文章核心观点 - Joby公司开发eVTOL飞机，有望推动UAM市场增长，但面临公司和市场层面的风险 ；行业增长可能低于预期，Joby短期股价受财务状况、认证进度和制造运营启动情况影响 [1][2] 市场 - UAM市场预计因交通拥堵和eVTOL飞机发展而快速扩张，目标市场为人口密集、交通拥堵且高收入人群或商务旅客较多的城市 [3][5] - 交通拥堵因城市化、拼车和配送业务增加而加剧，如洛杉矶自1990年以来交通流量增加80% [4] - eVTOL飞机比地面交通快5倍，成本有望大幅降低，Blade估计典型航班成本降低14%，Ark Invest认为长期价格可能下降超60%，Joby预计25英里行程成本为95美元 [5][6] - 价格弹性需求可能高于估计，eVTOL飞机噪音和排放低，更易在人口密集区被接受，Joby飞机悬停时噪音为65 dBA，直升机约为93 dBA [7][8] - Joby估计美国TAM约5000亿美元，全球超1万亿美元，Blade估计美国机场运输SAM约50 - 80亿美元，乐观估计需广泛采用，可能导致飞行员和基础设施短缺 [9] - 若市场预期实现，空中交通拥堵将成问题，Joby与NASA模拟显示每小时可整合120次eVTOL运营，增加航班需建设新的垂直机场，难度大且成本高 [10][11] Joby公司 公司概况 - Joby是垂直整合的UAM公司，既销售飞机又运营UAM服务，已拥有可运行飞机，正进行认证，计划商业化 [12] - 飞机特点为150 + 英里航程、200 mph最高时速、5个座位，电机功率重量比高，无需变速箱产生足够扭矩 [16] - 公司设计并制造了自己的充电系统，可主动冷却电池，提高性能和电池寿命 [13] 认证和测试 - Joby采用FAA简化认证流程，多数组件和工具内部设计，虽认为垂直整合可更好控制，但可能增加认证风险 [14] - 公司认证进度落后原计划2 - 3年，已完成前三阶段，正进行第四阶段测试计划提交和有学分测试，从组件到系统再到飞机测试 [17] - 公司已完成超100次载人飞行，10名飞行员完成过渡飞行，认为飞机基础设施要求与同尺寸飞机相同，可利用现有设施，还在纽约完成首次eVTOL飞行 [18] 制造 - Joby与丰田合作大规模制造，降低资本需求和运营风险，已在俄亥俄州收购场地并开发内部工具，加州工厂支持测试和认证生产，预计今年底月产量达1架 [19] UAM服务 - Joby预计率先进入市场，先在少数地点试点，再扩展到新城市，美国早期运营地区可能包括洛杉矶、湾区、迈阿密和三州地区 [20][29] - 公司与达美航空、Clay Lacy、Nomura等合作，还计划2026年初在阿联酋推出空中出租车服务，与迪拜相关部门和Skyports达成协议 [20][21] - 2021年1月收购Uber Elevate，预计与Uber合作在美国产生需求 [22] OEM销售 - Joby已向美国空军交付eVTOL飞机，根据现有合同将再提供至少两架，已获得超4000万美元合同，预计还有超1.2亿美元合同在进行中 [23] 财务分析 - SPAC时Joby预计2026年营收约20亿美元，虽商业化推迟，但预计未来几年营收仍将快速增长，分析师预计2026年营收约1.2亿美元，2029年达25亿美元 [24] - 公司预计长期全球20多个城市将有约14000辆车运营，年飞行超1000万次，10年目标为营收200亿美元，调整后EBITDA利润率约35% [26][27] - 公司预计毛利率接近60%，EBIT利润率低20%左右，但实际利润率可能受市场结构影响，若竞争激烈可能降至个位数或低两位数 [28] - 公司目前资产负债表上有超9亿美元现金等价物，预计2024年现金消耗4.4 - 4.7亿美元，可能在实现盈亏平衡前需筹集资金 [30] 结论 - eVTOL飞机噪音低利于UAM市场增长，价格降低对需求的刺激可能低于预期，行业不确定性大，竞争可能限制Joby等公司的价值 [31] - Joby短期股价受资金需求和认证进度影响，进展快估值上升，延迟则股价受压 [32] - 市场成功公司最终价值可能达100 - 200亿美元，Joby目前估值较充分，Blade企业价值仅超1亿美元，可能是进入UAM市场的最佳选择 [33]