文章核心观点 - 公司虽过去几年营收增速放缓，但利润率持续改善，且在数据中心冷却领域有发展机会，随着美国以外基础设施建设活动增加，有望利用国际业务抓住重型设备需求增长的机遇，具有较强的上行潜力，建议给予买入评级 [2][8] 公司概况 - 公司专注于高度工程化的动力传动和流体动力解决方案，产品销往130多个国家，2023财年51%的销售额来自北美以外地区 [2][4] - 业务分为动力传动和流体动力两个板块，2023财年动力传动占净销售额的61%，流体动力占39% [4] - 产品应用于多个终端市场，2023财年64%的净销售额来自替换渠道，36%来自与原始设备制造商合作的首次配套客户 [4] 历史财务分析 - 自2021财年以来，公司营收同比增速下降，2023财年总营收从35.5亿美元增至35.7亿美元，增长0.45%，核心营收增长0.7%，主要得益于定价策略，但销量下降部分抵消了增长 [10] - 2021财年营收增长率高达24.4%，主要是由于疫情后工业需求反弹 [10] - 2023财年利润率有所改善，毛利润率提高2.9%，调整后EBITDA利润率提高1.8%，调整后每股收益增长约20%，从1.14美元增至1.36美元 [15] 第一季度财报分析 - 2024年第一季度净销售额同比下降3.9%，从8.977亿美元降至8.626亿美元，未达预期274万美元，其中核心销售额下降3.6%，不利的外汇影响导致下降0.3% [3] - 尽管营收下降，但公司运营效率提高，利润率扩大，调整后EBITDA同比增长3.3%，从1.745亿美元增至1.956亿美元，调整后EBITDA利润率从19.4%提高到22.7%，调整后摊薄每股净收入从0.25美元增至0.31美元，同比增长23.4% [3] 市场拓展机会 - 公司认为数据中心冷却领域是未来三到四年推动增量增长的重要新兴机会，已与CoolIT Systems合作开发针对人工智能和高性能计算的液冷解决方案，并正在推出针对数据中心应用的全新液体输送产品 [12] - 公司在欧洲、中东、非洲、大中华区、东亚和印度等地区有较强的市场地位，在欧洲，个人移动业务可受益于电动两轮车需求增长；在东亚和印度，印度政府计划大幅增加基础设施投资，有望带动重型设备需求，为公司带来增长机会 [18] 相对估值分析 - 与同行相比，公司的远期营收增长率最低，为1.39%，远低于同行中位数7.18%，仅为中位数的0.19倍；但EBITDA利润率相对较高，TTM为20.15%，是同行中位数18.96%的1.06倍；净收入利润率TTM为6.97%，略低于同行中位数7.99% [14] - 目前公司的远期市盈率为11.74倍，低于同行中位数17.91倍，考虑到公司在增长前景和净收入利润率方面的表现，认为其市盈率较低是合理的 [14] - 根据管理层指引，公司上调了2024财年调整后EBITDA指引，市场预计2024财年营收为35.3亿美元，每股收益为1.40美元；2025财年营收为37.0亿美元，每股收益预计为1.66美元，应用目标市盈率11.74倍计算，2025年目标价为19.49美元，有18%的上行潜力 [14] 风险因素 - 公司大部分营收来自美国以外地区，原材料采购也来自中国、印度和东欧，易受经济和政治波动影响，俄乌冲突导致原材料供应波动，俄罗斯业务暂停，销售额下降约2%，与中国的贸易紧张局势也对公司未来业绩构成威胁 [8]