文章核心观点 - 以奥克兰运动家棒球队经理比利·比恩建队方法为例，类比投资应注重稳定收益而非追求明星资产，分析Ares Commercial Real Estate Corporation（ACRE）业绩情况，认为其虽有挑战但前景向好，强调收入投资注重稳定现金流和持续增长的重要性 [2][9] 奥克兰运动家棒球队案例 - 2001年球队输给纽约洋基队，2002年总经理比利·比恩面临明星球员流失且预算有限问题 [2] - 比利·比恩采用非传统方法，用数学方式组建球队，招募被其他球队拒绝的球员，以低价获得，最终球队赛季表现出色，其建队方法被大球队效仿 [2] Ares Commercial Real Estate Corporation（ACRE）情况 基本信息 - ACRE是一家专注于商业房地产发起贷款并持有多元化贷款组合的REIT，股息收益率为15.3% [3] 2023年Q4情况 - 面临众多违约、现金流大幅减少、大量资本被困在不良资产中问题，决定削减股息，账面价值下降，股价随之走低 [3][4] - 资产负债表仍稳健，债务/股权杠杆率仅为1.9倍，负面影响主要是近期盈利问题，不威胁资产负债表 [4] 2024年Q1情况 - 处理部分问题房产，实现已预留的损失，可分配收益（不包括已实现损失）增至0.22美元（2023年Q4为0.20美元），仍略低于股息，但管理层认为Q2可覆盖0.25美元股息 [5] - 减少非应计贷款金额，从4.25亿美元减至2.92亿美元，单季度减少约32% [5] - 有八笔风险评级为4或5的贷款，构成CECL储备的大部分，解决这些贷款会实现损失但增加现金流 [7] - 报告两种账面价值，包含CECL为11.04美元，不包含为13.63美元，差异为CECL储备，分为一般CECL和特定CECL [7] - 特定CECL因已实现贷款损失减少4200万美元，一般CECL因经济放缓和利率“更高更久”预期增加2000万美元，导致两种账面价值均从Q4下降 [7][8] 未来展望 - Q2账面价值不包含CECL肯定会下降，包含CECL情况取决于宏观条件，若经济改善或利率预期下降可能保持或上升，反之可能增加储备 [8] - 预计上半年末可分配收益超0.25美元/季度，管理层希望利用高利差扩张，与贷款人协商获取资金，不影响处理不良贷款灵活性 [8] - 预计年底处理完不良贷款，账面价值更稳定，可分配收益超当前股息，管理层2024和2025年可能保留部分资本，不急于提高股息 [8] - Q1表现良好，Q2预计继续向好，Q3/Q4可能出现出色季度 [8] 投资理念 - 投资者不应只关注明星资产，收入投资者应注重稳定收益，让投资组合持续提供增长现金流 [2] - 提出“25规则”，将25%股息再投资以促进投资组合平衡和收入增长，认为无需最热门投资也能产生出色收入流，被动市场ETF难以提供可靠收入，理想退休投资组合应能支付生活费用并享受生活 [9]