文章核心观点 - 文章介绍了凯雷担保贷款公司（Carlyle Secured Lending）2024年第一季度财报情况，包括财务指标、股息政策、资产收益、投资组合质量和估值等方面，并分析了公司表现及潜在投资机会 [1] 公司概况 - 公司股息收益率为10.7%，市净率较资产净值溢价3%，净投资收入价格收益率为12.7%，高于行业中位数超1% [1] - 公司拥有典型的商业发展公司（BDC）投资组合，超80%为第一留置权分配，投资组合中公司的息税折旧摊销前利润（EBITDA）中位数为8100万美元，行业敞口主要集中在商业服务和医疗保健领域 [2] 季度财务更新 - 调整后净收入为0.54美元，较2023年第四季度略有下降 [3] - 公司宣布总股息为0.47美元，其中基础股息0.40美元与上一季度相同，补充股息0.07美元较上一季度减少0.01美元，股息覆盖率为115% [5] - 公司资产净值（NAV）上涨近0.5%，主要得益于留存收益，这是连续第三个季度上涨，且接近五年峰值 [7][10] 收入动态 - 净新增投资较低，销售/还款超过新资金投入，推动杠杆率降至0.95倍 [8][9] - 资产收益率和利息支出均略有下降，投资组合资产收益率下降原因一是专注第一留置权投资且第二留置权提前还款显著，二是更广泛信贷市场信用利差下降 [11][12] - 利息支出降低是由于浮动利率信贷工具使用率下降，公司杠杆资产的净息差低于行业平均水平，主要因利息支出高于平均水平 [14] - 公司将去年发行的债券（CGBDL）换成浮动利率债券，当时市场预期美联储降息6 - 7次，但现在市场预期降息1 - 2次，管理层经济学家认为美联储维持高利率更久是最可能的情况 [15] 投资组合质量 - 非应计项目降至0.2%，因之前处于非应计状态的头寸进行了资本重组，公司实现了净实现损失 [16][17] - 过去两个季度公司投资组合较为干净，无新增非应计项目和观察名单项目，加权平均投资组合风险评级略有改善 [18][19] - 公司投资组合减少了对第二留置权贷款的配置，第一留置权配置达到多年来的最高水平 [20] 估值与回报情况 - 自2020年左右以来公司表现达到或高于平均水平，在不同时期实现了稳定的总资产净值回报 [22][23] - 历史上公司估值较低，但近期突破100%，目前估值处于溢价状态且远高于历史平均水平，与行业的估值差距小于5%，与所覆盖的中位数BDC的估值差距仅为2% [24][25] - 2021年公司估值较行业平均低25 - 30%时被纳入投资组合，现仍持有少量头寸但大部分已退出，考虑在较行业有两位数估值折扣时重新增持 [26]