文章核心观点 - 奇美拉投资公司股价处于5年低点，折价幅度大，未来股息不太可能削减，账面价值和股息已稳定，是值得投资的低价股 [1] 公司概况 - 公司主要从事直接投资或持有多元化抵押资产组合业务，包括住宅抵押贷款、机构RMBS、非机构RMBS、机构CMBS、商业用途和投资者贷款及其他房地产相关资产 [2] - 公司通过借款投资抵押资产、MBS和其他抵押贷款，赚取利差，当前杠杆率为3.7倍 [3] - 2023年公司战略转向主要投资住宅贷款，2024年将继续此策略并探索增加机构MBS投资组合，体现管理更保守 [4] 公司贷款组合情况 - 公司是典型mREIT，有强大住宅贷款组合，多数贷款起源于2008年前，表现良好且是可靠利息收入来源，拖欠率下降，加权平均票面利率稳定 [5] - 公司从银行、非银行金融机构和政府赞助机构收购住宅抵押贷款，通过仓库融资和回购协议融资，将贷款证券化并保留部分证券，再通过回购协议融资提高投资回报 [6] - 2024年第一季度关键贷款统计数据显示，总当前未偿还本金余额为116亿美元，贷款总数109,996笔，加权平均贷款规模10.6万美元，加权平均票面利率5.99%，拖欠率低于疫情前水平 [6] 第一季度财报情况 - 2024年5月9日公司公布第一季度财报，结果喜忧参半，但股价仍低估公司基本面表现，股东权益从25.6亿美元增至26.5亿美元，账面价值有韧性 [7] - 证券化是2024年亮点和公司战略重点，公司预计继续收购和证券化抵押贷款，并根据市场情况赎回现有证券化产品，证券化可保留流动性并灵活转移资本 [8][9] - 第一季度GAAP摊薄后每股净收入0.45美元，可供分配收益每股0.12美元，GAAP账面价值每股7.11美元 [11] 宏观环境影响 - 尽管美联储延迟降息和房地产市场低迷，但mREITs整体仍有潜力，奇美拉对这些不利因素有韧性，即使不降息，公司基本面也能推动股价 [12][13] - 房地产市场表现不一，现有房屋销售下降4.3%，新房屋销售上升，人们因不愿放弃低息贷款而不愿购房，可能影响mREITs寻找有吸引力的抵押贷款，但奇美拉的证券化策略可提供流动性 [14][15] 估值情况 - 基于账面价值，公司股票被大幅低估，调整后账面价值每股32美元，考虑潜在风险给予50%折扣后，每股15美元的公允价值较合理 [16] - 股票远期非GAAP市盈率为10倍，接近行业中位数，股息收益率超10%，股息由收益覆盖，未来不太可能削减股息，账面价值有望稳定增长 [17] - 公司有效管理负债，减少高成本回购借款，净资产增加和净利息收入增长对估值有利，股票安全边际高 [18] 风险情况 - 公司面临提前还款风险、利率风险、信用风险和流动性风险，利率上升可能导致账面价值下降，利率下降可能导致提前还款和再投资困难，借款人违约可能导致资产减值 [19] - 若收益无法维持，股息可能被削减，投资者应关注公司收益情况 [20] - 尽管杠杆率相对较低，但公司需谨慎管理负债和确保流动性，1年期利率互换可能无法完全抵御长期极端利率变动 [21] 投资建议 - 公司股价与账面价值折价过大，随着投资者看到公司在艰难宏观条件下的良好表现，折价有望缩小，证券化策略有吸引力，股息由收益覆盖，建议投资者考虑买入 [22]