投资建议 - 推荐买入Alkami Technology (ALKT) 因其庞大的市场及持续的产品升级销售机会 [1] 业务概述 - ALKT为美国信用合作社及中小型区域银行提供白标银行解决方案 平台为多租户 单一代码库 持续交付 完全基于云 [2] - 1Q24收入达7610万美元 同比增长269% 超出市场预期的7560万美元 订阅收入增长27% 占总收入的96% [2] - 活跃用户数环比增长3% 同比增长198% 从4Q23的1750万增至1Q24的1810万 [2] - 毛利率提升360个基点至617% EBIT从1Q23的-400万美元改善至1Q24的300万美元 利润率约为4% [2] 市场机会与产品升级 - ALKT的目标客户资产规模从5亿美元到近500亿美元 潜在用户超过25亿 [4] - 数字银行是金融机构必须拥抱的范式转变 81%的用户每天在线访问银行服务 [4] - ALKT提供32种产品 1Q24的混合ARPU为58美元 但平均每个客户仅使用13种产品 存在巨大升级销售潜力 [4] - 新客户平均使用18种产品 比现有客户多40% 表明新产品越来越受客户欢迎 销售团队能力提升 [4] - 1Q24新客户签约RPU显著提高 信用合作社客户为22美元 银行客户为27美元 远高于1Q24的平均17美元 [4] 利润率提升 - 1Q24毛利率提升360个基点至617% 预计FY24毛利率将再提升200个基点以上 [6] - 新业务毛利率为67% 续约业务毛利率为70% 分别比1Q24水平高500和800个基点 [6] - 增量利润率已提升至中40%区间 预计EBIT利润率将在未来几个季度继续改善 [6] 估值 - 基于前向收入法 ALKT估值约为36美元 预计未来两年收入增长27% [7] - 估值自2023年6月的-45倍提升至目前的73倍 预计将继续上升至8倍前向收入 [7] 财务假设 - 2020-2023年收入分别为112亿 152亿 204亿 265亿美元 2024年预计增长27% [10] - 2024年隐含企业价值为3419亿美元 市值3506亿美元 目标价3596美元 当前价2794美元 隐含上涨空间29% [10]