文章核心观点 - 文章旨在比较医药行业中的两只股票Sandoz Group AG (SDZNY)和Stevanato Group (STVN) 以寻找更具投资价值的标的 [1] - 通过结合Zacks评级和价值风格评分来筛选价值型股票是一种有效策略 [2] - 综合盈利前景和多项估值指标分析 Sandoz Group AG (SDZNY) 被认为是当前更优的价值选择 [6] 公司比较分析 - Sandoz Group AG (SDZNY) 的Zacks评级为2（买入）而Stevanato Group (STVN) 为3（持有）表明SDZNY的盈利前景改善更为强劲 [3] - SDZNY的远期市盈率为21.93 STVN的远期市盈率为38.10 [5] - SDZNY的市盈增长比率(PEG)为1.17 STVN的PEG比率为2.17 [5] - SDZNY的市净率(P/B)为3.56 STVN的市净率为3.98 [6] - 基于多项估值指标 SDZNY的价值风格评级为B STVN的价值风格评级为C [6]

**公司概况与市场地位** * 公司为Stevanato Group (NYSE: STVN) 是一家为制药行业提供关键产品的全球领先供应商 专注于注射相关领域 拥有超过70年行业经验 近25年重点服务制药行业[2] * 公司通过两个业务板块运营 生物制药和诊断解决方案板块提供小瓶 西林瓶 卡式瓶 自动注射器等产品和服务 工程板块提供检测机器和组装技术[3][4] * 公司在多个细分市场处于领先地位 是全球卡式瓶市场的领导者 西林瓶市场的第二大参与者 以及预灌封小瓶和玻璃成型市场的全球领导者[6] * 公司拥有全球化的生产足迹 在过去25年投资了数十亿美元（a few billion dollars）以匹配其制药客户的全球供应链需求[10] **财务表现与增长动力** * 公司财务表现强劲 在过去五年中收入翻倍 高价值产品收入占比翻倍 EBITDA更是增长超过一倍（more than double）[7] * 增长动力主要来自生物制药行业的动态发展 公司前25大客户及其生物类似药产品拥有丰富的在研管线（phase two and phase three） 并且正在大力投资建设新设施[6] * 高价值产品需求旺盛 在2025年前九个月 生物药相关收入占生物制药和诊断解决方案板块收入的40%以上 公司预计高价值产品收入将处于目标范围的高位[15][16] * GLP-1药物是公司的强劲顺风 但公司策略是平衡产品组合 不过度依赖单一客户 地区或治疗药物 GLP-1的贡献将被其他生物药项目很好地抵消[16] **产能扩张与投资** * 公司正在积极增加产能 包括在Piombino Dese增加卡式瓶和Alba技术西林瓶产能 在Latina的工厂加强产能 并计划在2026年底开始安装数亿规模的卡式瓶产能[13] * 在美国印第安纳州费舍尔（Fisher）的重大投资计划总额为5亿美元（$500,000,000） 预计到2028年底全面投入运营 将带来5亿美元收入[8][14] * 公司于2021年通过IPO筹集了11亿美元（$1.1 billion） 大部分资金立即被再投资于研发和提升欧美产能[8] **具体产品动态与展望** * 小瓶业务在2025年相比2024年收入增长12%（plus 12%） 预计到2026年 标准小瓶（bulk vial）将恢复正常化 实现1%-2%的增长 而预灌封小瓶（easy fill vial）将实现低双位数增长[33][36] * 生物类似药对公司而言是额外的收入机会 它们通常会复制原研药的主要包装 一旦公司产品在原研药中获批 就能快速进入生物类似药市场 且单位定价往往更高[17][22] * 关于GLP-1药物的市场演变 公司预计口服药丸在中期将占据约30%（approximately around 30%）的市场需求 但注射给药容器和设备的需求在未来5-10年仍将持续增长[47][46] * 工程部门在完成运营优化计划后 项目管线健康 但订单确认速度略有放缓 预计在未来几个季度将趋于稳定[48][50][51] **战略方向** * 公司的核心战略是成为制药行业的全方位合作伙伴 提供围绕注射的完整集成系统（玻璃 设备 技术） 目标是接管客户的供应链 让客户能专注于分子开发[4][11][44] * 公司正通过其技术中心和研发能力 向提供集成系统的方向发展 以满足制药客户外包非核心业务并寻找整体解决方案合作伙伴的趋势[44][45]

涉及的行业或公司 * 公司为 Stevanato Group (NYSE: STVN) 是一家关键的医药包装和自动化生产机械供应商 [1] * 行业为制药和诊断解决方案行业 特别是生物制剂和注射疗法领域 [1][4] 核心观点和论据 **业务定位与增长驱动力** * 公司定位为生物制剂增长的关键受益者 在生物制剂领域的收入份额正变得越来越大 [4][13] * 公司拥有长期的双位数有机增长记录 并已完成大规模资本支出周期以服务市场需求 [4] * 公司投资5亿美元在美国印第安纳州费希尔市建设新工厂 预计2028年全面投产 并在意大利建设另一工厂 主要专注于高性能注射器等高价值产品 [4] * 公司与全球几乎所有大型制药公司合作 为全球25家最大制药公司中的23家提供服务 并签订多年协议以支持未来增长 [5] **产品组合与市场趋势** * 公司正将产品组合转向高价值解决方案 高价值产品在第三季度增长了50% 即使排除时间波动因素 增长率仍约为40% [14][15] * 高价值产品（如高性能注射器 无菌西林瓶）的毛利率在40%-70%之间 而非高价值产品的毛利率在15%-35%之间 高价值产品对收入和利润率更具增长潜力 [18] * 公司提供多样化的产品解决方案 包括Nexa注射器（适用于自动注射器）和Alba注射器（低硅含量 适用于侵蚀性药物）以满足生物制剂市场更复杂容器的需求 [13][39] * 在生物制剂领域（包括GLP-1 生物类似药 单克隆抗体和mRNA应用）的收入占BDS部门收入的40% 符合其长期战略 [41] **去库存影响与市场正常化** * 2024年受到去库存效应影响 西林瓶需求相比2023年显著下降 [7] * 2025年西林瓶需求预计将实现中高个位数增长 其中无菌配置的西林瓶增长势头更好 预计市场将在2026年进一步正常化 但仍存在部分未完全正常化的情况 [7][11] * 当前需求仍低于疫情前水平 但情况好于2024年 预计明年将恢复至较疫情前低个位数增长的年同比增长水平 [11] **政策动态与机遇** * 美国的最惠国待遇（MFN）和制造业回流政策消除了不确定性 被视为积极的长期推动力 [25][26] * 公司在印第安纳州费希尔市的新制造能力对寻求美国本土额外产能的客户具有吸引力 [25] * 制造业回流预计将为工程业务带来中期推动力 特别是在药品视觉检测以及组装和包装生产线方面 预计订单将在2026年开始签署 收入推动更可能在2027-2029年显现 [25][27][29][33] * 欧洲的 Annex One 法规被视为长期推动力 鼓励采用易于填充配置等无菌配置以最大限度地减少污染 [17][49] **工程业务现状** * 工程业务目前未达预期主要是由于订单的时间安排问题 而非基本面需求变化 [50][52] * 公司正在进行优化计划 将检测机器技术集中到意大利 并在丹麦保留组装和包装线的卓越中心 以提高效率 [51][52] * 客户对技术满意并承诺新生产线 但投资时间点有所延迟 新订单将是重复性机器 有利于提高效率 [52][53] 其他重要内容 **竞争格局与创新** * 竞争环境存在一些竞争对手的干扰 这代表了机会 [12] * 公司通过创新（如Nexa Alba注射器）和技术差异化 在生物制剂增长和赢得新业务机会方面处于有利地位 而非仅仅争夺市场份额 [12][13] **现金流与资本支出展望** * 资本支出峰值出现在2023年 达4.3亿美元 用于建设费希尔和拉丁纳工厂 [22] * 随着主要基础设施投资完成 资本支出正趋于正常化 未来现金流状况预计将因高价值解决方案的更高盈利能力而改善 [22][23] **具体产品需求前景** * 除了高性能注射器的强劲需求和无菌西林瓶的复苏外 公司也看到无菌卡式瓶的强劲需求 特别是在两三年后 并与一位重要客户合作在拉丁纳工厂开始大规模生产无菌卡式瓶 [16] * 在由少数参与者主导的卡式瓶市场中 客户向无菌配置的转换对公司意味着更高的单价和更好的盈利能力 [16] * 生物类似药倾向于采用与原研药相同的容器格式 这有助于扩大市场 公司同时服务于原研药和生物类似药市场 [43]

收入和利润表现（同比环比） - 第三季度收入为3.03167亿欧元，同比增长9.1%[14] - 前九个月收入为8.398亿欧元，同比增长8.6%[14] - 第三季度毛利润为8850万欧元，同比增长18.9%[14] - 前九个月毛利润为2.36977亿欧元，同比增长16.1%[14] - 第三季度营业利润为5272.1万欧元，同比增长28.5%[14] - 前九个月营业利润为1.28717亿欧元，同比增长36.5%[14] - 第三季度净利润为3606.2万欧元，同比增长20.1%[14] - 前九个月净利润为9227.9万欧元，同比增长32.9%[14] - 2025年前九个月税前利润为1.233亿欧元，相比2024年同期的9560万欧元增长29%[21] - 2025年第三季度收入为3.032亿欧元，同比增长9.1%[182] - 2025年第三季度营业利润为5270万欧元，同比增长28.5%[182] - 2025年前九个月归属于母公司股东的净利润为9230万欧元，同比增长32.8%[182] - 2025年前九个月总收入为8.398亿欧元，相比2024年同期的7.734亿欧元增长8.6%[191] - 2025年第三季度总收入为3.032亿欧元，相比2024年同期的2.779亿欧元增长9.1%[191][199] - 2025年第三季度净利润为3610万欧元，净利润率为11.9%，相比2024年同期的3000万欧元和10.8%有所提升[199] - 归属于母公司所有者的净利润为9228.4万欧元[19]，而2024年同期为6946.5万欧元[20]，同比增长约32.9%[19][20] - 2025年前九个月归属于母公司股东的净利润为9228.4万欧元，较2024年同期的6946.5万欧元增长32.9%[83] 成本和费用（同比环比） - 前九个月财务费用为1928.9万欧元，同比增长182%[14] - 2025年前九个月销售成本为6.028亿欧元，其中材料成本为2.74亿欧元，直接人工成本为1.28亿欧元[62] - 2025年前九个月研发费用为1962.4万欧元，相比2024年同期的2610.3万欧元下降24.8%[52] - 2025年前九个月研发费用为1962.4万欧元，较2024年同期的2610.3万欧元下降24.8%[65] - 2025年前九个月总费用为1.1303亿欧元，与2024年同期的1.13439亿欧元基本持平[65] - 2025年前九个月财务收入为1391.6万欧元，较2024年同期的819.2万欧元增长69.9%[69] - 2025年前九个月财务费用为1928.9万欧元，较2024年同期的684万欧元增长182.0%[70] - 2025年前九个月所得税费用为3106.5万欧元，有效税率25.2%，低于2024年同期的27.4%[73][74] - 2025年第三季度研发费用为764.8万欧元，销售和营销费用为706.5万欧元[51] - 2025年第三季度折旧及摊销费用为2177.8万欧元[51] 各业务线表现 - 2025年第三季度合并收入为3.03167亿欧元，其中生物制药和诊断解决方案部门贡献2.66744亿欧元，工程部门贡献3642.3万欧元[51] - 2025年第三季度生物制药和诊断解决方案部门营业利润为5898.8万欧元，工程部门营业亏损为66.7万欧元[51] - 集团两大报告分部：生物制药与诊断解决方案（生产药物容器和诊断耗材）和工程（生产制药设备）[48] - 2025年前九个月高价值解决方案营收为3.75亿欧元，相比2024年同期的2.9175亿欧元增长28.5%[57][58] - 2025年前九个月工程板块营收为1.0868亿欧元，相比2024年同期的1.1912亿欧元下降8.8%[52][57] - 生物制药与诊断解决方案部门收入占总收入比例从2024年九个月的85%增至2025年的87%[193] - 工程部门收入占总收入比例从2024年九个月的15%降至2025年的13%[193] - 2025年第三季度高价值解决方案收入占比提升至48.8%，而2024年同期为36.1%[203] - 2025年第三季度工程部门营业利润率为-1.1%，相比2024年同期的10.1%大幅下降[196] - 2025年第三季度生物制药与诊断解决方案部门营业利润率为22.1%，相比2024年同期的16.9%提升5.2个百分点[196] 各地区表现 - 2025年前九个月EMEA地区营收为5.0006亿欧元，占合并营收的59.5%，相比2024年同期的4.7644亿欧元增长4.9%[57][58] 盈利能力指标 - 第三季度基本每股收益为0.13欧元，前九个月为0.34欧元[14] - 2025年第三季度合并毛利润为8850万欧元，毛利率为29.2%[51] - 2025年第三季度合并营业利润为5272.1万欧元，营业利润率为17.4%[51] - 2025年前九个月合并毛利为2.37亿欧元，毛利率为28.2%，相比2024年同期2.042亿欧元的毛利和26.4%的毛利率有所提升[52] - 2025年前九个月合并营业利润为1.287亿欧元，相比2024年同期的9428.5万欧元增长36.6%[52] - 2025年前九个月基本每股收益为0.34欧元，较2024年同期的0.26欧元增长30.8%[83] - 2025年九个月综合毛利率为28.2%，相比2024年同期的26.4%提升1.8个百分点[197] - 2025年九个月综合营业利润率为15.3%，相比2024年同期的12.2%提升3.1个百分点[197] 现金流表现 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金流为1.92亿欧元，相比2024年同期的1.121亿欧元增长71%[21] - 2025年前九个月投资活动使用的净现金流为1.786亿欧元，主要用于购买价值1.744亿欧元的物业、厂房和设备[21] - 2025年前九个月融资活动产生的净现金流为490万欧元，主要来自新借款1.2亿欧元[21] - 2025年前九个月存货和合同资产增加导致营运资本变动现金流出5190万欧元[21] - 2025年前九个月已付所得税为1590万欧元[21] 资产和负债变动 - 总资产从2024年12月31日的23.288亿欧元增至2025年9月30日的24.140亿欧元，增加了8518.8万欧元（约3.7%）[18] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的9827万欧元增至2025年9月30日的1.133亿欧元，增加了1506.3万欧元（约15.3%）[18] - 物业、厂房和设备从2024年12月31日的12.484亿欧元增至2025年9月30日的13.173亿欧元，增加了6887.9万欧元（约5.5%）[18] - 存货从2024年12月31日的2.452亿欧元增至2025年9月30日的2.747亿欧元，增加了2947.5万欧元（约12.0%）[18] - 非流动金融负债从2024年12月31日的3.177亿欧元增至2025年9月30日的3.681亿欧元，增加了5040.8万欧元（约15.9%）[18] - 总权益从2024年12月31日的14.044亿欧元增至2025年9月30日的14.373亿欧元，增加了3290.1万欧元（约2.3%）[18] - 客户预付款项（流动+非流动）从2024年12月31日的6067.1万欧元增至2025年9月30日的1.012亿欧元，增加了4052.9万欧元（约66.8%）[18] - 合同负债从2024年12月31日的1654.5万欧元降至2025年9月30日的797.4万欧元，减少了857.1万欧元（约-51.8%）[18] - 公司总资产从2024年底的23.288亿欧元增至2025年9月30日的24.14亿欧元，增加8520万欧元[185] 其他财务数据 - 其他综合收益在2025年前九个月为-458.43万欧元[19]，而2024年同期为-380.61万欧元[20] - 2025年前九个月其他营业收入为477万欧元，2024年同期为355.9万欧元[64] - 无形资产净账面价值从2024年12月31日的3,359万欧元微降至2025年9月30日的3,351.3万欧元[84] - 2025年前九个月无形资产增加额为603.1万欧元，主要与新包装平台开发（158.3万欧元）和数字化项目相关[84] - 物业、厂房及设备（PP&E）净账面价值从2024年12月31日的12.484亿欧元增至2025年9月30日的13.17281亿欧元[87] - 2025年前九个月PP&E资本支出为1.8765亿欧元，主要用于美国印第安纳州和意大利拉蒂纳新工厂的生产线建设[87] - 公司决定推迟中国EZ-fill®产能扩张投资，并计划出售张家港设施，导致在建工程净减少1,041.8万欧元[88] - 截至2025年9月30日，与供应商签订的持续基础设施投资相关资本支出承诺约为1.05亿欧元（已扣除美国BARDA机构预期出资）[89] - 由于重新评估注塑机使用寿命从6-11年延长至12年，2025年前九个月折旧费用减少约200万欧元[90][91] - 使用权资产净账面价值从2024年12月31日的1,573.6万欧元降至2025年9月30日的1,289.9万欧元[93] - 其他金融资产中包含与中国张家港设施租购协议相关的应收款，总额为868.6万欧元[94][95] - 截至2025年9月30日，衍生金融资产公允价值为6,534万欧元（流动）和190万欧元（非流动），衍生金融负债公允价值为-1,381万欧元[99] - 存货总额从2024年12月31日的2.452亿欧元增加至2025年9月30日的2.747亿欧元，增长12.0%[102] - 呆滞和过时存货拨备从2024年12月31日的2003万欧元增至2025年9月30日的2272万欧元，期内计入销售成本的净计提为616万欧元[103] - 贸易应收账款净额从2024年12月31日的2.960亿欧元下降至2025年9月30日的2.668亿欧元，减少9.9%[104] - 合同资产从2024年12月31日的1.685亿欧元增至2025年9月30日的1.827亿欧元，增长8.4%[106] - 税收净余额由2024年12月31日的应付799万欧元变为2025年9月30日的应付3261万欧元，主要由于意大利企业所得税预提增加[107] - 其他应收款从2024年12月31日的5318万欧元减少至2025年9月30日的2868万欧元，下降46.1%，主要因意大利实体收回部分增值税退税[109] - 银行借款总额从2024年12月31日的3.122亿欧元增至2025年9月30日的3.864亿欧元，期内新提取贷款总额为1.2亿欧元[120][122] - 公司于2025年6月获得一笔5000万欧元的贷款用于扩大产能，截至2025年9月30日尚未提取[123] - 2025年前九个月公司偿还银行贷款总额为4577万欧元[124] - 所有财务契约均得到遵守，净债务与EBITDA比率上限为3.5[121] - 总借款从2024年12月31日的4.136亿欧元增加至2025年9月30日的4.379亿欧元，增幅为5.9%[125] - 银行透支及短期贷款设施从2024年12月31日的5030万欧元大幅减少至2025年9月30日的12万欧元，降幅达99.8%[125][126] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的9827万欧元增加至2025年9月30日的1.133亿欧元，增幅为15.4%[127][128] - 按公允价值计量的金融资产总额从2024年12月31日的1.037亿欧元增至2025年9月30日的1.246亿欧元，增幅为20.1%[127][128] - 衍生金融负债从2024年12月31日的4062万欧元大幅减少至2025年9月30日的138万欧元，降幅为96.6%[127][128] - 第三层级金融工具公允价值从2024年12月31日的403万欧元增至2025年9月30日的425万欧元，增幅为5.3%[135] - 员工福利负债从2024年12月31日的716万欧元减少至2025年9月30日的669万欧元，降幅为6.7%[137] - 截至2025年9月30日，公司拨备总额为779.8万欧元，其中保修拨备为356.7万欧元[155] - 截至2025年9月30日，其他非流动负债为5,515.9万欧元，较2024年12月31日的6,272万欧元有所下降[156] - 其他非流动负债主要包括来自BARDA的3,912.1万欧元预付款和来自费希尔市的200.8万欧元预付款[156] - 截至2025年9月30日，贸易应付账款为2.104亿欧元，较2024年12月31日的2.3102亿欧元减少[158] - 截至2025年9月30日，合同负债和客户预付款总额为1.09201亿欧元，较2024年12月31日的7,721.3万欧元增加[159] - 截至2025年9月30日，合同资产总额为6,591.9万欧元[159] 公司运营与投资 - 公司全球拥有13家制造工厂，业务遍及约70个国家[23] - 公司正在美国印第安纳州费ishers建设新的EZ-fill®制造中心，部分生产线已于2024年第三季度开始商业化生产[23] - Stevanato Holding S.r.l. 持有公司73.73%的股份[24] - 公司于2025年2月23日合并了印度子公司Stevanato India Private Limited，这是合并范围的唯一变化[39] - 集团持有Medical Glass a.s. 99.74%的股权，非控股权益与此相关[42] - 集团面临外汇汇率、利率、流动性、信用和商品（如天然气和电力）价格波动等主要金融风险[43] - 2025年9月30日关键汇率：1欧元兑1.1741美元、兑173.76日元、兑104.2548印度卢比[46] - 2025年前九个月最大客户贡献营收约1.055亿欧元，占合并营收的12.6%[54] - 截至2025年9月30日，公司贸易应收账款为2.668亿欧元，合同资产为1.827亿欧元[60] - 2025年第一季度因散装和EZ-fill®生产设备使用寿命重估折旧费用减少约450万欧元[63] - 2025年10月24日，公司以350万欧元收购了博洛尼亚附近的一处房地产[167] - 2025年前九个月与关联方的交易总收入为232.8万欧元，总成本为415.9万欧元[164] - 截至2025年9月30日，与关联方的贸易应收款为95.1万欧元，其他资产为6.6万欧元[164] - 截至2025年9月30日，与母公司Stevanato Holding S.r.l.的合同负债为3682.2万欧元[164] - 2025年5月23日，公司批准每股派发股息0.054欧元，总额约1470万欧元[182] - 公司估计其基于当前产品的总可寻址市场在2024年超过130亿美元[176] 股权激励 - 长期激励计划中限制性股票和绩效股票各占授予目标薪酬机会的50%[140] - 限制性股票单位（RSU）和绩效股票单位（PSU）奖励的公允价值根据授予日股价计量，并针对第一、第二和第三归属期分别调整了0.30%、0.25%和0.29%的预期年度股息收益率[144] - 2023年授予的绩效股票单位（PSUs）和限制性股票单位（RSUs）公允价值分别为每股16.44欧元和16.54欧元（第一笔）[145] - 2024年授予的绩效股票单位（PSUs）和限制性股票单位（RSUs）公允价值分别为每股23.03欧元和23.16欧元（第一笔）[145] - 截至2025年9月30日，未偿还的PSU和RSU奖励数量分别为275,111股和157,866股[146]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长9%至3032亿欧元 主要由生物制药系统部门14%的增长所驱动 [12] - 高价值解决方案收入大幅增长47% 占总收入的49% [12] - 综合毛利率提升240个基点至292% 调整后营业利润率为185% 提升220个基点 [13][14] - 净利润为3610万欧元 调整后净利润为3850万欧元 调整后稀释每股收益增长17%至014欧元 [14] - 调整后EBITDA增至7780万欧元 利润率提升280个基点至257% [15] - 资本支出为5490万欧元 经营活动产生的净现金增至4720万欧元 本季度实现正自由现金流26万欧元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生物制药系统部门收入增长14%至2667亿欧元 按固定汇率计算增长17% 超出预期约1000万欧元 [15] - 生物制药系统部门毛利率提升400个基点至32% 营业利润率提升至221% [16] - 高价值解决方案在生物制药系统部门收入中占比达到55% 主要受Nexa注射器和Easyfill西林瓶需求推动 [15] - 其他容器和输送解决方案收入下降10%至1188亿欧元 原因是低价值注射器和体外诊断产品减少 [16] - 工程部门收入下降19%至3640万欧元 毛利率降至104% 营业利润率为负11% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场受益于客户将核心业务回迁的趋势 对费希尔工厂的兴趣增加 [44][45] - 全球生物制剂市场持续增长 制药创新和自我给药趋势为公司提供强劲的行业顺风 [7] - 西林瓶需求出现复苏迹象 去库存影响减弱 收入同比增长12% [67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略聚焦于满足高增长市场需求 如注射用生物制剂 需要优质容器和输送解决方案 [5][6] - 核心战略是成为完全解决方案提供商 为客户提供全集成系统 费希尔园区将提供多能力的高价值产品 [62] - 资本投资项目按计划进行 费希尔工厂多条注射器生产线处于商业生产爬坡阶段 首批西林瓶生产线预计2026年中开始客户验证 [9][10] - 拉蒂纳工厂正在扩大Nexa注射器的商业生产 并为下一阶段Easyfill药筒生产做准备 新的RTU 400生产线将提高产能和质量 [10][11] - 工程部门正在执行业务优化计划 加强销售组织 尽管订单转化速度慢于预期 但长期需求前景依然强劲 [8][30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 制药行业向即用型平台转变 公司Easyfill药筒设定了新标准 并被领先制造商选用于GLP-1生物类似药 [6] - 行业动态活跃 主要制药公司宣布对美国制造业进行巨额投资 客户因更严格法规而升级技术 这为需求前景增添了信心 [9][31] - 尽管工程部门面临挑战 但公司已采取果断措施改善执行情况 并对其定位感到满意 [20] - 公司重申2025年财务指引 预计收入在116亿至119亿欧元之间 调整后EBITDA在2885亿至3018亿欧元之间 调整后稀释每股收益在050至054美元之间 [19] 其他重要信息 - 公司在环境、社会和治理方面取得重要里程碑 获得COVADIS银牌 在全球评估公司中排名前15% 在行业中排名第92百分位 [11] - 生物类似药机会被视为增长动力 公司积极参与原研药和生物类似药项目 特别是在GLP-1领域 [35][36][37] - 关于美国药品定价协议的潜在影响 公司认为初级包装成本占药品总成本比重很小 可能对公司产生净积极影响 [64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第三季度1000万美元的超预期表现和产品组合的更多细节 [23] - 回答: 1000万美元的超预期是由于为了满足客户供应链需求 将原预计第四季度的销售提前至第三季度 全部来自生物制药系统部门 主要是高价值解决方案和高性能注射器 [23] 问题: 本季度强劲增长的动力以及明年增长轨迹展望 [24] - 回答: 增长主要由高性能注射器特别是Nexa的强劲需求驱动 同时Easyfill西林瓶需求复苏 因此公司将高价值产品收入占比指引上调至43%-44% [24] 增长轨迹稳健 大型国际客户特别是生物制剂客户对Nexa注射器和即装药筒的需求强劲 [25] 问题: 拉蒂纳和费希尔工厂的利润率改善情况 费希尔工厂是否已实现正毛利率 [27] - 回答: 两家工厂的执行情况良好 持续改善 拉蒂纳工厂正接近部门正常毛利率水平 但仍为稀释性 费希尔工厂在第三季度尚未实现正毛利率 计划在今年年底前实现正毛利率 [28] 问题: 工程部门恢复增长的时间表 该部门能否在2026年恢复增长 [29] - 回答: 工程部门在运营方面取得有意义的进展 但将部门恢复至历史业绩水平需要更多时间 新订单转化速度较慢 部分原因是客户在等待第一条生产线的最终验收测试 以及重新评估其制造足迹 但当前订单流放缓被认为是暂时的 长期需求前景依然强劲 [29][30][31][32] 问题: 生物类似药机会的宏观图景及其对公司增长的贡献 [34] - 回答: 生物类似药进入市场通常对公司有利 公司战略是从一开始就参与原研药项目 并积极通过技术中心最大化生物类似药的验证 生物类似药有助于进一步增加收入 公司旨在参与所有注射剂领域 包括原研药和生物类似药 [35][36][37] 问题: 对年度指引的解读 特别是考虑到货币逆风和工程部门表现 [38] - 回答: 公司重申指引 但存在一些变动因素 货币逆风比预期严重 高价值产品表现更好 工程部门订单速度较慢 公司通过高价值产品的加速增长来抵消这些影响 高价值产品为生物制药系统部门带来更高利润率 [39][40] 问题: 费希尔工厂的产能利用率以及达到满产所需年限 [42] - 回答: 费希尔工厂将继续安装高速注射器生产线 并增加西林瓶和Alba技术的产能 还将扩展用于注射器生产的设施 产能爬坡将持续至2028年底 目标是通过5亿美元投资实现5亿美元收入 [42] 问题: 关于客户回迁趋势是否带来更高需求 [43] - 回答: 公司看到客户对美国工厂的兴趣增加 部分客户重新评估将其产能置于美国 这为公司带来了新的机会 因为费希尔工厂的产能爬坡已处于非常先进的阶段 [44][45][46] 问题: 1000万美元订单拉动是否来自单一客户 以及第四季度是否预期重复 [47] - 回答: 收入并非高度集中于单一客户 是多个客户 特别是高价值产品客户 加速了供应链需求 这些订单是第四季度提前至第三季度 第四季度不预期重复 [47][48] 问题: 工程部门的订单增长前景 以及美国制造业公告的潜在影响 [49] - 回答: 工程部门看到客户正在重新评估其制造足迹 或将投资转向美国 这导致订单确认和规格确定需要更多时间 总体趋势积极 一旦工厂建成 将为费希尔工厂的注射器和西林瓶带来更多机会 [50][51] 问题: 高价值解决方案的产能是否足以支持近期持续表现 [54] - 回答: 需求由已建产能驱动 公司有密集的计划继续在所有地点安装高价值产品产能 包括拉蒂纳的Nexa注射器和双室注射器 费希尔的Nexa和Alba注射器及西林瓶 以及德国的Alina笔式注射器 直到2028年将增加数亿欧元的高价值产品产能 [55][56] 问题: 西林瓶需求复苏的驱动因素 [57] - 回答: 大宗西林瓶需求正在正常化 预计2026年恢复至疫情前水平 Easyfill西林瓶是一个利基市场 有新分子药物上市使用 并且有新客户订单 因为客户在清理完大宗西林瓶库存后开始下新订单 [58][59] 问题: 高价值解决方案的强劲表现与标准大宗产品疲软是暂时性的还是持久性的混合转变 [61] - 回答: 除了长期转向无菌配置的趋势外 本年度有几个因素 第三季度高价值产品加速 部分第四季度需求提前 其他容器和输送解决方案下降 主要是体外诊断和低价值注射器 公司优先将生产转向高价值Nexa注射器 公司长期目标是成为高价值产品的完全解决方案提供商 季度间可能有波动 但明确目标是专注于高价值产品 [61][62] 问题: 美国药品定价协议对包装供应商的潜在影响 [63] - 回答: 公司认为生物类似药上市通常有利于行业 初级包装成本占药品总成本比重很小 这通常对公司产生净积极效应 可能转化为更多产品订单 [64] 问题: 西林瓶库存去化进展及客户信心 [66] - 回答: 客户库存正在正常化 这将转化为更正常的预测 公司与客户有三到五年协议 并有滚动预测 西林瓶收入同比增长12% 全球宏观趋势正缓慢向好 逐步正常化 [67][68] 问题: 对明年低两位数增长目标的看法 [69] - 回答: 详细指引将在下一季度提供 但目前看到高价值解决方案采用的积极趋势 费希尔和拉蒂纳工厂按计划爬坡 工程部门执行顺利 因此对2026年持积极态度 [70] 问题: 第四季度高价值解决方案指引的假设和驱动因素 [72] - 回答: 指引暗示第四季度占比为40%-41% 这是由于部分第三季度收入提前 季度间可能有波动 但中长期高价值产品份额持续增长 公司将继续安装产能并增长 从产品、客户和治疗领域看 生物制剂增长强劲 Nexa注射器、Alba、即装药筒和Alina笔式注射器管线充足 遍布众多客户和治疗药物 并非集中于单一产品或客户 [73][74] 问题: 合同制造业务的增长前景 [75] - 回答: 公司在费希尔为一位大客户建设自动注射器生产部门 主要战略是通过自有IP产品提供价值 但也选择性为拥有IP的客户以合同制造模式提供自动注射器或笔式注射器 通常是在公司已是其初级包装供应商的情况下 [75][76]

核心业绩表现 - 季度每股收益为0.16美元，超出市场预期的0.14美元，同比去年的0.13美元增长23.1% [1] - 本季度收益超出预期幅度达+14.29%，上一季度收益为0.12美元，超出预期幅度为+9.09% [1] - 季度营收达3.5442亿美元，超出市场预期5.54%，同比去年的3.0542亿美元增长16.0% [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，四次超出营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约14.7%，同期标普500指数上涨15.6%，表现略逊于大盘 [3] - 股价未来走势将取决于管理层在财报电话会议中的评论以及未来的盈利预期 [3][4] 未来盈利预期与评级 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.22美元，营收4.0373亿美元 [7] - 当前财年的共识预期为每股收益0.58美元，营收13.6亿美元 [7] - 公司目前的Zacks评级为第3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的医疗-药品行业在250多个Zacks行业中排名前39% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] - 同业公司Perspective Therapeutics预计在截至2025年9月的季度每股亏损0.33美元，同比恶化57.1% [9] - 该公司季度营收预期为30万美元，同比下降18.9% [10]

业绩总结 - Stevanato Group在2025年第三季度的收入同比增长9%，按固定汇率计算增长11%[12] - 高价值注射器(HVS)的收入同比增长47%，达到1.479亿欧元，占总收入的49%[28] - 第三季度的毛利率提高240个基点，达到29.2%[29] - 调整后的EBITDA增长至7780万欧元，调整后的EBITDA利润率提高280个基点，达到25.7%[29] - 净利润为3610万欧元，调整后的净利润为3850万欧元，调整后的每股收益为0.14欧元[29] - 2025年第三季度的净利润为36.1百万欧元，较2024年同期的30.0百万欧元增长20.1%[55] - 2025年第三季度的EBITDA为74.5百万欧元，较2024年同期的59.5百万欧元增长25.3%[55] - 调整后EBITDA利润率为25.7%，较2024年同期的22.9%有所提升[58] - 2025年前九个月的净现金经营活动为192.0百万欧元，较2024年同期的112.1百万欧元增长71.5%[69] 用户数据 - 工程部门的收入下降19%，至3640万欧元，主要由于玻璃加工和装配线的销售减少[33] - BDS部门的收入增长14%，达到2670万欧元，毛利率增长400个基点，达到32.0%[32] - 其他容器和输送解决方案的收入下降至118.8万欧元，因低价值注射器和IVD减少[35] 未来展望 - 公司预计2025财年的业绩将符合预期，显示出强劲的增长势头[13] - 2025财年收入指导范围为1.160亿至1.190亿欧元，隐含收入增长为5%至8%[39] - HVS收入占比预计在43%至44%之间，之前的预期为40%至42%[41] - 预计2025财年外汇影响约为1500万至1600万欧元[41] 新产品和新技术研发 - HVS收入创纪录，达到1.479亿欧元，主要受高价值Nexa®注射器强劲需求推动，同时EZ-fill®小瓶持续复苏[35] - 公司在生物制剂和设备的需求驱动下，正在进行产能扩张项目，以满足市场需求[17] 财务状况 - 自由现金流为47.2百万欧元，资本支出为54.9百万欧元[36] - 截至2025年9月30日，净负债为333.0百万欧元，较2024年12月31日的335.0百万欧元减少0.6%[67] - 截至2025年9月30日，贸易应收账款为266.8百万欧元，较2024年12月31日的296.0百万欧元下降9.9%[63] - 截至2025年9月30日，净营运资本为318.9百万欧元，较2024年12月31日的376.1百万欧元下降15.2%[63] 负面信息 - 工程部门的财务表现低于预期，预计需要更多时间来恢复到历史表现水平[16] - 2025年第三季度的EBITDA为278.0百万欧元，较2024年同期的291.3百万欧元下降4.3%[71] - 2025年前九个月的资本支出（CAPEX）为193.7百万欧元，较2024年同期的206.6百万欧元下降6.9%[65]

文章核心观点 - 文章旨在比较Sandoz Group AG Sponsored ADR (SDZNY) 和 Stevanato Group (STVN) 两只医药股中哪只更具投资价值 [1] - 基于Zacks Rank评级和估值指标分析，Sandoz (SDZNY) 目前被认为是更优的价值投资选择 [7] 公司比较与Zacks Rank评级 - Sandoz (SDZNY) 的Zacks Rank评级为2（买入），而Stevanato Group (STVN) 的评级为3（持有）[3] - Zacks Rank评级系统侧重于盈利预测修正趋势向好的公司，SDZNY的评级表明其盈利前景改善程度更大 [3] 关键估值指标分析 - Sandoz (SDZNY) 的远期市盈率为20.24，远低于Stevanato Group (STVN) 的43.25 [5] - Sandoz (SDZNY) 的市盈增长比率(PEG)为1.12，显著低于Stevanato Group (STVN) 的2.46 [5] - Sandoz (SDZNY) 的市净率(P/B)为3.29，低于Stevanato Group (STVN) 的4.76 [6] - 基于上述估值指标，Sandoz (SDZNY) 的价值风格得分为B，而Stevanato Group (STVN) 为C [6]

公司近期活动 - 公司将参加两场投资者会议 包括11月17日在纽约举行的第7届Wolfe Research医疗健康会议和11月19日在伦敦举行的Jefferies全球医疗健康会议 [1][5] - 公司此前还计划参加9月9日的摩根士丹利全球医疗健康会议和9月24日的美国银行医疗健康会议 [9] - 每场活动均提供网络直播 可在公司官网投资者栏目观看 回放将保留约90天 [2] 财务信息披露 - 公司计划于2025年11月6日美东时间上午6:30公布2025年第三季度财务业绩 [7] - 公司将于同日上午8:30举行电话会议和网络直播 讨论业绩结果 [7] 业务运营与扩张 - 公司宣布显著扩大其药物输送系统制造产能 以加强全球一体化服务能力 [8] - 此次扩张是公司产能优化计划的一部分 包括新增最先进的生产设施 [8] 公司背景与业务范围 - 公司是药品 containment、药物输送和诊断解决方案的全球领先供应商 服务于制药、生物技术和生命科学行业 [1][3][7][8][9] - 公司提供涵盖整个药品生命周期的一体化端到端产品、流程和服务组合 [3] - 公司成立于1949年 其核心竞争力在于科学研究与开发、技术创新和工程卓越 [3]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月6日美东时间上午6:30公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月6日美东时间上午8:30举行电话会议和网络直播讨论业绩 管理层将引用演示文稿 [2] - 电话会议提供意大利、英国、美国等多国拨入号码 网络直播存档三个月 [3] 公司业务概况 - 公司是全球领先的药物 containment、药物递送和诊断解决方案提供商 服务于制药、生物技术和生命科学行业 [4] - 公司提供集成、端到端的产品、流程和服务组合 涵盖药物生命周期的开发、临床和商业各阶段 [4] - 公司的核心能力在于科学研究与开发、技术创新承诺和工程卓越 [4] 近期业务动态 - 公司宣布扩大其药物递送系统制造能力 以加强全球综合供应 满足行业不断变化的需求 [6] - 公司将参加两次投资者会议：2025年9月9日摩根士丹利第23届全球医疗保健会议和2025年9月24日美国银行会议 [7] 历史财务业绩参考 - 公司2025年第二季度收入为2.8亿欧元 同比增长8% 高价值解决方案占总收入的42% [8]