文章核心观点 - 尽管CMS对医疗保险优势计划的监管规定可能带来风险，但公司运营现金流表现积极且有望持续，当前估值具有吸引力，是市场中的隐藏价值股，建议基于现金流和去杠杆化前景买入 [8] 公司业务模式 - 公司是保险产品大型经纪商，尤其专注热门的医疗保险优势计划，也涉及医疗保险补充计划等其他产品线，作为消费者与多家保险合作伙伴的中介，促成新保单注册时从承保保险公司获取佣金 [1] 财务状况 - 过去一年收入在摒弃“不惜一切代价增长”策略后略有反弹，新管理层注重盈利和成本控制，运营现金流与收入呈负相关，自2023年底起连续五个季度保持正或盈亏平衡，2023年Q2至2024年Q1运营现金流达1.017亿美元 [4] - 此前运营现金为负时依赖债务融资，运营现金流转正后加速偿还债务，4月还款5000万美元，预计Q4再还2500万美元，剩余债务将于2025年到期，当前利率约13%，2024年Q1利息支出近1800万美元 [4] 前景与估值 - 自去年11月以来市值下降约1亿美元，管理层预计未来业务相对稳定或有适度改善，提交量将随整体医疗保险市场增长，收入同比持平，运营效率提升带来利润率适度扩张，运营现金流持平或略有上升 [5] - 当前市值2.22亿美元，过去12个月运营现金流倍数为2.20倍，若前瞻性指引实现，远期倍数将维持不变，与同行相比，该倍数显示公司现金流成本较低 [5] - 随着婴儿潮一代人口趋势和医疗保险优势计划受欢迎，市场规模将持续扩大，公司有望长期服务客户，平均获客成本有望下降，资产负债表上应收佣金达8.431亿美元，运营现金流有增长空间 [6] 风险与应对 - 医疗保险优势计划受CMS监管，新报销率压缩私人保险公司利润空间，可能导致部分公司退出特定市场；CMS新规规范计划与中介补偿关系，消除行政费用、限制非工资补偿等，公司以工资支付代理人，管理层认为已合规，但部分合同需调整 [7] - 公司有4.353亿美元债务将于2025年到期，其中7500万美元为短期债务，当前利率较高可能影响再融资，但公司运营现金流为正且提前偿还部分本金，预计能以较低利率再融资，若今年完成额外2500万美元还款，再融资金额约3.35亿美元，与预计运营现金流1.05亿美元的比率合理 [7]