文章核心观点 - 自2024年4月1日以来CVS股价下跌约25%，主要受糟糕的2024年第一季度财报和下调的2024财年预期影响 ，虽面临挑战但有一定投资价值，股价可能在55 - 65美元区间波动，适合作为备兑看涨期权标的 [2][7] 公司概况 - 公司是位于罗德岛州伍斯特克的医疗解决方案提供商，拥有超9000个零售点、1100个免预约医疗诊所和205个初级保健诊所，也是药房福利经理和健康保险公司，2023财年营收3578亿美元，全球排名第十 [2][3] - 公司1963年成立，1969年被梅尔维尔公司收购，1996年独立上市，当前股价约60美元，市值约760亿美元，2023年初收购医疗中心运营商橡树街健康 [3] 报告板块 医疗保健福利（HCB） - 该板块源于2018年收购安泰健康，包括雇主医疗保健和政府计划，提供商网络有170万医疗专业人员，近四分之三营收来自与医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的合同，14%来自联邦政府 [4] - 2023财年调整后营业收入55.8亿美元，营收1056亿美元，2022财年分别为63.4亿美元和914亿美元，同比分别下降12%和增长16%，底线下降因医疗保险优势利用率增加，整体医疗福利比率从2022财年的83.8%升至2023财年的86.2% [4] 健康服务 - 包括CVS Caremark旗下所有药房福利管理解决方案，有全国约6.6万家零售药房网络，2023财年负责按30天等效基准填写或管理23亿张处方，与大型独立药房福利管理公司及健康计划旗下公司竞争，还包括1000多家速诊免预约医疗诊所、橡树街提供的基于价值的护理服务和Signify的家庭评估 [4] - 2023财年调整后营业收入73.1亿美元，营收1868亿美元，2022财年分别为67.8亿美元和1696亿美元，同比分别增长8%和10% [4] - 收购橡树街是为改善CVS的医疗保险优势星级评级，该评级从2023财年的78%降至2024年的21%，预计2025年安泰医疗保险优势4星及以上计划会员比例将回升至87%，为2025财年带来约7亿美元顺风 [4] 药房与消费者健康（PCW） - 包括约9400个零售点和在线零售药房，销售处方药和健康保健相关商品，2023年在美国零售药房处方总量中占比27%，提供该板块约75%的营收，与沃尔格林、来德爱、沃尔玛和亚马逊竞争 [4] - 2023财年调整后营业收入59.6亿美元，营收1168亿美元，2022财年分别为65.3亿美元和1086亿美元，同比分别下降9%和增长8%，运营线下降因持续的药房报销压力，抵消了13.6%的药房同店销售额增长 [4] 整体情况 - 加上公司管理费用和部门间消除项519亿美元，2023财年调整后营业收入175.3亿美元，每股收益8.74美元（非公认会计原则），营收3578亿美元，2022财年分别为180.4亿美元、9.03美元和3225亿美元，底线指标下降3%，营收增长11%，运营现金流134亿美元，较2022财年的162亿美元下降17% [4] 2024年第一季度财务及2024财年展望 - 2024年5月1日公布的第一季度财报不佳，每股收益1.31美元（非公认会计原则），营收884亿美元，2023年同期分别为2.20美元和853亿美元，同比分别下降40%和增长4%，运营现金流从2023年第一季度的74亿美元降至2024年第一季度的49亿美元，因医疗保险付款时间问题 [5] - 市场虽预计公司2024年医疗保险优势星级评级不利会有影响，但未料到医疗福利比率从84.6%升至90.4%，且健康服务部门失去一个“大客户”，营收同比下降10%至402亿美元，导致公司底线业绩低于共识0.39美元 [5] - 管理层预计全年医疗福利比率将维持在高位（89.8%，此前预测为87.7%），因此将全年非公认会计原则每股收益预期从至少8.30美元下调至至少7.00美元，运营现金流预期从至少120亿美元下调至至少105亿美元，长期仍有信心实现4% - 5%的净利润率，新的2024财年收益预期暗示净利润率为2.3% [5] - 市场反应强烈，股价在随后交易日下跌19%，为十多年来最差单日表现，加上一个月前CMS关于医疗保险优势的2025年最终费率通知消息不佳，自4月1日以来公司股价下跌约25% [5] 资产负债表与分析师评论 - 尽管“至少105亿美元”较2022财年的162亿美元最多下降35%，但仍足以支付每季度0.67美元的股息（年支出33.6亿美元），当前股息收益率为4.8%，公司在2024年第一季度完成30亿美元的股票回购授权，回购3970万股，2024年不计划再回购股票，2024年3月31日持有现金和投资372亿美元，债务641亿美元，净杠杆率为4.1，令人担忧 [6] - 2024年第一季度报告和下调的2024财年展望导致三家分析师公司（Leerink、汇丰银行和瑞银）将股票评级下调至持有，分析师群体对股票评级大致分为买入和持有，平均预计公司2024财年每股收益7.03美元（非公认会计原则），营收3688亿美元，2025财年每股收益7.85美元（非公认会计原则），营收3870亿美元，远低于2023年春季预测的每股9.00美元和10.00美元（非公认会计原则） [6] 结论 - 虽难以预测医疗保险优势利用率趋势，但管理层在仅一个季度后就大幅修订2024财年展望，其预测可信度受损，若相信分析师观点，CVS股票2024年预期每股收益市盈率为8.6倍，约为管理层最低2024年预期运营现金流预测的7倍 [7] - 考虑到安全的4.4%股息收益率和低迷的2024财年展望已反映在股价中，预计公司股价将在55 - 65美元区间波动，适合作为备兑看涨期权标的，也可作为股息持有股 [7]