文章核心观点 - 公司增长前景良好，营收受益于新建筑项目需求、R3业务同比对比缓和、新产品推出、商业市场长期需求趋势和并购等因素，利润率受益于健康的利润率组合、有利的大宗商品价格和较低的物流成本，股票估值低于历史平均和同行，建议买入 [1][2] 投资论点 - 公司营收受益于新建筑项目需求、R3业务同比对比缓和、新产品推出、商业市场长期需求趋势和并购等因素，利润率受益于健康的利润率组合、有利的大宗商品价格和较低的物流成本，股票估值低于历史平均和同行，建议买入 [1][2] 营收分析与展望 - 疫情后公司营收因产品需求增长、价格上涨和并购实现良好增长，但2023年年中因宏观经济不确定性和同比对比困难，改造与商业部门需求正常化，营收增长放缓 [3] - 2024年第一季度，公司销售增长在自存R3、商业及其他销售渠道面临艰难对比，商业及其他销售渠道需求下降，R3销售渠道因零售转自存活动减少需求降低，但新建筑需求和定价强劲，抵消了部分疲软，整体营收同比增长1%至2.55亿美元，新建筑销售渠道同比增长40.1%，自存R3和商业及其他销售渠道分别同比下降17.2%和19.2% [4] - 按业务部门划分，北美部门营收因新建筑销售渠道强劲同比增长4.3%，国际部门营收同比下降31.9% [5] - 公司新建筑业务需求强劲，行业基本面受存储REIT高入住率支撑，新建筑业务订单积压稳定，利率周期反转将加速需求增长 [7] - R3业务需求从疫情期间的极高水平正常化，2024年第二季度起同比对比将更轻松，公司还将受益于两大自存REIT的合并，长期基本面也有利 [8] - 商业市场因宏观经济环境面临压力，但长期基本面因电商公司对仓库和配送中心的需求增加而稳固 [9] - 公司Nokē智能门禁系统安装数量环比增长8.7%，该产品可降低客户运营成本并提供数据，有助于价格优化，公司将继续推出相关产品，有望成为未来几年的重要增长驱动力 [10] - 公司资产负债表健康，净杠杆率约为1.5倍，收购TMC后杠杆率仍低于目标范围，有望继续进行核心业务和相邻领域的并购，补充有机增长并扩大潜在市场 [11] 利润率分析与展望 - 过去一年，公司利润率受益于高利润率的新建筑业务、价格上涨和生产率提高，抵消了通胀带来的投入和劳动力成本 [12] - 2024财年第一季度，利润率因高利润率的新建筑业务增长和价格上涨而继续扩大，抵消了运营成本增加和R3及商业销售渠道的销量去杠杆化，调整后EBITDA利润率同比提高180个基点至26.1% [13] - 展望未来，新建筑业务增长势头良好，R3业务同比对比缓和，两者利润率高于商业终端市场，对公司利润率有利，钢材价格下跌和新制造设施投产也将有助于提高利润率 [14][15] 估值与结论 - 公司股票估值低于5年历史平均市盈率，与建筑产品行业类似高利润率公司相比也有较大折扣 [16][18] - 公司新建筑业务强劲，R3业务同比对比缓和，有望近期加速增长，缓解了此前对增长放缓的担忧，结合较低的估值，建议将公司股票评级上调至买入 [19]