文章核心观点 - 迪尔公司正从美国周期性、低增长的企业转型为更好的企业和有吸引力的投资标的，当前估值合理 [1][20] 迪尔公司历史 - 1837年由铁匠约翰·迪尔在伊利诺伊州莫林创立，涉足农业，专注农民现有工具创新 [2] - 20世纪20年代机械化到来，公司收购滑铁卢汽油发动机公司，开始制造自有品牌拖拉机，早期经典产品为B型拖拉机 [3] - 1960年举办“新一代动力”活动，开启制造更强大设备时代 [3] - 20世纪90年代收购导航通信公司，进入技术时代 [3] - 2017年以52亿美元收购维特根公司，进入建筑行业，目前该业务约占销售额21% [3] 迪尔公司概况 - 为农业、建筑和林业行业制造重型设备，通过销售设备及相关服务（如维修、零部件和软件订阅）盈利，目标是成为农场生态系统 [4] - 设备运营业务有多个细分领域，由金融部门支持，通过金融子公司为经销商和终端客户提供设备购买融资 [4] - 业务主要集中在北美生产和精准农业领域 [6] 迪尔公司运营情况 设备运营 - 小型农业业务在不同地区有不同表现，2022 - 2023年在美加、西欧、中欧及拉丁美洲等地区有相应销售数据 [7] 净销售额和收入 - 2023财年总净销售额和收入达613亿美元，各主要产品线和市场有不同占比，如美国和加拿大占比61%，生产农业占比43%等 [9] 投资论点 业务模式转型 - 公司正从制造企业向科技公司转型，加速向销售解决方案转变以建立经常性业务，预计到2030年经常性业务占销售约40%，未来经常性利润占比超60%，可降低公司历史周期性 [10] 行业趋势 - 农业行业传统上兼具周期性和长期性，随着技术渗透，公司将从受益于农民资本支出转向同时受益于资本支出和运营支出，行业将从仅通过设备销售盈利转向通过设备使用和相关技术盈利，公司终端价值高且有强大护城河保护 [11] 增长机会 - 过去十年公司在技术未充分发挥作用情况下实现5%的复合年增长率，未来通过货币化农民运营有新增长机会，管理层认为增量可寻址市场机会超150亿美元，公司预计获取约38亿美元增量机会，且该收入利润率较高 [12][13] 强大护城河和管理团队 - 公司护城河包括广泛的安装基础、庞大的经销商网络、规模优势、强大的品牌和历史带来的高转换成本 [15][16] - 公司有独特的薪酬结构，短期激励基于资产运营回报率和销售额，长期激励基于股东增加值，确保管理层仅因创造价值的增长获得报酬 [17] 合理估值 - 公司目前估值合理，本财年末预计处于中期盈利水平或略低，预计自由现金流为52亿美元，自由现金流收益率约4.7%，假设自由现金流复合年增长率达5%或以上，股东长期有望获得两位数回报 [18] 论点开始显现 - 公司最近公布的第二季度财报显示论点开始发挥作用，生产和精准农业业务运营利润率从2020年的约16%提高到目前指引中间值的21%，公司仍处于转型早期 [19]