公司股价表现 - 自上一份报告发布以来 StandardAero 股价上涨了21.7% [1] - 同期标普500指数表现基本持平 [1] 行业与公司前景 - 航空航天和国防行业具有显著的增长前景 [1] - StandardAero 等公司在该行业中具有增长潜力 [1]

目标价与评级调整 - 巴克莱将凯雷集团的目标价从65美元上调至71美元 [1] - 巴克莱维持对凯雷集团的“增持”评级 [1]

交易概览 - 美国资产管理公司凯雷集团将以2100亿卢比收购Edelweiss金融服务公司的住房贷款子公司Nido Home Finance Ltd [1] - 交易涉及凯雷亚洲基金关联实体CA Sardo Investments和Aditya Puri家族办公室Salisbury Investments通过二级购买和一级注资获得Nido多数股权 [2] - 交易完成后 相关基金将在完全稀释基础上持有Nido约73%的股份 [3] 交易结构 - 通过二级交易 Edelweiss将以602亿卢比出售3120万股Nido股份 [3] - 作为1500亿卢比一级注资的一部分 Nido将向CA Sardo发行2570万股新股 向Salisbury发行18.5万股新股 发行价均为每股193卢比 [3] - CA Sardo和Salisbury还将分别获得5.14亿份和36.9万份认股权证 每份定价193卢比 [4] - 每股193卢比的发行价较前一交易日收盘价有73%的溢价 [4] - Edelweiss可能根据凯雷实现的回报超过特定阈值获得额外收益分成 [4] 交易影响与各方动机 - 对Edelweiss而言 交易推进了价值创造目标 在2024-25财年 Nido贡献了Edelweiss总收入的5.5%即521亿卢比 以及公司净资产的14% [5][6] - 对Nido而言 新鲜资本注入增强了增长势头 Nido成立于2010年 为经济适用房和大众市场客户提供住房贷款 业务覆盖印度800多个乡 目前管理资产达480.4亿卢比 [6][7] - 对凯雷而言 交易使其得以进入印度住房金融领域 凯雷方面表示对印度住房金融行业的增长潜力有强烈信心 [6][7] 行业背景与趋势 - 此交易是一周内第二笔住房金融交易 2月3日 Advent International以2750亿卢比收购Aditya Birla Housing Finance Ltd 14.3%的股份 交易后估值达1925亿卢比 [8] - 当前住房金融公司日益依赖非住房贷款以保护利润率和增长 评级机构Icra预计HFCs在2026-27财年将保持健康的盈利和增长 [9] - Icra预计2025-26和2026-27财年 HFCs的管理资产将健康增长15-17% 非住房贷款份额短期内预计将进一步上升 [10] - 2025-26经济调查显示 住房贷款占GDP比重从2015财年的8%上升至2025财年的11% 这得益于需求侧措施如PMAY利息补贴 经济适用房基金 低利率和简化的信贷流程 [10] - 智慧城市使命和城市基础设施发展基金等城市倡议也支持了二 三线城市的住房需求 [11]

凯雷集团2025年第四季度及全年业绩 - 第四季度税后可分配每股收益为1.01美元，与市场预期一致，较去年同期的0.92美元有所增长[1] - 2025年全年税后可分配每股收益为4.02美元，略低于市场预期的4.03美元，但高于2024年的3.66美元[2] - 第四季度归属于公司的净利润为3.581亿美元，显著高于去年同期的2.109亿美元[2] - 2025年全年净利润为8.087亿美元，同比下降20.7%[2] 凯雷集团收入与费用 - 第四季度分部收入为10.9亿美元，同比增长15.1%，与市场预期一致[3] - 2025年全年分部收入为39亿美元，同比增长6.7%，与市场预期一致[3] - 第四季度分部费用为6.554亿美元，同比增长16.1%[4] - 总收入增长主要得益于分部费用收入和已实现绩效收入的增长[1] 凯雷集团费用与绩效收入 - 第四季度分部费用总收入为6.699亿美元，同比增长2.3%，增长源于基金管理费和相关绩效收入的增加[4] - 第四季度已实现绩效收入为3.608亿美元，同比大幅增长46.8%[4] 凯雷集团资产管理规模 - 截至2025年12月31日，总资产管理规模达4769亿美元，同比增长8.1%[5] - 同期，收费资产管理规模为3368亿美元，同比增长10.6%[5] - 资产管理规模的增长是公司业绩的积极因素[1] 凯雷集团资本分配活动 - 第四季度公司回购或扣留了380万股普通股，价值2.04亿美元[6] - 截至2025年底，公司尚有价值2亿美元的股票回购授权额度[6] - 公司宣布季度股息为每股0.35美元，将于2026年2月20日支付给2026年2月16日登记在册的股东[6] 行业其他公司业绩表现 - 拉扎德公司2025年第四季度调整后每股收益为0.80美元，超过市场预期的0.68美元，也高于去年同期的0.78美元[10] - 拉扎德业绩受财务顾问和资产管理部门收入增长推动，得益于交易活动改善以及管理和激励费用增加，但较高的薪酬和运营费用构成阻力[11] - 贝莱德2025年第四季度调整后每股收益为13.16美元，大幅超过市场预期的12.39美元，同比增长10.3%[12] - 贝莱德业绩受益于收入增长，资产管理规模在资金净流入推动下达到创纪录的14.04万亿美元，但费用增加构成阻力[12]

公司评级与目标价 - 巴克莱维持对凯雷集团的“超配”评级 并将目标价从65美元上调至71美元 [1][5] - 分析师对凯雷集团的评级得分为2.38 优于Portman Ridge Finance的2.00分 显示更强的分析师信心 [3][5] - 在覆盖凯雷集团的分析师中 有1个卖出评级 8个持有评级和7个买入评级 [3] 股价表现与波动性 - 凯雷集团股票以高波动性著称 其贝塔值为2.05 意味着波动性比标普500指数高105% [2][5] - 当前股价为58.71美元 日内交易区间在57.67美元至61.22美元之间 当日上涨5.96% [3] - 过去52周内 股价最高达到69.85美元 最低为33.02美元 显示出显著的价格波动 [4] 公司市值与交易概况 - 凯雷集团在纳斯达克上市 当前市值约为211.6亿美元 [4] - 当前交易日成交量为3,573,897股 [4]

核心财务表现 - 2026年2月6日公布的季度每股收益为1.01美元，略低于市场预估的1.03美元 [1] - 季度营收约为10.9亿美元，超过市场预估的10.7亿美元 [1] - 第四季度可分配收益为4.36亿美元，较上年同期增长14% [2] 年度业绩亮点 - 2025年全年费用相关收益达到创纪录的12亿美元，较上年增长12%，是原定目标的两倍 [2] - 2025年全年筹集了537亿美元的新资本，同期投资部署了545亿美元 [3] - 2025年通过资产出售产生了340亿美元，其中包括Medline的首次公开募股 [3] 关键财务比率 - 公司市盈率约为31.96倍，市销率约为5.73倍 [4] - 企业价值与营运现金流比率为负值，为-12.56 [4] - 债务权益比为2.25，显示其财务杠杆水平 [5] - 收益率为约3.13%，反映了对股东的潜在投资回报 [5]

核心观点 - 分析师团队基于简单的金融逻辑 在固定收益和封闭式基金中识别错误定价的投资机会 [1] - 近期OXLC削减了股息 分析师担心其同行也可能发生类似情况 [1] - 分析师认为Carlyle Credit Income Fund (CCIF) 和 OFS Credit Company Inc (OCCI) 正处于风险之中 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Denislav Iliev拥有超过15年的日内交易经验 并领导一个由40名分析师组成的团队 [1] - 该团队专注于识别固定收益和封闭式基金中基于简单金融逻辑的错误定价投资 [1] 服务内容 - 该投资服务提供对错误定价的优先股和婴儿债券的频繁选择 [1] - 每周对超过1200只股票进行复盘 [1] - 提供IPO预览 对冲策略 以及一个积极管理的投资组合 [1] - 设有聊天室供讨论 欢迎所有活跃投资者免费试用并提问 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年是可分配收益（DE）历史第三好年份，全年DE为17亿美元，每股4.02美元，同比增长11% [16] - 第四季度DE为4.36亿美元，每股1.01美元 [16] - 2025年费用相关收益（FRE）创纪录，达12.4亿美元，有机增长12%，显著超出最初指引 [5][16] - 第四季度FRE为2.9亿美元 [17] - 2025年总费用收入创纪录，达26亿美元，有机增长10% [17] - 第四季度费用收入为6.7亿美元，同比增长2% [17] - 2025年FRE利润率创纪录，达47%，较去年的46%有所提升 [5][17] - 公司现金20亿美元，投资超过30亿美元，净应计绩效费近30亿美元 [22] - 净应计绩效费在第四季度环比增长9% [22] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Carlyle AlpInvest**：2025年FRE创纪录，达2.74亿美元，增长近60%，是两年前水平的近4倍 [19] - Carlyle AlpInvest的DE在2025年也创纪录，达3.19亿美元，同比增长近70% [20] - Carlyle AlpInvest年末净应计绩效费为6.56亿美元，同比增长21% [20] - 第四季度Carlyle AlpInvest的DE为6700万美元，同比增长12% [20] - **全球信贷**：2025年FRE创纪录，达4.02亿美元，同比增长21% [20] - 全球信贷FRE在过去三年实现了20%的有机复合年增长率 [20] - 全球信贷净已实现绩效收入同比增长两倍，推动2025年DE创下4.81亿美元的纪录 [21] - 第四季度全球信贷FRE同比增长4%至1.02亿美元，DE增长7%至1.23亿美元 [21] - **全球私募股权**：2025年实现超过180亿美元的收益，为过去三年最高水平 [22] - 今年以来，公司私募股权已签署或完成了70亿美元的收益 [22] - 最近两期美国收购基金的强劲增值推动净应计绩效收入接近20亿美元 [22] - 最新一期美国收购基金年内增值17% [9] - 第三和第四期日本收购基金分别增值60%和30% [10] - 最近一期欧洲科技基金上涨20% [10] - **交易费用**：2025年创纪录，达2.25亿美元，同比增长近40% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **资金流入**：2025年总流入540亿美元，远超最初400亿美元的目标，同比增长32% [5][18] - 资金流入由全球信贷和Carlyle AlpInvest引领，各自增长超过60% [18] - 第四季度产生92亿美元流入，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [18] - **常青财富资金流入**在2025年创纪录，较2024年创下的前纪录翻了一倍多 [18] - **部署**：2025年创纪录，达540亿美元，同比增长超过25% [18] - 部署由Carlyle AlpInvest（增长超40%）和全球私募股权（增长近30%）引领 [18] - 第四季度单独部署了170亿美元资本 [18] - 公司可用资本达880亿美元 [18] - **实现收益**：2025年总计340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [19] - 过去一年返还了期初价值的17%，显著高于行业平均水平 [19] - 第四季度为基金投资者实现了120亿美元的收益 [19] - **资产管理规模（AUM）**：年末创纪录，达4770亿美元 [5] - **IPO活动**：自2024年以来，公司是全球IPO募资额排名第一的私募股权赞助商，过去两年产生了约100亿美元的IPO发行量 [7] - Medline IPO募资超过70亿美元，股权估值490亿美元，上市后交易价格较发行价上涨超过50% [8] - StandardAero自上市以来升值约30% [8] - 在日本上市了Orion Breweries和Rigaku，Rigaku是日本有史以来最大的赞助商支持IPO [9] - 在印度IPO了Hexaware，这是印度有史以来最大的赞助商支持IPO，也是全球十多年来最大的技术服务IPO [9] - **CLO业务**：2025年定价了创纪录的39支CLO，是美国最活跃的CLO管理人 [11] - 2025年CLO流入70亿美元，同比增长近20% [11] - **直接贷款**：实现了创纪录的季度发放额 [11] - 过去十年，投资组合的年均实际损失仅为10个基点 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资表现、纪律性的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [14] - 继续投资于优先增长计划，如全球财富、保险解决方案和资产支持融资等 [17] - 在财富领域进行战略投资已三年，建立了覆盖信贷、二级市场和私募股权的三大关键解决方案 [12] - 扩大了财富组织，员工人数增加了约50%，并增加了专业能力以支持渠道的持续增长 [13] - 设立了退休解决方案负责人这一新职位，坚信财富和退休是公司的长期增长引擎 [13] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合 [38] - 公司计划在2月底举办股东更新活动，分享多年财务目标和更多战略方向见解 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在地缘政治动态变化的担忧，但市场被证明具有韧性，并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [7] - 2025年结束时，信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [7] - 进入2026年势头强劲，预计将继续增长，得到多元化募资渠道、全球财富扩张和改善的资本市场条件的支持 [23] - 宏观环境虽然复杂，但总体上对部署和实现活动具有建设性 [23] - 近期市场波动（提问时提及）是资本重新分配和对资本支出担忧的结果，但根据公司投资组合的专有数据，1月份数据看起来非常好，对GDP增长、利润率和EBITDA生成感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] - 对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来定位 [36][37] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一 [37] - 信贷业务是“全天候”业务，定位良好，能够抵御任何波动 [38] - CLO市场在2026年开局具有建设性，利差在套利双方都很紧，预计将又是一个活跃的年份 [89] 其他重要信息 - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40][43] - 公司的主要优势领域是航空航天、国防、医疗保健和工业 [40] - CLO投资组合中的软件敞口与指数一致，既未超配也未低配，且CLO业绩一直是行业最佳之一 [61] - 在AlpInvest业务中，追赶费（catch-up fees）并非负值，若将其剔除，管理费环比仍增长4% [66] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，目前仍存在上行机会，部分历史基金文件限制的业务将陆续上线 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年私募股权组合实现收益的势头能否持续到2026年，以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [27] - 管理层不愿将近期一周的波动外推为长期趋势，根据投资组合专有数据，1月份经济数据看起来非常好，对GDP增长等感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量、风险敞口看法，以及这对信贷平台（包括财富渠道）增长战略的启示 [34][35] - 公司对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来系统性地定位 [36] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一，公司正在更多平台上推出产品 [37] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合，定位良好以抵御波动 [38] - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40] 问题: 关于各业务板块的利润率展望，哪个板块在2026年及长期可能有最大扩张潜力 [50] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更多细节和多年度计划 [51] - 回顾过去三年，公司在投资业务、增加资源、推动利润率提升约1000个基点方面取得了显著成就 [51] 问题: 关于资本筹集（特别是Fund 9）的进展，以及股票回购计划结束后资本优先事项的考量 [56] - 客户参与和募资表现令人印象深刻，得益于业务组合（跨机构客户、地域）的多元化 [57] - 考虑到未来几年将进入市场的旗舰基金以及为支持它们所投入的资源，公司对未来的发展轨迹定位良好 [58] 问题: 关于CLO投资组合中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [60] - CLO业绩一直是行业最佳之一，软件敞口与指数一致，既未超配也未低配 [61] - 不认为近期波动会影响CLO业务，团队是世界一流的 [61][63] 问题: 关于AlpInvest业务中追赶费（catch-up fees）的具体情况，第四季度是否为负值 [65] - 追赶费并非负值，早些时候有追赶费，若将其剔除，AlpInvest管理费环比仍增长4% [66] 问题: 关于交易费用收入的上升空间、潜在未充分盈利的领域以及平台剩余差距 [70] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，展示了平台的敏捷性 [72] - 由于历史基金文件限制，部分业务将陆续上线，因此仍存在机会，公司仍看到上行空间 [73] 问题: 关于在财富渠道中，公司的品牌故事、与分销合作伙伴的共鸣点以及品牌增强机会 [76] - 全球性、标志性的品牌认知是基础，业绩是关键驱动力，提供多元化解决方案对客户很重要 [77] - 团队在增加资源、开展市场反响良好的活动（如与Oracle Red Bull合作）方面做了大量工作，并看好退休渠道的长期潜力 [78] 问题: 关于2026年管理费增长的预期，以及私募股权基金CP7和CP8实现收益与绩效收入的时间轨迹 [82][83] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更详细的战略全景 [84] - 对全球私募股权团队在过去两年利用有利市场环境主动实现收益感到自豪，这是全球性的战略决策 [84] 问题: 关于2026年CLO市场前景（美国及非美国），以及软件/AI担忧是否影响展望，同时询问用于CLO股权部分基金的利用情况和剩余资金 [88] - AI影响更多是广泛的市场环境问题，市场正在消化其影响 [88] - CLO市场2026年开局具有建设性，利差紧，预计将又是一个活跃年份，公司团队是业内最佳，将积极参与 [89] - 过去两年在发行新CLO和重置/延长现有CLO期限方面非常活跃，使业务更具持续性 [89] 问题: 关于信贷业务为增强发放、扩大来源渠道所采取的措施以及2026年可能采取的行动 [95][97] - 已采取多项措施增强发放能力，例如从高盛聘请了Alex Chi，聘请了Mike Mayer，并在最近几个月进一步扩大了发放团队 [95] - 2025年完成了近300亿美元的发放，创历史纪录，业务基础广泛且持久 [95] - 资源建设大部分已完成，团队做得很好，更多战略定位细节将在股东更新活动中分享 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2025年可分配收益为17亿美元，每股4.02美元，同比增长11%，为2022年以来最高水平 [16] - 2025年费用相关收益创纪录达12.4亿美元，同比增长12%，显著超出最初指引 [5][16] - 2025年总费用收入创纪录达26亿美元，同比增长10% [17] - 2025年费用相关收益利润率创纪录达47%，较2024年的46%有所提升 [5][17] - 2025年第四季度可分配收益为4.36亿美元，每股1.01美元 [16] - 2025年第四季度费用相关收益为2.9亿美元 [17] - 2025年第四季度费用收入为6.7亿美元，同比增长2% [17] - 2025年交易费用创纪录达2.25亿美元，同比增长近40% [5] - 2025年净应计绩效收入接近20亿美元 [22] - 公司资产负债表强劲，2025年末持有20亿美元现金、超过30亿美元投资及近30亿美元净应计绩效费 [22] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **凯雷AlpInvest**：2025年费用相关收益创纪录达2.74亿美元，同比增长近60%，是两年前水平的近4倍 [19]；2025年可分配收益创纪录达3.19亿美元，同比增长近70% [20]；2025年第四季度可分配收益为6700万美元，同比增长12% [20]；净应计绩效费在年底达6.56亿美元，同比增长21% [20] - **全球信贷**：2025年费用相关收益创纪录达4.02亿美元，同比增长21% [20]；过去三年费用相关收益有机复合年增长率为20% [20]；2025年净实现绩效收入同比增长两倍，推动可分配收益创纪录达4.81亿美元 [20]；2025年第四季度费用相关收益同比增长4%至1.02亿美元，可分配收益同比增长7%至1.23亿美元 [21]；2025年担保贷款凭证流入资金达70亿美元，同比增长近20% [11]；2025年担保贷款凭证定价数量创纪录达39笔 [11] - **全球私募股权**：2025年实现超过180亿美元收益，为过去三年最高水平 [22]；最新一期美国收购基金年内升值17% [9]；第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30% [10]；最近一期欧洲科技基金升值20% [10]；2025年至今已签署或完成70亿美元的公司私募股权收益 [22] - **全球财富**：2025年常青财富管理规模同比几乎翻倍 [12]；2025年常青财富资金流入创纪录 [18]；2025年第四季度信贷财富基金获得显著资金流入 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：最新一期美国收购基金年内升值17% [9]；StandardAero是2024年第二大由赞助商支持的美国IPO，自上市以来升值约30% [8] - **日本市场**：2024年上市了两家公司（Orion Breweries和Rigaku），Rigaku是日本有史以来规模最大的由赞助商支持的IPO [9]；第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30% [10] - **印度市场**：Hexaware的IPO是印度有史以来规模最大的由赞助商支持的IPO，也是全球十多年来规模最大的科技服务IPO [9] - **全球市场活动**：2025年并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [7]；自2024年以来，公司通过IPO发行在全球私募股权赞助商中排名第一，过去两年产生约100亿美元的IPO发行量 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资表现、纪律性的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [14] - 公司正在全球财富、保险解决方案和资产支持融资等优先增长计划上持续投资 [17] - 公司致力于扩大全球财富业务，将其视为长期增长引擎 [13]；2025年财富组织员工人数增加了约50% [13]；新设立了退休解决方案主管职位 [14] - 公司建立了覆盖信贷、二级市场和私募股权的三大关键解决方案，以服务财富客户 [12]；在美国向部分领先的注册投资顾问软启动了面向个人投资者的私募股权解决方案CPEP [12] - 在信贷业务方面，公司采取系统化、深思熟虑的方式进行扩张，新增了直接贷款主管和高级发起专业人员 [11][36]；信贷业务旨在构建一个覆盖私人信贷全领域的、多元化的、能穿越周期的“全天候”业务 [38] - 公司计划在2026年2月底的股东更新会议上分享多年财务目标和更多战略方向细节 [15][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在对地缘政治动态变化的担忧，但市场被证明具有韧性 [7]；2025年结束时信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [7] - 近期市场出现波动和紧张情绪，但公司从投资组合获得的专有数据显示，一月份的经济数据（GDP增长、利润率、EBITDA生成）看起来非常良好 [28]；经济引擎感觉相当不错 [29] - 宏观环境依然复杂，但总体上对资本配置和实现活动具有建设性 [23] - 公司对2026年进入市场持建设性态度，预计退出势头将持续 [9]；预计在多元化的筹资渠道、全球财富扩张以及改善的资本市场条件支持下，增长将持续 [23] - 在直接贷款领域，市场机会可能会因近期市场波动而打开，公司已做好定位以把握机会 [36] - 担保贷款凭证市场在2026年初具有建设性，利差在套利双方都很紧，预计将又是一个活跃的年份，但可能不及过去两年的创纪录水平 [90] 其他重要信息 - Medline的IPO融资超过70亿美元，股权估值达490亿美元，是凯雷和更广泛市场的里程碑交易 [8]；该交易获得大幅超额认购，目前交易价格较IPO价格上涨超过50% [8] - 2025年资金流入总额达540亿美元，远高于最初400亿美元的指引，同比增长32% [5][18]；资金流入由全球信贷和凯雷AlpInvest引领，各自增长超过60% [18] - 2025年第四季度公司整体产生92亿美元资金流入，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [18] - 2025年资本配置创纪录达540亿美元，同比增长超过25% [19]；其中凯雷AlpInvest增长超过40%，全球私募股权增长近30% [19]；第四季度单独配置了170亿美元资本 [19] - 2025年实现收益总额达340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [19]；第四季度单独为基金投资者实现了120亿美元收益 [19]；过去一年实现了相当于期初价值17%的资本回报，显著高于行业平均水平 [19] - 公司拥有880亿美元的可用资本，为持续配置做好了充分准备 [19] - 公司软件相关投资占管理总资产的比例为6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动因素 [40][43] - 公司担保贷款凭证业务的软件风险敞口与指数基本一致，并未超配或低配 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年货币化势头的可持续性以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [27] - 管理层不愿将近期市场波动外推为长期趋势 [28] 公司投资组合的专有数据显示1月份经济数据良好，表明GDP增长、利润率和EBITDA生成情况不错 [28] 尽管市场显示出一些紧张情绪和脆弱性，但经济引擎感觉良好 [29] 信贷利差有所变动，市场存在一些犹豫，但公司需要应对所面临的市场环境 [29] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量和风险敞口的看法，以及这对信贷平台（包括财富渠道）增长战略的启示 [34][35] - 公司对直接贷款领域的扩张采取了系统化和深思熟虑的方式，并已为市场机会的打开做好了定位 [36] 公司新增了直接贷款主管和发起人员，感觉处于主动地位 [37] 财富渠道方面，第四季度所有资金流均为正，是公司有史以来最好的季度之一，并且正在更多平台上推出产品 [37] 公司构建的信贷业务旨在覆盖私人信贷全领域，实现多元化并构建能穿越周期的持久投资组合，是一个“全天候”业务 [38] 近期市场波动并未影响投资者需求，第四季度信贷财富基金有显著资金流入 [38] 问题: 关于软件相关风险敞口在管理总资产和各项业务中的占比 [39] - 软件投资从来不是凯雷业务的主要驱动力，公司的优势领域在于航空航天、国防、医疗保健和工业等 [40] 软件风险敞口占管理总资产的6%，低于同行 [40] 该比例采用了尽可能宽泛的定义，但并非公司战略的关键驱动因素 [43] 问题: 关于各业务板块的利润率扩张前景，哪个板块在2026年及长期内最具扩张潜力 [50] - 管理层将在2026年2月的股东更新会议上提供更多细节和多年计划 [51] 过去三年，公司在进行业务投资、增加资源、重新定位平台的同时，将利润率提高了约1000个基点，成绩显著 [51] 问题: 关于Fund 9的筹资情况、Fund 8的升值表现、DPI指标，以及股票回购计划结束后2026年的资本优先事项 [55] - 客户参与度和筹资表现令人印象深刻，这得益于业务组合的多元化，包括跨机构客户（养老金、保险、主权基金）和地域的多元化，以及在财富渠道的战略转向 [56] 考虑到未来几年将进入市场的旗舰基金以及为支持它们所投入的资源，公司对未来的发展轨迹定位良好 [57] 更多前瞻性细节将在股东更新会议上分享 [57] 问题: 关于担保贷款凭证业务中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [59] - 公司的担保贷款凭证业务表现是行业中最优秀的之一 [60] 软件风险敞口与指数基本一致，并未超配或低配 [60] 公司拥有多年投资软件的经验，团队能力很强，预计近期波动不会对其产生影响 [60] 从技术层面看，市场波动甚至可能带来一些交易机会 [62] 问题: 关于AlpInvest业务中，本季度是否存在负的追赶性费用 [64] - 本季度没有负的追赶性费用 [64] 剔除早些时候的追赶性费用影响，AlpInvest的管理费环比仍增长了4%，势头良好 [65] 问题: 关于交易费用未来的收入上行潜力、是否存在收费不足的领域，以及平台整体产品线是否存在缺口 [68][70] - 更多细节将在股东更新会议上提供 [70] 交易费用业务从三年前几乎为零起步，展现了平台的敏捷性和团队的执行力 [73] 由于历史基金文件的原因，仍有一些业务将陆续上线，因此仍存在机会，公司也认为有上行潜力 [73] 问题: 关于在财富渠道中，凯雷向分销合作伙伴及其客户讲述的故事、引起共鸣的因素，以及品牌增强机会 [76] - 公司的全球品牌形象、长期历史和对地域的承诺是提供解决方案的基石 [77] 投资表现是关键驱动力，团队提供的多元化解决方案对客户很重要 [77] 客户互动，包括与管理层和顾问的紧密合作，是核心 [78] 公司进行了多方面的投资（如资源增加、Oracle Red Bull合作伙伴关系），推动了业务发展，并看到了长期的上升潜力，特别是在退休渠道 [78] 问题: 关于对2026年管理费增长的预期，以及考虑到大型旗舰基金上市和实现活动增加可能带来的影响 [82][83] - 管理层将在股东更新会议上提供更详细的整体战略和前景展望 [85] 对于实现活动，管理层对团队利用有吸引力的市场环境、在全球范围内进行货币化的战略决策感到自豪 [85] 问题: 关于2026年担保贷款凭证市场前景（美国及海外），软件和AI焦虑的影响，以及用于支持担保贷款凭证股权部分的基金的利用情况和剩余资金 [89] - AI的影响更多是广泛的市场环境因素，市场正在消化其对各行业的影响 [89] 担保贷款凭证业务在过去两年非常活跃，发行新交易和重置/延长现有交易期限，使业务更具持久性 [90] 2026年开局具有建设性，利差紧，预计将是活跃的一年，但可能不及过去两年的创纪录水平 [90] 公司的团队是业内最优秀的，如果市场有活动，公司将会参与 [90] 问题: 关于在信贷业务中为增强发起能力、扩大来源渠道所采取的措施以及2026年的计划 [93][95] - 公司已采取多项措施增强发起能力，例如聘请了来自高盛的Alex Chi和拥有数十年经验的Mike Mayer，并在最近几个月进一步扩大了发起团队 [95] 2025年信贷业务完成了近300亿美元的发起，创历史新高 [95] 发起引擎运转良好，业务基础广泛且持久 [95] 资源建设已基本完成，更多战略定位细节将在股东更新会议上分享 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2025年可分配收益为17亿美元，每股402美元，同比增长11%，是自2022年以来的最高水平 [13] - 2025年第四季度可分配收益为436亿美元，每股101美元 [13] - 2025年费用相关收益创纪录，达到124亿美元，有机增长率为12% [14] - 2025年第四季度费用相关收益为290亿美元 [15] - 2025年总费用收入创纪录，达到26亿美元，有机增长率为10% [15] - 2025年第四季度费用收入为670亿美元，同比增长2% [15] - 2025年费用相关收益利润率创纪录，达到47%，高于去年的46% [15] - 2025年净应计绩效收入接近20亿美元 [19] - 2025年净应计附带权益为近30亿美元，第四季度环比增长9% [19] - 2025年向股东返还了创纪录的12亿美元资本，通过股息和股票回购 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Carlyle AlpInvest**：2025年费用相关收益创纪录，达到274亿美元，增长近60%，是两年前的近4倍 [17]；2025年可分配收益创纪录，达到319亿美元，同比增长近70% [18]；年末净应计附带权益为656亿美元，同比增长21% [18]；第四季度可分配收益为67亿美元，同比增长12% [18] - **全球信贷**：2025年费用相关收益创纪录，达到402亿美元，同比增长21% [18]；过去三年费用相关收益有机复合年增长率为20% [18]；净已实现绩效收入同比增长两倍，推动2025年可分配收益创纪录，达到481亿美元 [18]；第四季度费用相关收益同比增长4%至102亿美元，可分配收益同比增长7%至123亿美元 [18]；2025年担保贷款凭证流入资金为70亿美元，同比增长近20% [9] - **全球私募股权**：2025年实现超过180亿美元的收益，为过去三年最高水平 [19]；截至2025年，已签署或完成70亿美元的公司私募股权收益 [19]；最新一期美国收购基金年内升值17% [7]；第三和第四期日本收购基金分别升值60%和30% [7]；最新的欧洲科技基金上涨20% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球财富**：2025年常青财富管理资产规模同比几乎翻倍 [10]；2025年常青财富流入资金创纪录，超过2024年创下的纪录一倍以上 [16]；财富部门员工人数增长约50% [10] - **资本市场活动**：自2024年以来，公司是全球通过IPO募资额排名第一的私募股权发起人，过去两年产生约100亿美元的IPO发行量 [5]；2025年交易费用创纪录，达到225亿美元，同比增长近40% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括投资绩效、纪律严明的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [11] - 持续投资于优先增长计划，如全球财富、保险解决方案和资产支持融资等 [15] - 在信贷业务中建立了覆盖整个私人信贷领域的多元化、持久投资组合，旨在穿越周期 [34] - 在财富渠道建立了三个关键解决方案，涵盖信贷、二级市场和私募股权，使个人投资者能够接触凯雷 [10] - 公司证明了自身是行业低变现水平叙事中的例外，在过去两年引领了行业IPO [5][7] - 信贷业务被定位为“全天候”业务，旨在抵御市场波动 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在地缘政治动态变化担忧，但市场被证明具有韧性，并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [5] - 2025年结束时，信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [5] - 近期市场表现出一些紧张情绪和脆弱性，但经济引擎感觉良好 [25][26] - 宏观环境依然复杂，但总体上对资本部署和变现活动具有建设性 [20] - 进入2026年，公司在各个平台都拥有强劲势头，预计多元化筹资渠道、全球财富扩张以及资本市场条件改善将支持持续增长 [20] - 对于直接贷款领域，市场存在紧张情绪，但公司对自身定位和特许经营的广度感觉良好 [33] - 人工智能的影响被认为是更广泛的市场环境因素，市场正在努力处理其对各个市场和行业的影响 [82] 其他重要信息 - 2025年流入资金总计540亿美元，远超最初400亿美元的指导目标，同比增长32% [4][16] - 2025年第四季度流入资金为92亿美元，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [16] - 2025年资本部署创纪录，达到540亿美元，同比增长超过25% [17] - 2025年第四季度部署了170亿美元资本 [17] - 公司拥有880亿美元的可用资本 [17] - 2025年实现收益总计340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [17] - 过去一年向投资者返还了相当于期初价值17%的资本，显著高于行业平均水平 [17] - 2025年第四季度为基金投资者实现了120亿美元的收益 [17] - 公司现金20亿美元，投资超过30亿美元，净应计附带权益近30亿美元，这些资产合计代表每股约23美元的税前价值 [19] - 公司软件投资相关风险敞口占总资产管理规模的6%，低于同行，且并非业务关键驱动因素 [35][38] - 公司担保贷款凭证业务的软件风险敞口与指数一致，并未超配或低配，且该业务表现行业领先 [56] - 公司将于2月26日举行股东更新会议，分享多年财务目标和更多战略方向细节 [12][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年变现势头的可持续性以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [24] - 管理层不愿将近期市场波动外推为长期趋势，指出根据公司专有投资组合数据，1月份经济数据看起来非常好，经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些紧张情绪 [25][26] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量以及如何影响信贷平台和财富渠道的增长计划 [30] - 管理层认为公司已为机会集打开做好了系统性、深思熟虑的定位，对现有业务规模和扩展能力感觉良好，并已增加直接贷款主管和高级发起专业人员 [32][33] - 信贷业务旨在建立多元化、持久的投资组合以穿越周期，目前投资者需求旺盛，财富基金本季度有大量资金流入 [34] - 公司软件风险敞口占总资产管理规模的6%，低于同行，且并非业务关键驱动因素，定义范围宽泛 [35][36][38] 问题: 关于各业务板块利润率扩张前景，以及哪个板块将是长期主要增长引擎 [45] - 管理层指出过去三年团队在投资业务、增加资源、推动利润率提升约1000个基点方面取得了显著成就，更多细节将在2月26日的更新会议上提供 [46] 问题: 关于Fund 9的筹资情况、DPI指标以及股票回购计划结束后2026年的资本优先事项 [50] - 管理层强调了业务多元化（跨客户类型和地域）是过去几年成功筹资540亿美元的关键，并对未来几年的筹资渠道和旗舰基金感到定位良好，更多细节将在更新会议上分享 [52][53] 问题: 关于担保贷款凭证业务中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [55] - 管理层表示担保贷款凭证业务表现行业领先，软件风险敞口与指数一致，不认为近期波动会影响该业务，反而可能带来技术性机会 [56][57] 问题: 关于AlpInvest业务中是否存在负的追赶费用 [59] - 管理层确认没有负的追赶费用，若剔除早些时候的追赶费用，AlpInvest的管理费环比增长4%，势头仍然良好 [60] 问题: 关于交易费用增长的可持续性、潜在收入上行空间以及平台剩余差距 [64] - 管理层指出交易费用业务从几乎为零起步，展示了平台的敏捷性，虽然仍存在一些因历史基金文件导致的业务空白，但仍有上行机会，更多细节将在更新会议上提供 [66] 问题: 关于在财富渠道中，凯雷的品牌故事、与分销合作伙伴的共鸣点以及品牌增强机会 [69] - 管理层强调全球品牌认知度、长期地理承诺、投资绩效、解决方案的多元化广度以及与顾问的紧密合作是成功关键，对退休渠道的长期潜力感到兴奋 [70][71][72][73] 问题: 关于2026年管理费增长预期，以及考虑到CP7和CP8基金状态下的变现轨迹 [76][77] - 管理层表示将在更新会议上提供更详细的整体战略和前景，但赞扬了全球私募股权团队利用有利市场环境主动进行变现的战略决策和行业领先的IPO表现 [78] 问题: 关于2026年担保贷款凭证市场展望、人工智能担忧的影响，以及用于支持股权部分的基金的利用情况和剩余资金 [82] - 管理层认为担保贷款凭证市场开局具有建设性，利差紧张，预计将是活跃的一年，公司团队行业最佳，将积极参与市场 [83] - 人工智能影响被视为更广泛的市场环境因素 [82] 问题: 关于信贷业务为增强发起能力和扩大来源渠道所采取及计划采取的措施 [88][90] - 管理层概述了在直接贷款等领域聘请资深专业人士、建立强大发起引擎的措施，2025年完成了近300亿美元的发起，业务基础广泛且持久，2026年资源建设已基本完成，更多战略定位细节将在更新会议上分享 [88][90]