文章核心观点 - 公司股息率达13%且股价较账面价值有折价 目前处于转型阶段 建议持有直至转型取得更多进展 [1][19] 财务历史 - 过去几年公司难以维持每股股息 2020年疫情后股息降低且未恢复到之前水平 主要因疫情压力使资产负债表规模缩减超一半 [2][3] - 2021年公司收购Lima One 其发放的商业目的贷款成为公司投资组合的重要组成部分 [3] - 2023年公司增加34亿美元目标资产 包括超21亿美元商业目的贷款、约8.8亿美元非优质贷款和约4.6亿美元机构抵押贷款支持证券 平均生息资产收益率提高近100个基点 资金有效成本提高近40个基点 [3] 商业模式 - 公司主要业务为发放和收购商业目的贷款和非优质抵押贷款 其余投资组合包含以折扣价购买的不良整笔贷款 [4] - 2024年第一季度 公司收购6.52亿美元贷款 投资组合增至100亿美元 Lima One发放4.65亿美元新商业目的贷款和现有贷款提款 购买1.86亿美元非优质抵押贷款 出售1.51亿美元低息非优质贷款和单户租赁贷款以及2400万美元房地产拥有权物业 投资组合缩减4.22亿美元 [4] - Lima资产对可分配收益的贡献不断增加 [5] - 公司大部分借款成本因固定利率证券化和利率对冲保持稳定 2024年第一季度资金有效成本为4.52% 发行一笔以1.93亿美元过渡性贷款为抵押的证券化产品 71%的资产融资是非按市值计价的 整体杠杆率为4.6倍 有追索权杠杆率为1.8倍 拥有25亿美元未使用融资额度 [6][7] - 公司贷款拖欠率和贷款价值比仍较低 购买的优质贷款60天以上拖欠率升至4.3% Lima One发放的商业目的贷款60天以上拖欠率为4.7% [8][9][10] - Lima One贷款主要是多户住宅 约一半集中在得克萨斯州、佛罗里达州、佐治亚州、纽约州和北卡罗来纳州 非优质贷款主要集中在加利福尼亚州和佛罗里达州 [12][14] 未来展望 - 公司正从旧战略转型 专注于通过Lima One发放贷款 情况有所改善 但存在两个担忧 [15] - 若利率下降不够快 可能导致不必要的损失 需削减季度股息 [16] - 公司董事会批准2亿美元股票回购计划 但考虑到现金流紧张和融资结构调整 管理层可能不够积极 未能利用市场悲观情绪回购股票反映公司财务实力不足 [17][18] 结论 - 公司股票高端合理公允价值为有形账面价值每股17.79美元 随着公司积极发放贷款和重新杠杆化以降低利息支出 股价和股息可能改善 [19] - 股价较账面价值折价且当前价格低于11美元有其原因 若利率对公司不利 股价可能合理估值 高利率持续可能导致更多拖欠 虽不消除股息 但未来几年成本收益率可能达不到13% [19] - 公司接近成为有吸引力的投资标的 但需更多时间应对当前情况 长期投资者可等待公司摆脱按市值计价融资并实现更低的可分配收益派息率 目前至少可持有 [19] 其他财务信息 - 2024年第一季度可分配收益为每股0.35美元 宣布股息为0.35美元 净利息利差平均为2.06% 净利息收益率为2.88% [20][22] - 公司4月发行的新债券收益率为9% 提前赎回和重新杠杆化贷款虽可释放流动性 但会对可分配收益造成压力 [20]