文章核心观点 - RTX虽并非纯粹的国防股，但在当前市场环境下防御性较强，公司业务增长态势良好，有望实现利润率扩张，估值合理，虽存在杠杆和现金使用问题，但仍值得投资 [1][20] 国防行业背景 - 国防相关股票前景乐观，欧洲局势不稳定及台海风险增加凸显国防投资需求，欧洲国防开支显著增长，许多北约国家达到或超过GDP 2%的目标 [2] - 市场普遍过热，国防板块具有非周期性和独特结构性趋势优势 [3] RTX业务情况 业务结构 - 公司积压订单达2020亿美元，其中商业积压订单1250亿美元，国防业务占比约40%，参与多个关键国防平台 [3][4] 业务增长 - 公司增长强劲，订单积压创纪录，订单出货比为1.34倍，柯林斯宇航有机销售额增长9%，普惠公司增长23%，2024年第一季度商业售后市场销售额同比增长11% [4] - 雷神公司国防业务增长较慢，为6%，但收入流防御性更强，受国防开支特殊趋势影响，订单需求持续存在 [5][6] 业务竞争 - 柯林斯宇航和普惠公司因涉足商业、支线和公务机领域，周期性较强，但竞争地位稳固，长期营收驱动力充足 [7] - 公司与市场份额上升的空客合作，若波音运营问题持续，有望推动业绩表现 [8] RTX财务情况 利润率 - 2024年第一季度利润率趋势不佳，但公司预计因规模经济和成本降低计划实现利润率增长，不过利息费用增加对利润造成压力 [9] - 集团调整后营业利润率同比下降约20个基点，管理层对全年仍持乐观态度，预计销量增长带动固定成本吸收，公司还采取成本降低措施 [10] 现金使用 - 公司剥离雷神公司网络安全、情报和服务业务获得13亿美元现金，用于加强资产负债表和产能扩张 [11] - 2024年公司计划投入30亿美元自有资金和50亿美元客户资金用于研发，预计资本支出25亿美元 [12] - 公司利息费用较高，占年化息税前利润超四分之一，2023年资本配置不佳，预计利息费用从2023年的15.05亿美元增至2024年的20.5亿美元 [13] RTX业务展望 各部门前景 - 柯林斯宇航和普惠公司有望实现高盈利增长，雷神公司增长相对较弱，2024年预计实现低至中个位数有机增长，调整后销售额预计持平或下降，但营业利润预计增加1 - 2亿美元 [14] - 柯林斯宇航70%的产品组合排名靠前，售后市场增长潜力大；普惠公司大型商用发动机业务和小型发动机业务均有大量装机量和积压订单，可推动长期增长 [15] 运营利润率 - 预计柯林斯宇航和普惠公司运营利润率将有所扩张 [16] 财务数据 | | 2022 | 2023 | 2024 Low | 2024 High | | --- | --- | --- | --- | --- | | | Historical | | Guidance | | | Collins Aerospace | | | | | | Sales | 23.052 | 26.198 | 27,508 | 28,556 | | YOY | | 13.65% | 5.00% | 9.00% | | Operating Profit | 3.047 | 3.896 | 4.546 | 4.621 | | Marqin | 13.22% | 14.87% | 16.53% | 16.18% | | Pratt & Whitney | | | | | | Sales | 20.530 | 23.697 | 26.067 | 26,304 | | YOY | | 15.43% | 10.00% | 11.00% | | Operating Profit | 1.250 | 1.688 | 2.088 | 2.163 | | Margin | 6.09% | 7.12% | 8.01% | 8.22% | [17] RTX估值情况 - 考虑公司近半业务防御性、中期积极趋势和利润率扩张预期，2024年每股收益共识估计为5.38美元，市盈率低于20倍，低于标准普尔500指数的24倍 [18] - 作为资本密集型增长企业，自由现金流受资本支出压缩，自由现金流倍数较高，公司需在未来六年实现10%的复合年增长率以证明估值合理，考虑行业增长和公司自身优势，实现6 - 7%的中期收入复合年增长率及利润率扩张是可行的 [19]