文章核心观点 - 尽管Progyny公司2024年第一季度营收未达预期，但分析师仍给予买入评级，认为需求只是因法律不确定性被延迟，非结构性因素，且有领先指标显示利用率已开始反弹 [1][11] 投资行动 - 分析师基于当前展望和分析，建议买入Progyny公司股票，认为2024年第一季度营收疲软不代表长期增长结构性受损，历史美国ART周期显示长期增长趋势良好，且有领先指标表明利用率已重回正轨 [1] 业绩回顾 - 5月初公司公布财报，营收增长7.6%至2.78亿美元，未达市场预期的2.9亿美元；生育福利服务收入增长8.1%至1.698亿美元，药房收入增长6.9%至1.083亿美元；毛利率下降18个基点至25.7%，EBITDA利润率扩大14个基点至18.1%，绝对值为5030万美元；第一季度业绩令人失望，营收因利用率疲软表现不佳，股价从约32美元跌至约26美元 [2] 业绩未达预期原因 - 业绩未达预期并非结构性问题，年初利用率与2023年一致，但3月中旬利用率急剧下降导致营收未达预期；原因是阿拉巴马州最高法院裁决后，许多患者在调整对孕产妇医疗服务的预期，尤其是在女性生殖权利法律最严格的州；利用率只是被延迟而非永久受损，4月利用率已稳定并从低谷回升，且受影响地区雇主对公司生育福利的需求未下降 [3] 未来增长预期 - 公司未来几个季度增长将重新加速，有多个指标显示需求依然强劲；年初至今业务管道强劲，行业采用速度加快，45%的大型雇主为员工提供IVF保险，高于2019年的23%，2023年IVF治疗覆盖率较2020年提高10个百分点；早期承诺中“非即时客户”占多数，2024年来自多个行业和政府群体的早期承诺强劲；客户参与度持续高于2022年水平 [4][5][6] 历史需求韧性 - IVF需求历史上具有韧性，过去20年ART周期持续上升，仅在新冠疫情和次贷危机期间增长为负，但危机结束后立即反弹；次贷危机期间，2009 - 2010年ART周期增长为负，2010年立即反弹至3.2%；新冠疫情期间，2020年增长为 - 1%，2021年反弹至约27% [7] 估值分析 - 分析师认为公司最终能将增长加速至30%以上，考虑到裁决问题和经济前景疲软，将增长加速预期推迟1年；以2024年营收修正指引中点12.5亿美元（同比增长15%）为基础，预计2026年同比增长率线性扩张至33%，营收达16.6亿美元；市场应对公司多年来的增长加速做出积极反应，认为公司股价应至少达到远期营收的3倍，基于此假设，给出2025年目标价约54美元 [8][9] 最终结论 - 尽管2024年第一季度营收未达预期，分析师仍建议买入公司股票，认为需求只是因法律不确定性被延迟，非结构性因素，且历史趋势显示IVF需求有韧性，有领先指标表明利用率已开始反弹 [11]