市场整体格局 - 标普500指数创下历史新高，但几乎与普通股票无关，指数掩盖了广泛的熊市 [1] - 今年标普500前20大贡献者中有19个与AI相关，这些股票几乎贡献了指数13%的全部回报，其余480只股票整体持平 [1] - 约59%的标普500成分股较历史高点下跌至少20%，约六分之一下跌50%或以上 [1] - 这是一个分化市场，价值投资者面对99百分位的席勒市盈率仍拥有长长的购物清单 [2] - 市场极度狭窄导致定价错误频出，ServiceNow曾被投资者定价为代理式AI将摧毁企业软件订阅，但大企业拒绝拆除运行良好的系统，股价随后大幅回升 [3] Joby Aviation（JOBY） - Joby Aviation制造电动垂直起降飞行器，起飞后旋转电机向前飞行，行为类似直升机但噪音低约99%，这是其核心商业逻辑，因为大多数直升机不受城市欢迎 [4] - Tilson三年前在约7美元时首次推荐，股价曾涨三倍后回落至约7美元，市值约60亿美元 [5] - 公司无收入、无FAA批准、无商业航班，需谨慎控制仓位而非核心持仓 [5] - 市场正在定价延迟，阿联酋阿布扎比至迪拜30分钟航线的商业服务因地区冲突打乱时间表而推迟，看不到近期催化剂的投资者选择卖出 [5] - 美国批准现实上还需一到两年，但Joby在竞争对手中进展最远 [6] - 可能改变情绪的是首次付费飞行，限制下行风险的是公司拥有的其他资产：电动电机和电池技术、工程团队以及已交付给美国空军的飞行器，静音机身具有明显价值 [6] - 如果空中出租车始终无法成为业务，Tilson预计电动车制造商和国防巨头将展开竞购战 [6] Casey's General Stores（CASY） - Casey's在19个州运营约3000家便利店，总部位于得梅因，营收约180亿美元，市值约220亿美元 [7] - 公司是美国第三大连锁便利店和第五大披萨销售商，高利润率的店内业务支撑整个模式，目前超过一半销售额通过应用程序完成 [7] - 股价两个月内下跌约34%，远期市盈率从35倍降至26倍，触发因素是一个季度燃料利润率超预期但店内同店销售减速，管理层重申而非上调指引，在溢价倍数下重申是不够的 [8] - 竞争地位没有变化，沃尔玛1988年中期追踪销售额为186亿美元，盈利能力和远期倍数几乎相同，此后接近100倍回报 [9] - 26倍对于一家能实现十年两位数盈利复合增长的企业来说是便宜的，Casey's目标市场为500至20000人的城镇，仅德克萨斯州就有约2000个这样的城镇 [9] 礼来（LLY） - 礼来市值达万亿美元，市盈率约40倍，看起来像是投资者已经错过的故事，但Tilson认为公司最多处于中间局 [11] - 第一个支撑因素是retatrutide，礼来下一代减肥候选药物，首个同时靶向三种激素受体的药物，而Zepbound和Mounjaro中的tirzepatide靶向两种 [12] - 试验中平均减重接近29%，而Zepbound约为20%，且肌肉流失更少，礼来计划2027年初向FDA提交申请，最早2027年底上市 [12] - 第二个支撑因素是最终市场规模，研究不断发现超越体重本身的益处，涵盖脂肪肝疾病、睡眠呼吸暂停、炎症、胆固醇和成瘾行为 [13] - 需求最终将扩展到需要减肥的人群之外，低剂量使用将在不需要减肥的人群中变得普遍 [13] - 在Tilson认为过于保守的估计下，礼来远期市盈率接近28倍，低于过去几年大部分时间的水平 [13] 催化剂与基本面 - 三只股票均因情绪而非基本面破裂而遭抛售，这是价值投资方法唯一有效的条件 [15] - 需要关注催化剂而非报价：Joby的首次商业飞行、Casey's的店内同店销售、礼来的retatrutide申报 [15]

核心观点 - 将周期性的工业业务（如航空航天）与更稳定的国防业务相结合具有令人信服的优势 国防业务可靠且长期的收入能够平滑工业侧收入的波动 使RTX和GE Aerospace等公司能够承诺投入数十亿美元开发航空发动机等长周期产品 [1] - 文章分析了六家具有吸引力的公司 包括RTX GE Aerospace Boeing Hexcel Joby Aviation和AAR Corp [1] RTX：商用航空航天与国防的均衡布局 - RTX拥有最大的长期国防业务敞口 其投资逻辑的关键在于Pratt & Whitney（航空发动机 主要面向商用航空航天但也涉及国防） Collins Aerospace（高度聚焦商用航空航天结构和部件）和Raytheon（几乎完全为国防业务）三者之间的平衡 [2] - RTX旗下Raytheon相对于Lockheed Martin更具吸引力的原因在于 其对固定价格开发项目的敞口相对较少 这类项目近年来导致Lockheed和Boeing出现大规模成本超支和费用 [3] - Raytheon拥有Tomahawk导弹和先进中程空对空导弹（AMRAAM）等成熟技术产品 虽然面临供应链风险 但相比Lockheed的F-35或Boeing的下一代打击战斗机所带来的挑战要小得多 [3] - Pratt的商用发动机 主要是空客A320neo上的齿轮传动涡扇发动机（GTF） 能够产生数十年的高利润售后收入 Collins也是多个平台商用航空航天领域的主要参与者 [4] - RTX当前股价为180.26美元 当日变动为-1.65%（-3.03美元） 市值为2470亿美元 当日价格区间为179.95至183.54美元 52周价格区间为155.64至226.88美元 成交量为420万 平均成交量为440万 毛利率为20.35% 股息收益率为1.54% [6] GE Aerospace：航空发动机领域的主导地位 - GE Aerospace管理层预计其国防和推进技术业务在2026年将产生16亿至17亿美元的营业利润 相比之下其商用发动机和服务部门预计为102.5亿至103.5亿美元 国防并非买入GE Aerospace股票的主要原因 [6] - 国防业务是一项盈利性业务 与商用航空航天业务高度互补 商用和国防发动机共享核心技术 材料和供应链 并在与供应商谈判时具有更强的议价能力 [6] - 商用飞机发动机业务与RTX类似 拥有长期丰厚的经常性售后收入（发动机可使用超过40年） 这得益于其在行业中的主导地位 [7] Boeing：转型复苏 - 买入Boeing的理由并非基于其商用飞机业务的完美执行（曾出现高调的停飞和延迟 尤其是777C） 也非基于其国防业务（在固定价格开发合同多年挑战后仅勉强盈利） 而是基于CEO Kelly Ortberg正在改善执行并利用Boeing 7150亿美元的积压订单 其中包括5970亿美元的商用飞机订单 [8] - 737 MAX交付率正在提升 出现明显的进展迹象 管理层预计2026年国防业务利润率将达到2.5% 同时正在处理有问题的国防项目 根据分析师估计 Boeing的估值相对于行业板块存在明显折价 如果Ortberg继续推动业务转型 则意味着可观的上行潜力 [9] - Boeing当前股价为188.32美元 当日变动为-0.79%（-1.50美元） 市值为1500亿美元 当日价格区间为186.20至188.84美元 52周价格区间为176.77至254.35美元 成交量为640万 平均成交量为650万 毛利率为4.71% [10][11] Hexcel：复合材料含量增长 - Boeing 空客及其供应商构成了Hexcel先进复合材料需求的主要部分 国防 航天及其他业务占其总收入的37% [11] - Hexcel本质上是飞机建造率提升以及新一代飞机上先进复合材料含量增加的投资标的 这一趋势随着每一代新飞机的推出而持续增长 [11] - 虽然公司在前几年因飞机建造率放缓而受到影响 尤其是使用更多复合材料的宽体机 但Boeing和空客的积压订单将推动未来需求 [12] Joby Aviation：eVTOL增长 - 买入Joby Aviation的理由并非基于其长期国防业务 公司需要获得商用电动垂直起降（eVTOL）飞机的认证并投入运营 同时逐步构建其交通即服务模式 [13] - 这是一项令人兴奋的业务 但需要时间和现金才能实现盈利 这就是Joby和Archer Aviation等eVTOL公司越来越多地转向国防业务的原因 国防业务能够提供更即时的前期收入 [14] - Joby近期以5亿美元收购了Resonant Sciences 这是一家射频传感和信号处理国防技术公司 Resonant将成为Joby的国防业务 旨在将Joby的双用途飞机 推进和自主技术与Resonant的射频 传感和任务系统能力相结合 [15] AAR Corp：逢低买入 - 如果Hexcel和Boeing是原始设备（OE）投资标的 GE Aerospace和RTX是两者的混合 那么航空服务公司AAR Corp则处于售后市场端 其约27%的销售额来自政府来源 主要为军事 [15] - 该公司近期成为新闻焦点 因其股价在宣布收购互补的维护 维修和大修业务MRO Holdings多数股权后下跌 [15] - 该交易完全合理 价格合理 并有望扩大AAR的地理覆盖范围 尤其是在拉丁美洲 以及其服务 offerings 使其成为全球最大的维护 维修和大修公司 在市场扩张中扩大业务版图的公司 其股价下跌是买入机会 [16]

文章核心观点 - BitRipple为先进空中交通提供跨卫星和蜂窝网络的实时连接能力 用于飞行关键遥测与监控 [1] 行业与公司动态 - 公司BitRipple致力于实现卫星与蜂窝网络之间的实时连接 [1] - 行业先进空中交通领域需要飞行关键遥测和监控的实时连接支持 [1] - 公司总部位于加州伯克利 [1]