文章核心观点 - 铀行业处于牛市周期，供应可能无法满足需求，Ur - Energy公司有机会利用当前牛市行情，分析师看好该公司并持有其股票 [1] 铀行业牛市周期催化剂 - 核能需求方面，全球对作为无碳基荷电力来源的核能需求将持续上升，IEA预计2026年全球核能发电量比2023年高近10% [2] - 铀供应受限方面，多年低价使许多矿商削减产量和投资，新矿投产时间长，美国未来十年需新开8 - 10座大型矿山以满足需求 [3] - 俄罗斯铀供应方面，俄乌冲突使各国重视能源安全，加速确保国内铀源和供应链多元化，拜登签署禁止从俄罗斯进口浓缩铀禁令，解锁约27亿美元资金发展美国铀燃料行业 [4][5] Ur - Energy公司情况 公司历史与现状 - 公司2004年成立，在美国开发和运营原地浸出（ISR）铀设施，2013年开始在Lost Creek矿生产，福岛核灾后放缓，去年需求改善后加速运营 [6][7] 成本与市场优势 - 公司是低成本生产商，2023年最后两季度平均每磅销售成本28美元，平均售价60.45美元，平均毛利润32.41美元，毛利率近54%，美国资产吸引寻求可靠国内铀源的公用事业公司 [8] 产能与合同情况 - 目前活跃矿山年许可产量120万磅，加工厂年许可产量220万磅，有多余产能可处理其他项目或为其他生产商加工 [7] - 公司合同订单共570万磅，2024 - 2030年交付，价格覆盖成本且盈利，每年上涨并随市场调整，超50%许可产能可在现货或长期市场销售 [10] 增长路径 - 公司已获得Shirley Basin项目主要许可和执照，目标2026年第一季度成为双矿山公司，届时公司许可和建设产能将达每年220万磅，建卫星厂可降低成本、提高利润率和现金流 [11][12] 财务状况 - 公司无债务，资产负债表有5400万美元现金，可自行资助项目开发，降低投资风险 [13] 第一季度业绩 - 产量方面，预计2024年产量55 - 65万磅，Lost Creek矿产量增加，约3.8万磅产出，3.4万磅发货，成品库存7.9万磅 [14][17] - 销售协议方面，4月签署新协议，2026 - 2029年每年交付10万磅，部分与生产里程碑挂钩 [16] - 财务数据方面，第一季度无销售记录，现金5400万美元（环比减少580万美元），运营活动支出1450万美元，投资活动支出80万美元，融资活动收入960万美元 [17] 公司估值 估值计算 - 当前企业价值（EV）4.54亿美元，考虑市值5.06亿美元、无债务和5400万美元现金 [18] - 以每磅60美元为基础情景，若铀价保持强劲，后续合同价格将高于60美元，合理平均价格80美元/磅时，EV/销售额为2.6倍，有吸引力 [19] 不同产量下估值 - 若无法实现每年220万磅产量，固定价格80美元/磅，2026年销售合同0.95万磅时，EV/销售额为5.7倍，低于最大上市铀矿商 [20][21] 与Boss Energy比较 - Boss Energy与Ur - Energy情况相似，预计未来2 - 3年将产量提高到每年245万磅，有出口许可330万磅/年，假设实现至少100万磅/年销售，80美元/磅时，EV/销售额为11.7x - 3.9x，中点7.8x高于Ur - Energy的5.7x，显示Ur - Energy当前估值合理 [22] 风险情况 - 常规风险如勘探、融资和流动性、商品价格波动、管辖权和地缘政治、管理等对公司不适用，主要风险是运营方面，可能因设备、技术等问题导致运营延迟，需高价从现货市场购买以履行低价合同，还有极低概率的类似福岛核灾的行业风险 [25][26]