体分行服务3830万账户持有人 [4] 贷款组合 - 历史上 银行选择多元化贷款组合 有高额可疑债务准备金和严格风险管理 目前 38.8%信贷组合为大型企业贷款 19.3%为中小企业贷款 10.5%为工资贷款 10.2%为房地产融资 [6] - 因经济形势挑战 银行采取更谨慎信贷政策 近几个季度贷款损失准备金减少 [7] 财务分析 | 指标 | 布拉德斯科银行 | 伊塔乌联合银行 | 巴西银行 | Nu | 巴西桑坦德银行 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市值 | $260亿 | $590亿 | $310亿 | $550亿 | $200亿 | | 过去12个月净利润 | $26亿 | $70亿 | $62亿 | $13亿 | $19亿 | | 净利润率 | 19.2% | 27% | 28% | 29.7% | 23% | | 过去3年净利润复合年增长率 | -11% | 19% | 31.5% | - | -11.4% | | 贷款组合 | $1770亿 | $1810亿 | $2270亿 | $200亿 | $1030亿 | | 净资产收益率（ROE） | 8% | 19.3% | 19.7% | 21% | 8.3% | | 股息收益率 | 3.13% | 1.54% | 8.84% | - | 6.36% | - 布拉德斯科银行在净利润率、过去3年净利润增长和ROE方面表现最差 限制了当前买入股票的可能性 [10] 业绩不佳原因 - 疫情后巴西通胀严重 央行加息 布拉德斯科银行聚焦的中低收入群体受通胀冲击大 违约率和失业率升至历史高位 [11] - Nu在巴西站稳脚跟 超半数巴西成年人在该行开户 且活跃度达83% 而布拉德斯科银行账户活跃度约54% [12] - 零售商Lojas Americanas申请司法重组 布拉德斯科银行受影响大 [12] 估值分析 - 从市盈率（P/E）和市净率（P/B）结合ROE分析 公司估值便宜 但伊塔乌联合银行P/E更有吸引力 巴西银行ROE和P/B组合更优 [13] - Seeking Alpha量化评级显示 公司仅盈利能力突出 其他指标一般 也建议持有股票 [14] 重组情况 - 业绩不佳且ROE远低于历史平均后 布拉德斯科银行任命新CEO马塞洛·诺罗纳（Marcelo Noronha） 新CEO已在银行工作超20年 [15] - 新CEO对人员进行深度评估 近期移除4名高级管理人员 但银行缺乏明确回到20% ROE的计划和时间表 [15] 最新财报结果 - 一季度业绩总体符合重组初期预期 信贷在连续两个季度下降后恢复增长 较2023年四季度扩张1.4% 较2023年一季度扩张1.2% [16] - 银行尚未达到转折点 缺乏明确计划 虽估值便宜但不建议买入股票 [16] 股价上涨潜在风险 - 巴西处于降息周期 可能降低违约率 增加家庭可支配收入 使布拉德斯科银行中低收入客户更多使用银行服务 [17] - 当前利率水平使巴西金融科技公司运营复杂 Nu除外 布拉德斯科银行财务实力或助其度过困难时期并脱颖而出 [17]