文章核心观点 - 迪尔公司近期业绩受农业市场周期性低迷影响下滑，但多指标显示2025年将迎来周期底部，当前股价表现不佳为长期投资者提供建仓机会，分析师给予2024年底475美元/股的目标价和增持评级 [3][5] 公司概况 - 约翰迪尔公司是全球最大农业设备制造商之一，还生产建筑、林业及草坪护理设备，通过经销商网络销售产品，并提供融资、售后和备件服务，2024年公司运营分为四个业务板块 [6] - 生产与精准农业板块：贡献约40%的2023财年营收，服务大规模农业客户，主要产品有大型拖拉机、联合收割机等，主要竞争对手包括爱科集团和凯斯纽荷兰工业集团 [6] - 小型农业与草坪护理板块：占2023财年营收约25%，生产和分销中小型拖拉机等设备，客户包括乳制品和牲畜生产商等，主要竞争对手为爱科集团和凯斯纽荷兰工业集团 [6] - 建筑与林业板块：贡献约15%的2023财年销售额，提供土方工程、林业和道路建设解决方案，主要产品有履带式推土机等，竞争对手包括卡特彼勒和小松等 [6] - 金融服务板块：主要为经销商的设备销售和租赁提供融资，还提供批发融资等服务，该板块产生约10%的总营收 [6] 关键投资论点 农业设备周期底部 - 尽管库存仍处高位，但稳定的作物价格将支撑农业设备周期在2025年触底，过去几年高作物价格和农场收入推动设备购买量大幅增加，经销商库存从2021年底的约8万台增至2023年年中的超16万台，库存积压和订单活动低迷影响了公司和其他农业设备制造商的销售 [7] - 公司计划在2024年剩余时间内，在大型农业设备上全球产量低于预期零售需求以应对需求疲软，多项因素支持2025年周期触底，如普渡大学和芝加哥商品交易所调查的未来农场预期高于2022年年中低点 [9] - 玉米价格近期企稳，虽较2022年高点大幅下跌，但仍高于历史水平，美国农业部预计2024 - 2025年玉米价格大致保持不变，乙醇产量增加也将为玉米价格提供支撑 [11][12] - 预计公司设备销售额（不包括金融服务）从2023年的周期高点到2025年周期底部将下降约19%，与以往周期降幅基本一致，预计2026年起将迎来周期性复苏 [14] 倍数差异显示上行潜力 - 截至2024年5月，迪尔公司股票的远期市盈率为12.0倍，基于过去12个月收益的市盈率为14.7倍，两者相差2.7倍，这种差异自2016年上一个周期底部以来未曾出现，相对差异约为23% [16] - 过去10年，2年远期价格回报与相对市盈率差异高度相关，当前情况预示着有利的投资机会，类似规模差异的历史回报范围约为130%，回归分析显示未来24个月有33%的回报潜力 [18] 股份回购支撑每股收益 - 公司有向股东分配现金的良好历史，2004 - 2023年通过约290亿美元的回购使股份数量几乎减半，2014 - 2023年回购平均为每股收益提供了两位数的提升，推动股息每股复合年增长率约为9%，当前股票远期收益率为1.5%，派息率低于20% [19][23] - 考虑到2024 - 2025年收益低迷，预计公司将通过回购股份支撑每股收益，假设2024年经营现金流为70亿美元，资本支出为19亿美元，预计2024 - 2026年自由现金流分别为51亿、52亿和62亿美元，按照80%的自由现金流派息率，预计到2026年底公司可回购约8%的股份，分别为2024 - 2026年每股收益带来4%、6%和9%的提升 [24] 估值 - 2024年营收和运营利润率基本按照管理层第二季度发布的指引进行建模，预计2025年触底，2026年逐步复苏 [25] - 生产与精准农业板块：预计2024年营收同比下降25%，运营利润率为20%；2025年销售额同比下降5%触底，利润率降至19.5%；2026年销售额略有回升，利润率扩大至21.5% [26] - 小型农业与草坪护理板块：预计2024年销售额同比下降20%，运营利润率降至14%；2025年周期触底，2026年销售额强劲复苏，利润率扩大至16% [26] - 建筑与林业板块：近期表现最具韧性，2024年销售额同比下降5%，2026年每年反弹5%，2024 - 2026年利润率分别为17%、17.5%和18.5% [27] - 金融及其他板块：预计销售额持平，利润率到2026年回升至20% [27] - 预计息税前利润率2024年降至17.6%，2026年反弹至19.6%，假设税率为22%且持续进行股份回购，预计2024年每股收益下降28%，2025年增长5%，2026年增长17%至约30美元 [27] - 基于10年平均2年远期市盈率15.6倍，应用于2026年每股收益估计值，得出目标价为475美元/股，意味着到2024年底有27%的上行空间 [28]