文章核心观点 - 此前因去库存和估值风险下调斯泰瓦纳托集团评级，虽一季度业绩低于预期且下调了2024年指引，但鉴于生物制品需求的长期顺风、自由流通股扩张和经济护城河支撑的利润率扩张等因素，现对公司持积极看法并给予买入评级，目标价23.75美元/股 [1][2][13] 评级调整原因 - 此前因同行2024年销售增长预估较低、启动成本和汇率不利影响预计EBITDA和净利润下降，认为公司估值过高而调低评级 [1] - 目前因生物制品需求的长期顺风、近期以26美元/股进行自由流通股扩张、经济护城河支撑利润率扩张，对公司仍持积极看法 [2] Q1业绩及指引变化 - Q1营业额2.36亿欧元，较2023年1 - 3月下降1%；EBITDA和净收入分别达6220万欧元和1880万欧元，分别下降18%和33.5%；Q1每股收益7美分 [4] - 原预计2024年销售额在11.8 - 12.1亿欧元，调整后预计在11.2 - 11.5亿欧元；原预计调整后EBITDA在3.141 - 3.295亿欧元，调整后预计在2.78 - 2.92亿欧元；原预计调整后每股收益在0.62 - 0.66欧元，调整后预计在0.51 - 0.55欧元 [5] 积极因素 - 行业范围内小瓶去库存比预期更明显，但预计2024年订单将逐步恢复，公司受生物制品需求长期顺风支撑 [7] - 资本增加注入约1.7亿欧元，债务从去年底的3.24亿欧元降至1.869亿欧元 [8] - 高价值解决方案部门带来更高利润率，客户去库存活动减少使EBITDA组合更好，费舍尔和拉蒂纳的产能扩张带来更好产品组合，有望支持长期销售 [9] 盈利和估值变化 - 更新2024年和2025年EBITDA预估分别为2.75亿欧元和3.1亿欧元，下调2024年销售额预估至11.2亿欧元，净收入为1.35亿欧元，每股收益为0.49欧元 [10] - 应用24倍EV/EBITDA倍数，将目标价下调至23.75美元/股，年末净债务为2.07亿欧元 [11]