文章核心观点 - 公司是金融巨头，拥有宽护城河商业模式，能从市场波动中获益，现金生成能力强、资产负债表健康且股息稳定，当前估值有吸引力且有增长前景，是值得投资的标的 [42][43] 行业动态 - 疫情使比特币和以太坊等主流加密货币价值飙升，美国批准比特币ETF后，包括芝商所集团在内的大型金融企业对加密货币投资兴趣增加，芝商所计划推出比特币交易 [1][2] 公司业务 业务范围 - 公司拥有多个大型交易所，提供期货、期权、现金和场外交易产品，涵盖利率、股票指数、外汇、农产品、能源和金属等领域 [9][14] 业务优势 - 拥有独家许可证，可提供标普500等期货产品，竞争风险低，如小麦期货市场份额约90% [11][13] 业务策略 - 计划通过基差交易让投资者更便捷交易比特币，与Coinbase等公司竞争 [3] 业务风险 - 高度依赖交易成交量，而非经常性收入服务，不过市场波动时营收往往增长 [15][16] 财务状况 现金流 - 公司是现金生成机器，自由现金流转化率超100%，去年自由现金流34亿美元，预计今年达37亿美元 [21][22] 资产负债表 - 预计今年净债务低于1亿美元，净杠杆率0.02倍，信用评级AA -，破产概率低于0.6% [24] 股息政策 - 公司习惯将全部自由现金流返还给股东，季度常规股息每股1.15美元，股息率2.1%，过去12年每年支付特别股息，预计今年总股息率5%，2013 - 2023年股息复合年增长率7.4% [27][28][29] 近期表现与估值 近期表现 - 今年第一季度日均交易量2640万份合约，为历史第三高，非美国地区日均交易量达740万份合约创纪录，调整后运营利润率升至68.9%，每股收益2.50美元，同比增长3% [33][36][39] 估值 - 公司混合市盈率22.4倍，正常化市盈率27.0倍，预计到2026年每股收益年均增长4%，合理股价目标278美元，较当前价格高30% [39][41] 综合评价 优点 - 宽护城河商业模式，提供独特市场准入和独家许可证 [45] - 强大现金生成能力，自由现金流多于净利润，盈利质量高 [45] - 受益于市场波动，多数衰退期为投资者提供安全保障 [45] - 股息稳定，通常将100%自由现金流分配给股东 [45] - 资产负债表健康，信用评级为双A [45] 缺点 - 营收高度依赖交易活动，可能限制增长机会 [45] - 股价仍受市场情绪影响 [45]