文章核心观点 - 公司当前估值在50 - 60美元区间，长期投资者可考虑买入 虽受疫情后旅行护理行业调整影响，但有行业整合、平台化和软件业务潜在利润率扩张等长期驱动因素 若恢复疫情前表现，未来十年有望跑赢市场 近期股价可能未触底，但内部人士买入表明管理层不认为会进一步暴跌 [1] 公司现状 - 公司从疫情期间旅行护理业务繁荣期回落 2022年11月1日收盘价达历史高位127.04美元，近期交易价低于60美元 2022年营收52亿美元，过去十二个月为35亿美元 摊薄后每股收益从2022年的9.90美元降至过去十二个月的3.76美元 [1] - 长期来看，2013 - 2023年公司营收、每股收益和自由现金流年增长率超10%，该时期投资资本回报率中位数为15% [1] 行业长期前景 - 医疗人员配置市场的主要长期驱动力是人口老龄化和医疗支出增加 研究显示，158家增长最快的人员配置公司中有47家主营旅行护理业务，仅次于信息技术行业的59家 另一报告称，全球人口增长和慢性病患病率上升将推动全球医疗人员配置市场发展，预计到2030年年增长率为7.6% [2] 公司增长驱动因素 持续收购 - 过去10年公司收购成本超15亿美元，当前市值约20亿美元 该时期投资资本回报率约15%，表明收购基本成功 [3] - 2023年新CEO上任，虽缺乏医疗人员配置行业直接经验，但曾负责怡安集团收购整合工作 公司收购战略在最新投资者报告中有阐述 [3] - 医疗人员配置市场仍较分散，但有整合趋势 2023年行业报告显示，五大医疗人员配置公司市场份额从2008年的33%增至37%，十大公司从48%增至52% [4] 平台化 - 行业向平台模式发展，AMN通过AMN Passport App提供服务 截至2024年1月，该应用注册用户达22.5万 2021 - 2023年，美国医疗人员配置行业平台业务占比从10%增至28% [5] - 平台化对大公司有两方面好处 一是网络效应使平台为买卖双方提供更多选择 二是自动化可降低成本 [5] 利润率提升 - 公司报告分为护士及相关解决方案、医生及领导解决方案、技术及劳动力解决方案三个业务板块 技术及劳动力解决方案板块包括语言翻译软件和供应商管理系统软件 [6] - 该板块营收占比从2018年的4%增至2023年的13% 且运营利润率高，通常约45%，而其他板块约15%以下 [6] 短期底部判断 - 临时医疗人员配置市场可能尚未触底 管理层对护士及相关业务近期前景悲观，预计Q1 - Q2、Q2 - Q3营收将连续下降，最早Q4可能触底 [9] - 管理层将今年资本支出计划削减20%，显示对盈利能力担忧 分析师预计营收和盈利将进一步下降 [9] - 2月27日至3月6日，包括CEO和CFO在内的公司董事以市场价（约57美元）购买近3.5万股，总价值近200万美元 这可能是积极信号 [9] 风险回报分析 估值假设 - 营收按分析师对2024年的预期29.8亿美元，年增长率设为10% 净利润率因高利润率业务占比增加和平台自动化而略有提高 流通股数量预计每年减少1%，从目前的3900万股降至2034年的3500万股 市盈率假设为20 [10] 回报预测 - 基于上述假设，从当前股价50多美元计算，2034年预计复合年增长率约18%，可能跑赢市场 若折现率为10%，公允价值约108美元，安全边际近50% [11] 债务风险 - 公司有约13亿美元长期债务，三分之一为浮动利率循环信贷安排，其余为2027年和2029年到期的固定利率票据 首席财务官表示公司将用近期自由现金流偿还债务，净杠杆率在2 - 2.5倍目标范围内 [11] 结论 - 公司过去10年表现良好，未来10年有望继续增长和扩大利润率 投资者应注意股价可能进一步下跌，风险偏好低的投资者可等业务好转再买入，风险偏好高的投资者可参考管理层买入行为，先少量持仓再增加 [12]