文章核心观点 - 美国再保险集团过去一年表现强劲股价上涨超40%，虽接近目标价但盈利可能更强，分析师维持买入评级，认为上行风险大于下行风险，预计未来一年股价可达230 - 240美元 [1][16][19] 公司业绩表现 - 第一季度调整后每股收益6.02美元，超共识预期1.45美元，高于去年的5.16美元 [2] - 净保费从34亿美元增至54亿美元，涨幅59%，主要因19亿美元的美国养老金风险转移业务 [2] - 排除养老金风险转移业务，传统保费增长7.8%，货币因素带来0.4%的不利影响，增速高于去年的5.9% [3] - 税前调整后营业总收入从4.56亿美元增至5.16亿美元，营业利润增长约10%，与核心保费增长相近 [7][8] - 投资收入增长7%至9.61亿美元，标准化投资组合收益率从4.45%升至4.75%，新资金投资率达6.12% [11] 业务发展情况 - 积极部署资本拓展业务，除大额养老金风险转移业务外，还在日本签署47亿美元协议，本季度部署7.37亿美元用于新保单，预计将超2023年的9.33亿美元 [4] - 公司有大量潜在交易，预计继续专注资本部署和支付股息，而非股票回购，管理层倾向有机增长 [5] - 公司将部分养老金风险转移业务风险分保给再保险公司，将增加1.5亿美元超额资本，预计今年部署约12亿美元用于业务活动 [5] 业务结构与优势 - 业务集中在人寿和健康领域，与再保险行业整体不同，全球业务多元化，是健康与生命再保险领域具有全球规模的独特企业 [1][6] - 养老金风险转移业务增加使公司核心人寿业务风险多元化，起到内部对冲作用，降低承保结果波动性和净风险 [10] 投资组合情况 - 投资组合较为保守，资产规模905亿美元，其中660亿美元为固定收益，94.6%为投资级证券，信用风险低且流动性充足 [12] - 商业房地产投资占比8.5%相对较低，且承保保守，商业抵押贷款贷款价值比58%，债务偿付覆盖率1.8倍，未来两年到期仅10%，再融资风险低 [13] - 写字楼投资占比不到2%，平均贷款规模仅1100万美元，无重大单物业风险 [14] 盈利预期与评级 - 鉴于第一季度承保表现强于预期、利率曲线高于预期及资本部署加快，预计今年每股收益20.50 - 21.25美元 [15] - 公司目标股权回报率12 - 14%，目前股价对应1.42倍账面价值，长期股东回报率8.5 - 10%，分析师维持买入评级 [16] 风险因素 - 商业房地产投资虽保守，但严重下行仍可能导致损失 [13][14] - 美国与中国关系显著恶化可能影响公司在香港市场业务，但因地理多元化风险相对较小 [18] - 死亡率大幅上升可能导致损失，但公司在新冠疫情期间表现稳健，养老金风险转移业务可提供一定抵消 [18]