文章核心观点 - 施罗德公司是一家专注基于物理的计算化学和新药研发的生物科技公司，市场或低估其合作和自有管线价值，关键管线资产的里程碑事件或推动市场重新定价，公司软件业务增长良好，管线药物有潜力，虽面临未商业化等风险，但长期回报潜力大 [1][32] 公司概况 - 施罗德公司是生物科技公司，2020 年 2 月上市，此前自 1990 年起为私营公司，构建了基于物理的计算平台用于药物研发 [1] - 公司吸引了盖茨基金会等战略投资，盖茨基金会持有 698 万股，占比 9.6%，还与微软等有合作，高性能 GPU 分子动力学引擎 Desmond 是其高性能软件关键组件 [2] 价值驱动因素 软件 - 是药物发现计算软件解决方案领先提供商，在材料科学领域也有发展，2023 年前 20 大制药公司以 7180 万美元许可其软件，占软件收入 45%，软件业务收入从 2013 年 3200 万美元增至 2023 财年 1.54 亿美元，十年复合年增长率 17% [3] - 软件应用可预测药物分子与蛋白质结合，若仅作为软件公司运营，费用将大幅降低，最新 10K 报告显示费用为 2951 万美元，毛利率 81%，收入增长和利润率表现良好 [3] - 软件业务收入用于推进候选药物临床开发，2023 年软件业务毛利润 1.296 亿美元，使公司虽在制药业务研发投入 1.818 亿美元仍实现正净收入 [6] 股权组合 - 公司拥有大量股权组合，在八家公司有持股，还有众多合作项目，股权价值可观，2023 财年武田收购 Nimbus Lakshmi 使公司获得 1.472 亿美元现金分配 [10][12] 管线 - 公司有多样化候选药物管线，SGR - 1505 是用于治疗 B 细胞淋巴瘤的 MALT1 抑制剂，SGR - 2921 是用于治疗 AML 或骨髓增生异常综合征的 CDC7 抑制剂，二者均处于一期临床试验 [14] - SGR - 1505 在体外和体内试验均有良好表现，显示出公司基于物理平台的竞争优势，优于强生的 JNJ - 6633，且在一期试验中 73 名健康志愿者用药后无严重不良事件和剂量限制性毒性 [14][17][19] - SGR - 2921 于 2023 年 7 月进入临床试验，与其他药物相比显示出竞争优势，成功的一期候选药物价值高，SGR - 1505 若与依鲁替尼联合用药能改善生存情况，将成为重要资产 [24][26] 资产负债表 - 公司市值 16 亿美元，企业价值 11.9 亿美元，持有大量现金和有价证券，长期债务少，企业价值为市值经现金充裕的资产负债表调整后的值 [27] - 公司虽因在自有管线大量投资目前未盈利，但 2023 财年非 GAAP 基础上实现全年盈利，净收入 4070 万美元，自 2020 年以来亏损收窄，发行股权少 [29] - 按历史烧钱率，公司现金可维持约七年，接近候选药物商业化时间，短期将继续在一期项目推进至二期时大量投资，但软件业务增长可抵消部分成本，中长期财务前景有望显著改善 [30] 风险与挑战 - 公司年轻，自有药物未商业化，管线一期资产需数年才能有成果，从二期到商业化可能还需 5 - 7 年 [31] - 部分与其他制药公司的合作项目不受公司直接控制，如过去一年百时美施贵宝因收购 Mirati Therapeutics 归还了 SOS1 项目权利，影响公司股价表现 [31] 结论与展望 - 公司过去一年面临诸多挑战，股价跌至 52 周低点，但 SGR - 1505 和 SGR - 2921 预计今年底或明年初完成一期试验，若进展顺利，市场将重新评估管线价值 [32] - 公司软件业务贴现现金流价值约等于公司整体价值，市场对其股权组合、合作和自有管线价值重视不足，公司长期价值取决于能否将新药商业化 [32] - SGR - 1505 和 SGR - 2921 进入二期是重要催化剂，成功的二期资产平均价值 4.05 亿美元，公司作为软件提供商有价值，呈现不对称风险/回报，长期若能实现新药商业化，回报潜力大 [32]