文章核心观点 公司是一家主营年金业务的金融公司，财务表现一般，收入和盈利波动大，年金业务净现金流持续为负公司当前股价相对于有形账面价值有一定折扣，有一定投资价值，但需谨慎对待，投资应制定退出计划 [13][19] 公司财务情况 资产与负债 - 去除特殊账户项目后，公司有1095亿美元资产和992亿美元负债，600亿美元投资组合价值低于660亿美元保险负债 [2] - 2024年第一季度，公司总投资60171，保险可收回金额24558，市场风险收益资产8025，总资产340280；总负债329924 [1] 收入与盈利 - 2018 - 2023年，公司收入波动大，2018年和2022年较高，2023年为3159 [22][23] - GAAP盈利不稳定且并非持续为正，经营现金流持续为正 [25][27] - 2021 - 2023年，摊薄后每股收益分别为36.17美元、69.75美元和10.76美元，有形账面价值每股分别为117.20美元、104.56美元和122.51美元 [28] 调整后经营收益 - 调整后经营收益（AOE）是更稳定的指标，但呈下降趋势，2021年超20亿美元，2023年约10亿美元 [35] 年金业务收入 - 年金业务收入下降解释了大部分差异，2023年零售年金账户期末净值2354.65亿美元 [36] 净现金流 - 净现金流（与业绩无关的客户账户价值变化）持续为负，2023年加剧，2024年第一季度仍为负 [37][39] 行业与市场情况 年金销售周期 - 2023年总年金销售达到顶峰，主要是固定年金，公司业务受可变和固定年金需求波动影响 [4] 投资者态度 - 年金通常被视为退休福利的最后选择，高净值客户将其作为剩余资金的税收递延渠道，低收入者较少被引导购买 [5] ETF发展 - 过去十年ETF崛起，2010 - 2022年资产管理规模复合年增长率为15%，年金与共同基金类似，在交易便捷性和成本上不如ETF [7][8] 公司业务模式 - 公司主要通过向投资者销售年金产品赚取费用，大部分销售和账户集中在可变年金，RILA业务增长迅速 [31][33] 公司战略 - 公司越来越注重通过独立注册投资顾问、平台和代理商（IPA）渠道促进年金销售，并为RIAs提供保险支持服务 [41] 公司估值 - 截至2024年第一季度，有形账面价值约100亿美元，市值约55.6亿美元，当前每股有形账面价值约125美元，股价较有形账面价值有45%的折扣 [11][13] - 公司积极回购股票，只要盈利超过回购和股息，每股有形账面价值有望继续增加 [12]