文章核心观点 - 公司2025财年收入增长将转正，得益于同比基数降低、销量逐步恢复、创新产品推出和市场份额增加，且冷冻食品品类受消费者青睐 公司利润率有望受益于经营杠杆、成本降低和生产率提高 公司股票估值低于历史平均，随着明年恢复增长有重估潜力，具有投资价值 [1] 收入分析与展望 2024财年销售情况 - 2021 - 2023财年因提价销售增长良好，但2024财年因通胀消费者减少可选消费，销量下降致销售转负 [2] - 2024年第三季度净销售额同比降1.7%至30.32亿美元，剔除0.3%外汇有利影响，有机销售额同比降2%，主要因行业消费趋势下降致销量降1.8%和价格/组合负影响0.2% [2] 各业务板块表现 - 杂货与零食板块净销售额同比增3.4%，价格/组合因有利品牌组合和上年通胀提价有4.2%积极影响，但有机销量因行业消费趋势下降降0.8% [2] - 冷藏与冷冻板块净销售额同比降8.1%，销量降3.3%，价格/组合负影响4.8%，销量下降因消费趋势，价格/组合下降因冷冻业务战略投资增加 [2] - 国际业务板块净销售额同比增4.6%，外汇有利影响3.6%，有机销售额增1%，有机销售增长因墨西哥和全球出口业务销量增2.7%，部分被价格/组合降2.7%抵消 [2] - 餐饮服务板块净销售额同比降0.9%，销量降4.8%，因公司减少低优先级低利润业务和外出就餐流量疲软，有机销售下降部分被价格/组合增3.8%抵消 [3] 未来收入增长预期 - 未来季度同比基数降低，2023年第三季度到第四季度有机增长放缓，今年前三季度转负，当前季度和明年同比更有利 [4] - 公司销量增长逐季改善，过去几年提价影响销量，但消费者适应且通胀缓解后价格上涨更温和，预计销量将继续逐季恢复 同比基数降低和销量逐季恢复利于公司未来收入增长，预计2025财年收入增长转正 [4] 其他有利因素 - 通胀下在家用餐更实惠，相比外出就餐平均便宜4倍 [5] - 公司创新和执行良好，2023年过去五年推出产品销售额约16亿美元，通过碗类创新增加午餐消费，计划在晚餐创新复制成功 [5] - 公司在冷冻食品品类执行良好，过去一年市场份额增加1个百分点，2024财年第三季度约51.9%产品组合保持或增加单位份额，高于去年的39.9% [7] - 消费者对冷冻食品品类接受度和使用率提高，因其质量、便利性和相对价值高 [10] 利润率分析与展望 2024年第三季度利润率情况 - 总调整后毛利率同比提高2个基点至28.7%，成本节约和生产率提高抵消有机净销售额下降、适度投入成本通胀和不利经营杠杆的负面影响 [11] - 销售、一般和行政费用同比增11%，因激励薪酬增加和广告促销投资增加 调整后营业利润率同比收缩49个基点至16.4%，毛利率扩张好处被更高费用抵消 [11] 各业务板块调整后营业利润率变化 - 杂货与零食、国际和餐饮服务板块调整后营业利润率分别同比提高261、161和383个基点 冷藏与冷冻板块调整后营业利润率同比下降385个基点，因商品销售和广告促销投资增加及2023年第三季度毛利率受通胀提价时机影响 [12] 未来利润率预期 - 公司利润率前景积极，销量增长转正将带来经营杠杆效益 供应链约束和通胀缓解，公司在部分通胀仍有影响领域提价，预计受益于正的价格/成本关系 [15] - 2022年管理层制定10亿美元成本降低计划，按计划通过优化供应链和利用数字技术提高生产率实现节约，如连接车间计划安装传感器收集数据提高绩效和减少浪费 成本节约举措和销量恢复利于未来季度利润率扩张 [16] 估值分析 - 公司股票当前对应2025财年（截至5月）每股收益预期2.70美元的市盈率为11.06倍，对应2026财年每股收益预期2.83美元的市盈率为10.57倍，低于5年平均远期市盈率13.54倍 企业价值/息税折旧摊销前利润为9.86倍，低于5年历史值11.35倍 [17] - 公司远期股息收益率为4.69%，在Seeking Alpha的量化股息评级中表现良好 2024财年增长逆风压低估值倍数，但未来季度恢复增长有估值重估机会，高股息率让投资者等待时有回报，当前股价具有投资价值 [18] 结论 - 预计公司2025财年收入转正，得益于同比基数降低、销量逐季恢复、创新和执行带来市场份额增加以及冷冻食品品类消费有利 利润率前景积极，受经营杠杆和成本降低举措驱动 估值低于历史水平，恢复增长有重估潜力 鉴于良好增长前景和折价估值，给予买入评级 [20]