文章核心观点 - 公司关键部门最糟糕的时期可能已过去，Sea Limited旗下游戏业务Garena在2023年下半年触底，2024年及以后有望好转 [1] Garena在2022 - 2023年的困境 - 疫情期间游戏需求激增，2020年Q1季度活跃用户（QAU）4.02亿，2021年Q3达7.29亿峰值 [2] - 随后业绩下滑，2022年Q4 QAU降至4.86亿，2023年Q2预订量降至4.43亿美元（2021年Q3为12亿美元），2021 - 2023年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）从28亿美元降至9.21亿美元 [3] - 业绩不佳受疫情后重启、印度业务被禁及管理层决策失误等因素影响 [4] Garena在2023年触底的早期迹象 - 管理层采取削减成本、出售不必要资产和聚焦核心游戏《Free Fire》等措施，使业务企稳，预订量在2023年Q2触底后逐季缓慢上升 [5] - QAU从2022年低点4.86亿回升后保持在5亿以上，《Free Fire》成2023年全球下载量最高游戏，提升了QAU，且有望2024年在印度重新推出 [6] Garena在2024年Q1的进展 - Sea Limited 2024年Q1财报显示积极势头延续，QAU增长21%至5.95亿，为2022年Q3以来最高，季度付费用户增长30%至4900万，付费用户比例从去年同期的7.7%提升至8.2% [8] - 业务改善使预订量增长11%，调整后EBITDA增长27%，这是Garena两年多来首次取得出色季度业绩，有望在2024年实现《Free Fire》用户基数和预订量两位数增长 [8][9] 对投资者的意义 - Garena过去两年是Sea Limited的问题业务，如今有迹象显示最糟糕时期已过，投资者应密切关注其关键指标表现，以评估业务复苏的可持续性 [11]