公司业绩与运营 - 公司已公布第四季度财报 并提供了关于业务状况的详细说明 [1] - 公司第四季度订单出货比约为1.06 这一表现非常出色 [2] - 公司以非常强劲的订单出货比结束了该季度 [1] 终端市场需求复苏迹象 - 公司在工业原始设备制造商领域看到了需求复苏的初步迹象 且表现比预期更为强劲 [1] - 回顾历史周期 对于该公司而言 要看到更强劲的需求复苏 关键在于工业原始设备制造商表现出强劲的业绩 而目前已经观察到这一现象 [2] - 商用建筑和工程机械制造商领域显示出一定的走强迹象 [2] - 农业领域的情况虽仍不佳 但正在复苏 其中某些细分领域复苏态势良好 [2] - 公路运输相关业务表现持续改善 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：Gates Industrial Corporation (NYSE:GTES)，一家拥有115年历史的运动控制产品制造商，产品包括传动带、软管、联轴器、水泵等 [88] * **行业**：广义工业制造业，具体涉及运动控制、工业OEM、汽车、数据中心冷却、个人出行（两轮车）等领域 [1][37][39][43] 核心观点与论据 **1 对2026年工业经济复苏持“谨慎乐观”态度** * 公司看到了工业OEM需求复苏的“绿芽”，其表现比预期更为强劲 [2] * 第四季度的订单出货比（book-to-bill）达到1.06，显示需求健康 [4] * 具体复苏领域包括：商用工程机械制造商、农业机械（虽仍疲软但正在复苏）、公路运输设备 [6][8][10] * 公司认为，经历了超过38个月的制造业PMI负增长后，需求正在企稳并形成坚实的背景 [12][14][21] **2 个人出行与数据中心是两大高增长引擎** * **个人出行（两轮车）**： * 公司开发了优于传统链条的解决方案，创造了一个新市场 [39] * 过去几年以接近30%的速度增长，目前收入占比已从3年前的约3%提升 [39] * 公司承诺在2025年至2028年间实现约30%的复合年增长率，目标是在2028年达到约3亿美元的收入 [42] * 长期市场渗透率仅约3-4%，增长空间巨大 [42] * **数据中心（液冷）**： * 预计到2028年，公司相关产品（软管、联轴器、电动水泵）的市场机会约为20亿美元 [43] * 订单增长迅猛：第四季度订单环比增长约400%，同比增长约700% [47] * 2025年开票收入约为1000万美元，预计2026年将实现数倍增长 [47] * 目标是在2028年底达到1亿至2亿美元的收入运行率 [47] **3 公司已完成战略调整，为上行周期做好准备** * **汽车OEM业务大幅缩减**：收入占比已从2018年的约15%降至约8%，公司采取“选择性参与”策略，只保留能带来适当回报的业务 [50][55][57] * **盈利能力处于历史高位**：公司在行业下行周期结束时，实现了创纪录的盈利水平，为即将到来的工业上行周期中的盈利扩张奠定了基础 [88][89] * **杠杆率显著降低**：净杠杆率已降至1.8倍，公司每年降低约0.5个点的杠杆，目前拥有超过8亿美元的现金 [126][128][130] * **资本配置灵活**：拥有约2亿美元股票回购授权，将积极利用；对并购持开放态度，但要求交易具有高协同效应、高度增值且能快速提升资本回报率 [132][133] 其他重要内容 **1 2026年财务指引与运营动态** * **收入指引**：预计全年有机增长率约为2.5%，季度分布较为均衡 [109][117] * **第一季度影响**：预计有机增长下降约2.5%，其中约2.5个百分点源于工作日减少（少2天），约2.5个百分点源于欧洲ERP实施导致的效率损失 [106][107] * **利润率展望**：在剔除ERP实施等一次性因素后，预计年底EBITDA利润率将达到23.5%左右 [113] * **经营杠杆**：在复苏初期，预计增量利润率（incrementals）可达45%-50%，随后将稳定在35%以上 [123][125] **2 成本结构与运营优化进展** * **成本传导**：超过65%的收入来自售后市场，更容易传导通胀成本（目前通胀主要体现在劳动力和能源，而非原材料） [96][98] * **欧洲ERP系统**：已成功上线，度过了最大风险期，目前系统运行顺畅，但未来1-1.5个季度仍会存在效率拖累和增量成本 [75][77][83] * **制造足迹优化**：最新一轮调整预计在2026年第二或第三季度完成，将在2026年下半年至2027年带来约1000万至1500万美元的收益 [91][93][115] * **持续改进**：公司通过材料科学重新设计、利用AI优化原材料等方式，持续推动成本降低和效率提升 [99][100] **3 对分销渠道复苏的看法** * 工业OEM的强劲表现通常会传导至规模较小的OEM，并通过工业渠道合作伙伴（分销商）进行服务 [23][24] * 这种传导通常有1-2个季度的滞后，且需要制造业PMI持续数月走强来增强渠道伙伴的信心 [26][28][30]

公司业绩与市场展望 - 公司近期财报显示其7个主要市场中有4个正在增长 仅有1个市场出现小幅下滑[1] - 个人移动出行和数据中心是当前驱动公司增长的关键市场领域[1] - 公司预测其2026财年的有机增长率区间为1%至4% 这与其部分市场呈现的强劲增长势头似乎存在差异[1] 管理层对宏观环境的解读 - 回顾2024和2025财年 管理层观察到采购经理人指数曾有早期的积极信号和市场情绪转变[2] - 但这些早期的积极迹象最终被证明是“假象” 市场后续遇到了更多阻碍[2] - 基于过去两年的经验 管理层对短期宏观复苏持更为审慎的态度[2]

盖茨工业公司 (Gates Industrial) 2026年2月18日电话会议纪要分析 一、 公司概况与核心财务指引 * 公司为盖茨工业公司，股票代码GTES [1] * 2026年有机收入增长指引为1%-4% [2] * 2026年调整后EBITDA利润率指引：预计年底达到23.5%，这是2024年投资者日预测范围的下限 [28] * 2027年调整后EBITDA利润率目标为24.5% [27] * 2026年第一季度有机收入预计下降2%-2.5%，主要受两个销售日减少和欧洲ERP实施的影响，若剔除这些因素，潜在增长约为2.5%-3% [48][51] * 2026年自由现金流转换率指引为90%以上 [133][136] * 2025年底净杠杆率为1.85倍，为上市以来最低水平 [139] * 2025年第四季度通过股票回购向股东返还1.05亿美元现金 [139] 二、 终端市场表现与展望 积极增长的市场 * **个人移动出行**：2025年增长超过25%，公司预计未来三年复合年增长率将达到中高20%至30%，业务规模将从约1.4亿美元增长至2028年的约3亿美元 [22][68][69] * **数据中心**：2025年收入增长4-5倍，订单量环比增长近400%，同比增长700%，公司目标在2028年达到1亿至2亿美元收入 [97][98][93] * **汽车售后市场**：2025年第四季度实现稳健增长，是公司最大的终端市场，公司目标是实现GDP增速两倍的增长率 [108][111] * **农业机械**：2025年第四季度实现高个位数增长，欧洲市场表现更好 [11][60] * **商业建筑设备**：2025年第三季度末开始复苏，趋势延续至第四季度 [100][102] 复苏与改善中的市场 * **工业原始设备制造商**：订单趋势走强，是业务更根本性复苏的基础 [4] * **欧洲市场**：整体表现良好，个人移动出行业务增长约75%，汽车售后市场和工业业务均在复苏 [56][60] * **亚洲市场**：中国业务持续增长并跑赢同行，公司在华汽车售后市场份额第一，东亚和印度处于持续增长的拐点 [54][62] 稳定或选择性参与的市场 * **汽车原始设备制造商**：公司采取选择性参与策略，该业务目前约占收入的8%，利润率和现金流良好，但公司战略重点是发展工业业务 [126][128] * **多元化工业**：与采购经理人指数高度相关，目前市场正在改善，但公司希望看到更多PMI信号验证 [116][118][120] 三、 增长驱动因素与战略项目进展 * **个人移动出行**：增长动力来自从工业链条到皮带传动的转换，公司在欧洲处于领先地位，北美和亚洲存在增长机会，公司正通过创新使皮带驱动成本接近链条成本以推动大规模应用 [73][75][82] * **工业链到皮带转换**：随着成本接近工业链条，该业务有望开始贡献显著增长 [23] * **生态创新**：是公司增长战略的一部分 [21] * **80/20计划**：是一项长期计划，目前处于旅程中期，主要在工厂后端实施，未来仍有数年发展空间 [42][44][46] * **材料成本节约**：项目进展良好，效益超出预期 [35] * **产能布局优化**：2026年下半年预计带来超过1000万美元效益，2027年上半年预计再带来1000万美元效益 [35][37] 四、 运营效率与利润率扩张 * **利润率扩张**：尽管终端市场疲软，公司仍实现了显著的利润率扩张，并在市场低谷期达到了创纪录的盈利水平 [30] * **增量利润率**：从2026年下半年开始，增量利润率机会约为45%-50% [30][32] * **欧洲ERP实施**：已于2026年2月初上线，运行顺利，预计第一季度对EBITDA利润率造成140-150个基点的拖累，第二季度拖累50个基点 [63][64][65] * **足迹重组项目**：预计在2026年上半年完成，将对下半年业绩产生积极影响 [28] 五、 渠道库存与需求 * **工业售后市场渠道库存**：管理层并不担心，认为渠道伙伴在2025年表现不佳，因此没有为2026年进行大量备货，随着PMI和工业OEM业务走强，库存可能会比过去三年更积极地补充，从而为工业售后市场表现反弹奠定基础 [17][19] 六、 资本配置与并购展望 * **现金状况**：2025年底拥有超过8亿美元现金 [139] * **股票回购**：仍有略低于2亿美元的回购授权，鉴于股价相对同行估值较低，股票回购仍是一个有吸引力的选择 [139][140] * **并购**：去杠杆化进程超前，使公司有机会更积极地看待并购，可能从靠近核心业务的、能增加可观收入和利润的并购开始，不排除进行规模可观的交易 [141][142] 七、 技术创新与长期趋势 * **技术应用拓展**：公司正在将为核心技术开发的新应用（如数据中心的液体冷却）进行适配 [145] * **个人移动出行**：继续开发新技术应用，以成为更集成的驱动系统供应商 [146] * **行业趋势**：随着技术演进和新应用的涌现，对公司产品的基础性需求将持续存在，公司对未来前景感到兴奋，认为最好的时光在前方 [149][151][154]

2025财年业绩概览 - 2025财年公司业绩创纪录，实现了创纪录的调整后EBITDA和调整后每股收益，核心增长约1% [3][6] - 2025财年末公司拥有超过8亿美元现金，标准普尔在12月将其信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [1][6] - 2025财年末净杠杆率降至1.85倍，低于上年水平 [2][6] - 2025财年投入资本回报率为23.4% [1] - 第四季度公司以管理层认为具有吸引力的估值积极回购股票，回购金额超过1亿美元 [2][6] 第四季度财务表现 - 第四季度销售额为8.56亿美元，核心增长近1%，总收入在有利汇率换算推动下增长略高于3% [7] - 第四季度调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [7] - 第四季度调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [7] - 全年自由现金流转化率“略高于92%” [8] 业务部门与区域表现 - 动力传动部门第四季度营收为5.37亿美元，核心零增长，其中个人移动业务同比增长28%，非公路机械实现低个位数增长，汽车原始设备制造商业务下降 [10] - 流体动力部门第四季度营收为3.2亿美元，核心增长约1%，非公路市场实现低双位数增长，但被公路、多元化工业和能源市场的下滑部分抵消 [11] - 按区域划分，北美第四季度核心销售额下降约2.5%，欧洲、中东和非洲地区核心销售额增长5.8%，显示出工业复苏的早期迹象，中国核心销售额增长约3.5% [12] 终端市场动态 - 公司核心增长约1%，表现优于“仍处于收缩状态”的终端市场 [3] - 终端市场表现分化，工业市场中非公路机械和个人移动业务增长，部分被汽车原始设备制造商业务下滑所抵消 [8] - 个人移动业务在2025年实现超过25%的核心增长，是重要的长期增长驱动力 [3][4] 1. 数据中心业务在2025年相比2024年增长了“4倍” [3] 2026财年业绩指引 - 公司预计2026年核心销售额增长1%至4%，调整后EBITDA在7.75亿至8.35亿美元之间，调整后每股收益在1.52至1.68美元之间 [5][13][15] - 按中点计算，调整后每股收益指引意味着约5%的增长，该指引假设没有额外的股票回购 [15] - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率同比将略有上升 [13] 近期挑战与成本影响 - 管理层预计，由于欧洲的ERP系统转换和产能布局优化举措，将在2026年上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的同比拖累 [5][14] - 2026年第一季度，公司预计收入在8.45亿至8.75亿美元之间，核心销售额在中点处将下降2%至2.5% [16] - 第一季度核心增长展望包含两个不利因素：较上年同期减少两个营业日带来500个基点的阻力，以及ERP转换相关的预估低效率影响 [16] - 第一季度调整后EBITDA利润率预计在中点处将下降140个基点 [16] 需求信号与增长预期 - 管理层对工业需求复苏持“谨慎乐观”态度，指出2025年末订单出货比“远高于1倍”，1月份订单保持积极趋势 [4][17] - 公司看到了“两三年以来最积极的订单趋势”，由通常引领周期的工业原始设备制造商业务带动 [17] - 预计2026年大多数终端市场将持平或增长，占销售额近80%的市场预计将实现增长 [18] - 预计2026年价格贡献相对较低，约为100至150个基点 [19] - 预计2026年外汇换算将带来收益，为调整后每股收益贡献约0.04美元，为销售额增长贡献约125个基点，且上半年影响更大 [20] 长期增长战略与资本配置 - 公司预计个人移动业务到2028年可实现高20%至约30%的年复合增长率 [4][21] - 数据中心业务预计在2026年将实现“数倍于”2025年的增长，到2028年营收目标为1亿至2亿美元 [4][21] - 公司对“合乎逻辑且非转型”的收购（包括补强收购或规模较大但仍非转型的资产）表现出“显著增加的意愿” [22] - 公司认为其股票“相当便宜”，将权衡资本配置以最大化股东价值，2025年末当前授权下仍有约1.94亿美元回购额度 [15][22] - 公司2026年资本支出预算为1.2亿美元，并预计自由现金流转化率超过90% [15]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025财年净销售额为34.432亿美元，较2024财年的34.082亿美元增长1.0%或3500万美元[195][196] - 2025财年毛利润为13.717亿美元，毛利率约为39.8%[195] - 2025财年营业利润为4.653亿美元，调整后EBITDA为7.701亿美元[195] - 2025财年净收入为2.763亿美元，调整后EBITDA为7.701亿美元[250] - 2024财年，公司净收入为2.199亿美元，调整后EBITDA为7.611亿美元[250] - 2023财年，公司净收入为2.564亿美元，调整后EBITDA为7.47亿美元[250] - 2025年总净销售额同比增长1.0%（增加3500万美元），动力传动业务增长1.9%（增加3900万美元），流体动力业务下降0.3%（减少400万美元）[252] - 2024年总净销售额为34.082亿美元，同比下降4.5%（减少1.62亿美元），核心销售额下降3.5%（减少1.256亿美元）[252] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 销售成本增长1.1%至20.715亿美元，主要受制造绩效成本增加3290万美元驱动[197] - 2025财年利息支出为1.259亿美元，同比减少2990万美元，主要因浮动利率美元定期贷款利率下降[202][203] - 2025财年所得税费用为6310万美元，有效税率为18.5%，较2024财年的32.8%显著下降[206] - 2025财年重组费用为2630万美元，包括与全球成本削减相关的1430万美元遣散费[200] 业务线表现：动力传动业务 - 动力传动业务2025财年净销售额为21.471亿美元，同比增长1.9%（增加3900万美元）；调整后息税折旧摊销前利润为4.796亿美元，同比增长2.3%；调整后息税折旧摊销前利润率为22.3%[215][217] - 动力传动业务核心销售额增长1.3%（增加2690万美元），其中工业渠道客户核心销售额增长5.0%，个人出行、农业和工业公路车辆领域分别增长28.7%、14.6%和13.5%；汽车渠道销售额下降0.8%，大中华区和欧洲、中东及非洲地区分别下降5.4%和3.0%[215][216] - 2025年全年总净销售额为34.432亿美元，其中动力传动业务贡献21.471亿美元，流体动力业务贡献12.961亿美元[252] - 2025年核心销售额同比增长0.7%（增加2480万美元），动力传动业务核心增长1.3%（增加2690万美元），流体动力业务核心下降0.2%（减少210万美元）[252] 业务线表现：流体动力业务 - 流体动力业务2025财年净销售额为12.961亿美元，同比下降0.3%（减少400万美元）；调整后息税折旧摊销前利润为2.905亿美元，同比下降0.6%；调整后息税折旧摊销前利润率为22.4%[218][220] - 流体动力业务核心销售额下降0.2%（减少210万美元），其中工业渠道客户核心销售额下降3.1%，北美和欧洲、中东及非洲地区分别下降6.6%和1.6%，工业公路车辆和多元化工业终端市场分别下降12.3%和3.5%；汽车渠道核心销售额增长8.4%[218][219] - 2025年全年总净销售额为34.432亿美元，其中动力传动业务贡献21.471亿美元，流体动力业务贡献12.961亿美元[252] - 2025年核心销售额同比增长0.7%（增加2480万美元），动力传动业务核心增长1.3%（增加2690万美元），流体动力业务核心下降0.2%（减少210万美元）[252] 销售渠道与地区表现 - 2025财年售后市场渠道销售额占总净销售额约68%，OEM渠道占约32%[191][192] - 销售额增长主要由定价驱动，贡献6500万美元，但销量下降抵消4050万美元[196] - 2025年汇率变动对净销售额产生总计1020万美元的负面影响，其中动力传动业务受1210万美元负面影响，流体动力业务获190万美元正面影响[252] - 截至2025年12月31日，北美业务的两个大客户分别占公司贸易应收账款总额的13.7%和8.4%[297] - 公司面临与将欧元及其他货币计价的收益、现金余额和其他净资产折算为美元相关的折算外汇风险[285] 管理层讨论和指引 - 公司预计2026年部分工业终端市场需求将改善，但上半年将产生与系统实施和产能优化相关的一次性成本[193] - 支柱二全球最低税规则（最低有效税率15%，适用于合并收入超过7.5亿欧元的多国企业）在2025财年及未来几年预计不会对公司产生重大影响[210] 现金流与债务 - 2025财年经营活动产生的现金流为4.781亿美元，较上年同期的3.796亿美元增加，主要受净收入增加5640万美元、贸易营运资金变动增加1.202亿美元、税款支付减少1080万美元及利息支付减少1190万美元驱动[225] - 2025财年投资活动所用净现金为1.19亿美元，上年同期为1.044亿美元；融资活动所用净现金为2.511亿美元，上年同期为2.867亿美元[226][227] - 截至2025年12月31日，长期债务账面价值为22.325亿美元，主要包括2024年美元定期贷款（账面价值12.762亿美元）、2022年美元定期贷款（账面价值4.447亿美元）和2029年到期的6.875%美元优先票据（账面价值5.116亿美元）[229] - 截至2025年12月31日，公司循环信贷额度下未使用借款额度为4.71亿美元，现金余额为8.121亿美元[239] - 截至2025年12月31日，公司总合同义务为31.474亿美元，其中债务本金22.401亿美元，利息支付6.097亿美元[242] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物总额为8.121亿美元，较2024年12月28日的6.820亿美元增长19.1%[286] - 截至2025年12月31日，公司债务本金总额为22.401亿美元，较2024年12月28日的23.635亿美元下降5.2%[286] 信贷协议与财务契约 - 2025年1月21日，公司修订信贷协议，将循环信贷贷款的利差较前期降低50个基点，新利差为Term SOFR加1.75%或基准利率加0.75%[233] - 2024年12月10日，公司修订信贷协议，将2022年和2024年美元定期贷款的利差较前期降低50个基点，新利差为Term SOFR加1.75%或基准利率加0.75%[234] - 2024年6月4日，公司修订信贷协议，将循环信贷额度从2.5亿美元增加至5亿美元，并将到期日延长至2029年6月4日或2029年4月1日[236] - 截至2025年12月31日，为计算杠杆比率而对调整后EBITDA进行的额外调整带来了1010万美元的净收益[254] - 公司信贷协议规定，若循环信贷额度借款超过特定阈值，其合并第一留置权净杠杆率不得超过4.50:1，报告期内公司遵守了该财务契约且未使用循环信贷额度[254] 递延所得税资产 - 2025财年，公司确定在土耳其的约240万美元递延所得税资产（主要与其他递延税资产和净经营亏损相关）很可能无法实现[213] - 2024财年，公司确定在土耳其的550万美元（净经营亏损）、波兰的370万美元（特殊经济区业务抵免）和美国的340万美元（净经营亏损）递延所得税资产很可能无法实现；同时确定在美国的320万美元外国税收抵免相关递延所得税资产很可能可以实现[214] - 2025财年，公司确定土耳其约240万美元的递延所得税资产（主要为其他递延税资产和净经营亏损）很可能无法实现[279] - 2024财年，公司确定土耳其约550万美元（净经营亏损）、波兰约370万美元（特殊经济区业务抵免）和美国约340万美元（净经营亏损）的递延所得税资产很可能无法实现[279] 资产减值测试 - 2025年商誉减值测试中，动力传动和流体动力报告单元使用的贴现率分别为10.7%和10.2%，其终值增长率分别设定为1.5%和3.5%，测试结果显示公允价值均高于账面价值，未发生减值[266][267][268] - 2025年对无限期品牌和商标无形资产进行减值测试，使用的贴现率为11.5%，测试结果显示未发生减值[273] 公司结构与关联方交易 - 截至2025年12月31日，公司非担保子公司贡献了约71%的净销售额和55%的调整后EBITDA，并持有约87%的总资产和29%的总负债[238] - 截至2025年12月31日，公司应付给控股公司及其子公司的额外净公司间贷款为2.264亿美元，而2024年12月28日为2.584亿美元[255] 风险管理与金融工具 - 2025财年，公司通过签订名义本金总额为8.200亿美元的交叉货币互换和外汇远期合约，扩大了对加拿大、中国和日本子公司净投资的套期保值能力[286] - 截至2025年12月31日，公司持有名义本金分别为7.000亿美元和3.850亿美元的利率衍生品，以管理利率风险[288] - 截至2025年12月31日，公司金融资产中浮动利率部分为4.171亿美元，金融负债中浮动利率债务为6.551亿美元[289] 其他重要事项 - 2025财年，公司收到与2023年2月网络安全事件相关的保险赔款，金额为520万美元[250] - 公司获得穆迪Ba3稳定和标普BB稳定的长期信用评级[291]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年实现近1%的核心增长，并在多个终端市场收缩的背景下跑赢市场 [6] - 2025年全年调整后EBITDA和调整后每股收益均创历史新高 [6] - 2025年全年调整后每股收益为1.52美元，同比增长9%，达到指引区间上限 [8] - 2025年末净杠杆率降至1.85倍，较2024年末改善超过0.3倍，首次低于2倍 [6][16] - 第四季度营收为8.56亿美元，核心增长近1%，总营收增长略高于3%，受益于有利的汇率折算 [9] - 第四季度调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [10] - 第四季度调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [10] - 2025年自由现金流转换率为调整后净收入的92%，其中第四季度转换率高达238% [15] - 2025年末现金余额超过8亿美元 [16] - 投资资本回报率在年末达到23.4% [16] - 2026年全年指引：核心销售增长1%-4%，调整后EBITDA为7.75亿至8.35亿美元，调整后每股收益为1.52至1.68美元（中点增长5%） [17][18] - 2026年第一季度指引：营收8.45亿至8.75亿美元，核心销售同比下降2%-2.5%（中点），调整后EBITDA利润率同比下降140个基点（中点） [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 动力传动业务：第四季度营收5.37亿美元，核心增长与去年同期持平 [11] - 动力传动业务中，个人移动业务同比增长28%，非公路业务实现低个位数增长 [11] - 动力传动业务中，汽车OEM业务下降，但工业OEM销售实现强劲的两位数同比增长 [11] - 流体动力业务：第四季度销售额3.2亿美元，核心增长约1% [11] - 流体动力业务中，非公路市场实现低两位数增长，但公路、多元化工业和能源市场下滑形成部分抵消 [11] - 流体动力业务中，工业售后市场销售下降中个位数，工业OEM销售增长中个位数形成部分抵消，汽车售后市场同比增长高个位数 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：第四季度核心销售同比下降约2.5% [12] - 北美市场：售后市场销售下降低个位数，OEM销售基本持平 [12] - 北美市场：工业OEM销售增长约4%，但汽车OEM销售下降 [13] - 北美市场：多元化工业、商用公路和汽车终端市场核心销售同比下降，非公路和个人移动业务增长 [13] - EMEA市场：第四季度核心销售同比增长5.8% [14] - EMEA市场：建筑、农业和个人移动业务均实现两位数增长，商用公路和多元化工业也实现稳健增长，汽车OEM是逆风 [14] - EMEA市场：OEM销售实现两位数增长，售后市场销售增长低个位数 [14] - 中国市场：第四季度核心销售同比增长约3.5% [14] - 中国市场：工业市场表现不一，但商用公路、个人移动和建筑业务实现强劲增长，汽车OEM下降 [14] - 东亚和印度市场：核心销售同比略有下降 [14] - 南美市场：第四季度核心销售同比略有增长，由商用公路和农业驱动，部分被汽车OEM、能源和建筑业务下滑所抵消 [15] - 个人移动业务在2025年实现超过25%的核心增长 [6] - 数据中心业务在2025年的规模是2024年的4倍 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于关键战略收入计划，以产生超越市场的增长 [23] - 公司持续投资于个人移动和数据中心市场，预计到本世纪末将增加市场份额 [24] - 预计个人移动和数据中心这两个垂直领域的增长速度将显著高于公司整体平均水平 [24] - 资产负债表状况良好，能够支持潜在的无机增长机会 [24] - 公司正在改变地理区域披露方式，将中国、东亚和印度合并为亚太地区披露，将北美和南美合并为美洲地区披露，以配合“区域内，为区域”的战略管理方式 [4] - 企业资源规划系统在欧洲的过渡已成功启动，运营情况略超预期 [7] - 其他产能优化计划也在按计划进行 [8] - 公司预计2026年大部分终端市场将实现增长，这将是约三年来首次获得终端市场支持 [22] - 公司对2026年的工业需求复苏持谨慎乐观态度，2025年末的订单出货比显著高于1倍，1月的订单趋势也维持在积极水平 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在需求不均衡的宏观环境下取得了坚实的业绩 [6] - 公司正以结构上改善的业务退出下行周期，同时实现了接近历史记录的调整后EBITDA利润率表现 [7] - 对2026年持谨慎乐观态度，预计工业需求将复苏 [7] - 订单趋势在2025年末和2026年1月保持积极，工业OEM需求活动正在改善 [7][31] - 预计2026年多数终端市场将持平或增长，占销售额近80%的终端市场预计将增长，包括工业非公路和多元化工业终端市场的需求动态改善 [22] - 预计汽车OEM和工业公路市场需求在2026年保持稳定，汽车售后市场和个人移动市场需求保持积极 [22] - 公司预计2026年不会出现急剧复苏，但增量上对近期增长前景更为乐观 [23] - 公司认为其业务在2026年将获得一些市场顺风 [22] 其他重要信息 - 第四季度公司积极回购股票，以有吸引力的估值回购了超过1亿美元的股票 [7] - 2025年自由现金流转换包含了超过3000万美元的与产能优化计划及其他重组相关的现金支出 [16] - 2025年12月，标普将公司信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [16] - 2026年预计将产生与欧洲ERP过渡和产能优化计划相关的成本，预计将在上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的拖累 [18] - 预计这些成本将在年中消退，产能优化计划带来的收益将在下半年贡献约1000万美元的调整后EBITDA [18] - 2026年资本支出预算为1.2亿美元 [19] - 预计2026年自由现金流转换率将超过90% [19] - 第一季度核心增长面临500个基点的逆风，主要由于本季度相比去年同期少了两个营业日，以及与ERP过渡相关的预计效率损失 [19] - 公司预计在年内将恢复大部分受影响的销售额 [20] - 公司拥有约1.94亿美元的股票回购授权额度尚未使用 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单出货比大于1以及1月订单趋势的更多细节和驱动因素 [29] - 公司看到了可能是过去两三年中最积极的订单趋势，特别是工业OEM领域出现了强劲复苏，这是一个非常积极的信号 [30] - 非公路终端市场正在稳定，公司表现优于这些市场 [31] - 第四季度工业分销领域存在波动，分销商在年底管理库存，预计工业售后市场将在第一季度到第二季度逐步恢复 [31] - 1月的订单趋势延续了2025年末的趋势，公司持谨慎乐观态度，希望看到PMI指数持续几个月高于50以确认趋势 [32] 问题: 第四季度调整后EBITDA利润率环比下降的原因，除了产品组合和售后市场去库存外，是否有其他因素 [33] - 除了产品组合，公司在年底控制了产量以优化营运资本和现金流，这导致了利润率的压力，但为2026年的强劲开局做好了准备 [34] 问题: 2026年各季度业绩分阶段情况，特别是第一季度之后 [38] - 上半年预计因ERP和产能优化产生约100个基点的利润率净逆风，第一季度中点逆风为150个基点，因此第二季度中点逆风约为50个基点 [40] - 预计从第一季度之后，每个季度都将实现有机核心增长 [40] - 季节性分布较为均衡，上半年EBITDA占比预计在40%多（例如高40%区间） [42][43] 问题: 数据中心业务的具体收入基数、产品、增长预期和2026年展望 [44] - 预计2026年数据中心业务将继续以数倍于2025年的速度增长 [45] - 产品包括软管、接头、配件和水泵，在所有三条产品线中都看到了良好的渗透 [45] - 公司重申了到2028年该业务达到1亿至2亿美元收入的目标，并预计在2026年至2027年将稳步推进 [45] - 第四季度订单环比增长350%，同比增长近700%，表明渠道建设良好，转化顺利 [46] - 该业务目前占总收入比例不大，预计到2028年才会成为显著部分 [47] 问题: 个人移动业务在第四季度增长28%的可持续性以及2026年展望 [52] - 该业务在2025年表现优异，预计将持续以接近30%的年复合增长率增长至2028年，公司对此有高度信心 [53] - 电动两轮出行驱动了从链条到皮带的技改需求，这为公司业务提供了长期的增长能见度 [54] 问题: 2026年净杠杆率展望以及并购策略和机会 [55] - 公司自然去杠杆速度约为每年0.5倍，这为2026年末的杠杆率水平提供了参考 [55] - 不预期进行转型式并购，但对执行逻辑性和非转型式并购的意愿显著增强，包括补强型收购和具有一定规模但非转型的资产 [56] - 将非常务实地衡量资本配置，为股东创造最佳价值，并认为当前股价相当便宜 [56] 问题: 产能优化计划涉及的工厂数量或制造面积占比 [61] - 涉及的设施数量（包括制造和分销）为个位数 [61] - 公司对成本削减行动感到满意，可能比原计划（2026年下半年节省1000万美元，2027年上半年再节省1000万美元）更早、更多地实现节省 [62] - 预计到2026年中能提供更多细节 [63] 问题: 标普评级上调的影响以及自由现金流的季节性 [64] - 评级上调可能带来一些好处，但由于公司债务交易情况已经很好，实际影响可能有限 [65] - 自由现金流的季节性（第四季度强劲）主要与销售和营运资本的季节性模式有关，公司正努力使其更均衡，但上行空间有限 [66][67] 问题: ERP实施成本（3000-3500万美元）是否包含收入干扰，以及上半年收入干扰的总体估计 [79] - 3000-3500万美元是总成本（对调整后EBITDA的净影响），不包括收入干扰 [80] - 大部分收入干扰将发生在第一季度，并在年内恢复 [80] - 上半年100个基点的利润率逆风中，约20个基点来自ERP相关的SG&A效率低下（不可加回），另有1000-1500万美元重组成本（可加回） [81] - ERP上线情况好于预期，工厂生产正常，主要在处理与客户对接的外部流程微调 [82] 问题: 汽车售后市场的当前趋势、渠道库存状况以及新客户基数影响的消化时间 [83] - 市场相当稳定，汽车老龄化、行驶里程和经济状况支持该市场 [84] - 预计到第一季度末将度过因2024年赢得新北美分销伙伴而产生的艰难同比基数，从第二季度起将恢复正常 [84] - 尽管有艰难基数，第四季度售后市场仍实现了增长 [85] 问题: 各业务部门在转型和ERP期间的利润率表现，以及第一季度和全年的部门展望 [89] - 产能优化更多偏向流体动力业务，但成本调整和重组可能更多偏向动力传动业务，总体差异不大 [90] - 由于EMEA地区动力传动业务占比更大，且ERP过渡影响更多在该地区，因此动力传动业务上半年可能面临更多逆风，但下半年将恢复平衡 [91] 问题: 在达到利润率目标后，公司的长期战略重点（并购、增长、复合增长） [92] - 与上一个下行周期相比，公司以超过300个基点的利润率改善退出当前周期，业务质量显著提升 [93] - 公司有信心通过现有项目继续推动利润率向中期目标迈进 [94] - 强劲的资产负债表和自由现金流提供了选择性，可以增加资产、改善资产，并通过潜在并购产生协同效应，从而推动盈利复合增长 [95][96] 问题: 在度过ERP整合期并进入更正常的增长阶段后，增量利润率预期 [104] - 在度过ERP实施、产能优化和重组阶段后（约2026年下半年至2027年上半年），增量利润率预计在45%以上 [105] - 在整个周期中，由于增长会更多混合OEM业务（毛利率较低），增量利润率预计约为35%，可能根据产品组合在35%-40%之间浮动 [105] 问题: 调整第一季度500个基点逆风后，2026年是否假设了相对正常的季节性收入增长 [106] - 是的，在量化了第一季度因营业日减少和ERP实施导致的效率损失等不利因素后，从第三季度到第四季度将恢复正常 [107] - 第四季度将比第一季度多一个日历日，因此日历影响基本正常化 [107] 问题: 如果销售增长超过指引区间高端，应如何考虑运营杠杆 [113] - 在下半年，增量收入带来的运营杠杆预计在45%以上 [114] - 如果增长趋向区间高端，将主要由工业OEM复苏驱动，该部分毛利率较低，但仍有不错的杠杆 [115] 问题: 当前交货期状况，以及与需求紧张时期相比如何，工业分销补库是否是订单加速的驱动因素之一 [116] - 目前交货期仍处于正常水平，未见拉长，公司产能状况良好 [117] - 订单加速主要由工业OEM驱动，尚未看到工业分销商大规模补库，但预计可能在第二季度开始，历史上分销商补库通常较晚 [118] - 公司已在第四季度优化营运资本，为复苏做好准备 [119] 问题: 工业非公路和公路终端市场中，OEM和售后市场的计划是否有差异 [125] - 目前复苏信号主要来自OEM端，预计工业售后市场的改善将在第二季度开始 [125] - PMI的早期迹象比2024和2025年更好，若再获得几个月的正面数据点，将对整个工业领域有利 [126] 问题: 2026年是否考虑了产品组合逆风，以及价格贡献和原材料成本展望 [127] - 2026年价格贡献预计相对较低，约为100-150个基点，考虑了关税、公用事业、材料和全球部分地区的劳动力通胀等因素 [133] - 目前价格成本环境相对稳定，公司已通过定价覆盖成本 [134] - 过去几年在原材料改进方面的工作将持续支持业务的结构性利润改善 [136] 问题: 2026年指引中的汇率假设，以及对总销售增长的影响 [138] - 全年汇率折算影响约为125个基点，但主要集中在上半年，下半年将趋于正常化 [141][142] - 总销售增长中，汇率贡献约为1.5%左右 [139] 问题: 定价贡献100-150个基点仅隐含1%的销量增长，这是否过于保守，特别是考虑到个人移动业务30%的增长 [143] - 管理层承认指引较为务实，尽管看到了积极的复苏迹象（如PMI和工业订单），但由于2024和2025年曾出现假性复苏，公司对年初的展望保持谨慎 [144] - 不同终端市场的复苏将是滚动式的，不会立即发生，因此采取了务实的立场 [145] - 此外，2026年比2025年少一个营业日 [147]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心销售额增长近1%，在终端市场普遍收缩的背景下表现优于市场 [5][6] - 2025年全年调整后EBITDA和调整后每股收益均创历史新高，调整后每股收益增长9%至1.52美元，达到指引上限 [6][8] - 2025年第四季度销售额为8.56亿美元，核心增长近1%，总收入增长略高于3%，受益于有利的外汇折算 [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [10] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [10] - 2025年底净杠杆率降至1.85倍，较2024年底改善超过0.3倍，首次低于2倍 [6][8][16] - 2025年全年自由现金流转换率为调整后净收入的92%，第四季度转换率为238% [15] - 2025年底资产负债表上现金超过8亿美元，投入资本回报率为23.4% [16] - 2025年第四季度公司积极回购股票，回购金额超过1亿美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **动力传动系统业务**：第四季度营收为5.37亿美元，核心增长与去年同期持平 [11] - 个人移动业务同比增长28% [11] - 非公路业务实现低个位数增长 [11] - 汽车OEM业务下降，但工业OEM销售额实现坚实的两位数同比增长 [11] - **流体动力业务**：第四季度销售额为3.2亿美元，核心增长约1% [11] - 非公路市场实现低两位数增长 [11] - 公路、多元化工业和能源业务下滑形成部分抵消 [11] - 工业售后市场销售额下降中个位数，工业OEM销售额增长中个位数形成部分抵消 [11] - 汽车售后市场同比实现高个位数增长 [11] - **高增长业务**： - 个人移动业务在2025年全年核心增长超过25% [6] - 数据中心业务在2025年相比2024年增长4倍 [6] - 数据中心业务在第四季度订单环比增长350%，同比增长近700% [46] 各个市场数据和关键指标变化 - **按渠道划分**： - 第四季度OEM销售额增长约4%，售后市场销售额下降约1% [9] - 售后市场增长不及预期，部分原因是分销商在年底谨慎管理库存 [9][10] - **按区域划分（第四季度核心销售额同比）**： - **北美**：下降约2.5% [12] - 售后市场下降低个位数，OEM基本持平 [12] - 多元化工业、商用公路和汽车市场销售额同比下降，非公路和个人移动业务增长 [13] - **欧洲、中东和非洲**：增长5.8% [14] - 建筑、农业和个人移动业务均实现两位数增长 [14] - OEM销售额实现两位数增长，售后市场销售额实现低个位数增长 [14] - **中国**：同比增长约3.5% [14] - 商用公路、个人移动和建筑业务增长强劲，汽车OEM下降 [14] - **东亚和印度**：核心销售额同比略有下降 [14] - 多元化工业和汽车业务的下降抵消了农业和商用公路的增长 [14] - **南美**：核心销售额同比略有增长 [15] - 由商用公路和农业驱动，部分被汽车OEM、能源和建筑业务抵消 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施“区域内，为区域”战略，并相应调整地理信息披露，将中国、东亚和印度合并为亚太地区，将北美和南美合并为美洲地区 [4] - 公司战略收入计划聚焦于推动市场超额增长，持续投资于个人移动和数据中心市场，预计这两个领域将以远高于公司平均水平的增速增长，并计划到本十年末提升市场份额 [23][24] - 公司正在进行企业资源计划系统过渡和工厂布局优化计划，预计这些举措将在2026年上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的拖累，但下半年将带来约1000万美元的调整后EBITDA收益 [18] - 资产负债表状况良好，为支持潜在的无机增长机会（并购）做好了准备，公司对执行逻辑性和非转型性的并购兴趣显著增加，可能包括补强型或一定规模的业务 [24][55] - 公司通过原材料改进等工作，持续推动业务的结构性盈利能力提升 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在工业需求环境不均衡、部分关键终端市场需求下滑的背景下取得的创纪录业绩 [6][23] - 对2026年工业需求复苏持谨慎乐观态度，订单趋势在1月份保持积极，工业OEM需求活动正在改善 [7] - 预计2026年大部分终端市场将持平或增长，占销售额近80%的终端市场预计将实现增长，包括工业非公路和多元化工业终端市场的需求动态改善 [22] - 预计2026年汽车OEM和工业公路市场需求稳定，汽车售后市场和个人移动市场需求保持向好 [22] - 这是大约3年来公司业务首次有望获得终端市场的支持 [22] - 虽然订单趋势改善，但管理层对近期增长前景持渐进式乐观态度，并不预期2026年会出现急剧复苏 [23] - 公司已为潜在的需求回升做好准备，产能状况良好 [117] 其他重要信息 - 2025年12月，标普将公司信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [16] - 2026年全年业绩指引：核心销售额同比增长1%-4%，调整后EBITDA为7.75亿至8.35亿美元，调整后每股收益为1.52美元至1.68美元（中点增长5%） [17][18] - 2026年第一季度指引：营收为8.45亿至8.75亿美元，核心销售额同比下降2%-2.5%（中点），调整后EBITDA利润率预计下降140个基点（中点） [19][20] - 第一季度核心增长面临500个基点的阻力，主要原因是相比去年同期营业日减少两天以及ERP过渡相关的效率影响 [19] - 预计受影响的销售额将在年内后续时间恢复 [19] - 2026年资本支出预算为1.2亿美元，预计自由现金流转换率超过90% [19] - 预计2026年定价贡献约为100-150个基点 [133] - 预计2026年外汇折算（主要因美元走弱）将带来约125个基点的有利影响，且主要集中在上半年 [141] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单趋势（订单出货比>1）和1月份订单的可持续性，以及驱动因素和售后市场去库存情况 [29] - 公司看到了过去两三年中最积极的订单趋势，特别是工业OEM领域出现了明显的复苏，这是一个非常积极的信号 [30] - 第四季度工业分销领域存在波动，分销商在年底管理库存，但情况并不令人担忧，预计工业售后市场将在第一季度到第二季度逐步改善 [31] - 1月份的订单趋势延续了2025年底的态势，公司持谨慎乐观态度，希望看到采购经理人指数连续几个月高于50以确认趋势 [32] 问题: 第四季度调整后EBITDA利润率环比下降的原因，除了产品组合和售后市场去库存外，是否有其他因素如价格成本动态 [33] - 除了产品组合，公司在年底控制了产量以优化营运资本和现金流，这导致了利润率的暂时影响，但为2026年的良好开局奠定了基础 [34] 问题: 2026年各季度业绩的阶段性分布，特别是第一季度之后有机增长预期和上半年EBITDA占比 [38][39] - 上半年预计因ERP和布局优化产生约100个基点的利润率净阻力，第一季度中点阻力为150个基点，第二季度中点预计为50个基点 [40] - 一旦度过第一季度，预计后续每个季度都将实现有机核心增长 [40] - 全年业绩季节性分布较为均衡，上半年EBITDA占比预计在略低于50%的高位40%区间 [42][43] 问题: 数据中心业务的具体收入规模、产品、增长预期和订单情况 [44] - 预计2026年数据中心业务将继续以数倍于2025年的速度增长 [45] - 产品包括软管、接头、配件和水泵，在所有产品线都看到了良好的渗透 [45] - 公司重申了到2028年该业务达到1亿至2亿美元收入的目标，并预计2026年至2027年将稳步推进 [45] - 第四季度订单环比增长350%，同比增长近700%，管道建设良好，转化率不错，虽然基数较小但正在快速上升 [46] 问题: 个人移动业务在第四季度增长28%的可持续性，以及关键需求、产品和成本驱动因素 [52] - 该业务在2025年表现优异，预计将持续以接近30%的年复合增长率增长至2028年，公司对此有高度信心 [53] - 驱动因素是电动两轮出行对皮带传动技术的采用，这是一个前景非常广阔的长期业务 [54] 问题: 净杠杆率展望和并购策略（补强型还是平台型） [55] - 公司在去杠杆方面已超额完成对股东的承诺，业务自然的现金生成能力每年可降低约0.5倍的杠杆 [55] - 不预期进行转型式并购，但对执行逻辑性和非转型性并购的兴趣显著增加，范围包括补强型业务和一定规模的业务，将非常务实地衡量回报，以为股东创造最佳价值 [55][56] 问题: 工厂布局优化涉及的具体设施数量或制造面积占比 [61] - 涉及的设施（包括制造和分销）数量在个位数范围内，具体制造面积占比未提供 [61] - 公司对成本削减行动感觉良好，可能比原计划（2026年下半年节省1000万美元，2027年上半年再节省1000万美元）更早、更多地实现节省 [62][63] 问题: 标普评级上调的影响和自由现金流的季节性 [64] - 评级上调可能带来一些好处，但公司债务交易情况已经很好，实际影响可能有限 [65] - 自由现金流的季节性（第四季度强劲）是由于销售和营运资本周期所致，公司正努力使其更均衡，但短期内大幅改善的空间有限 [66][67] 问题: ERP相关成本（之前提及3000-3500万美元）是否包含收入干扰，以及上半年总收入干扰的估计 [79] - 3000-3500万美元是总成本影响（净额），不包括收入干扰 [80] - 大部分收入干扰预计发生在第一季度，之后会在年内恢复 [80] - 上半年约100个基点的利润率阻力中，约2000万美元来自ERP（计入调整后EBITDA的SG&A效率低下），另有1000-1500万美元来自重组等可加回项目 [81] - ERP上线情况好于预期，工厂生产正常，主要是在调整与客户对接的外部流程 [82] 问题: 汽车售后市场的趋势、渠道库存状况以及新客户比较基数的影响何时消退 [83] - 市场相当稳定，车辆老化、行驶里程等基本面支撑需求，公司持建设性看法 [84] - 预计艰难的比较基数将在第一季度末结束，从第二季度开始恢复正常 [84] - 尽管比较基数较高，第四季度售后市场仍实现了增长 [85] 问题: 在转型和ERP期间以及之后，各业务部门的利润率展望 [89] - 布局优化更多针对流体动力业务，但成本调整措施可能更多涉及动力传动系统业务，总体而言差异不大 [90] - 欧洲更多是动力传动系统业务，因此上半年动力传动系统业务可能面临更多阻力，下半年将趋于平衡 [91] 问题: 达到利润率目标后的长期战略重点（并购、增长还是复合增长） [92] - 公司在本轮下行周期中实现了比上一周期超过300个基点的利润率改善，业务质量显著提升，并有信心继续向中期利润率目标推进 [93] - 资产负债表和强大的自由现金流提供了灵活性，可以增加资产、改善资产，并通过潜在的并购协同效应推动盈利复合增长 [94][95][96] 问题: 度过ERP整合期后的增量利润率展望，以及正常增长情况下的增量利润率 [104] - 在完成ERP和布局优化后，预计增量利润率（毛利率）在超过12个月的时间内可达45%以上 [104] - 在整个周期中，由于增长会更多偏向毛利率较低的OEM业务，增量利润率预计在35%左右，可能根据产品组合在35%-40%之间浮动 [105] 问题: 调整第一季度特殊因素后，全年收入增长假设是否相对正常 [106] - 是的，在量化了第一季度营业日减少和ERP效率损失的阻力后，从第三季度到第四季度将恢复正常 [107] 问题: 如果销售额趋向指引范围的高端，应如何考虑运营杠杆 [113] - 在下半年，增量收入将带来45%以上的运营杠杆，这已包含了布局优化和重组带来的好处 [113][114] - 如果趋向高端，增长将主要来自工业OEM，该部分毛利率较低，但仍有不错的杠杆 [115] 问题: 当前交货期状况以及与需求紧张时期的对比，工业分销商补货是否是订单加速的驱动因素 [116] - 目前订单大幅增长主要来自工业OEM端，交货期仍处于正常水平，未出现延长 [117] - 公司产能状况良好，为上行周期做好了准备 [117] - 尚未看到工业分销商大规模补货，但预计如果历史可鉴，可能在第二季度开始出现 [118] - 公司在第四季度优化了营运资本，为复苏做好了准备 [119] 问题: 2026年业绩指引中是否考虑了产品组合的阻力，以及定价和原材料成本的展望 [127] - 定价贡献预计为100-150个基点 [133] - 原材料方面，关税、公用事业费用、材料成本和全球劳动力通胀都被考虑在内，目前情况相对稳定 [133] - 公司过去几年在原材料改进方面做了大量工作，并将继续推动，以提升结构性盈利能力 [136] 问题: 业绩指引中的外汇假设以及整体增长构成（定价 vs. 销量） [138][143] - 全年外汇折算（因美元走弱）预计带来约125个基点的有利增长，且主要集中在上半年 [141] - 核心销售增长指引为1%-4%，结合定价贡献，意味着销量增长有限 [143] - 管理层承认指引偏保守，原因是过去两年（2024和2025）曾出现假性复苏信号，目前虽然看到积极的PMI数据和工业订单跟进，但对年初展望仍保持务实 [144][145] - 此外，2026年总营业日比2025年少一天 [147]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现近1%的核心增长，在多个终端市场收缩的背景下跑赢市场 [5] 调整后EBITDA金额创历史新高，调整后每股收益（EPS）创纪录达1.52美元，同比增长9% [5][7] 净杠杆率在2025年底降至1.85倍，较2024年底改善近0.4倍 [5][7] - **第四季度业绩**：营收为8.56亿美元，核心增长近1%，总营收增长略高于3%，受益于有利的外汇折算 [8] 调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [9] 调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [9] - **现金流与资产负债表**：2025年第四季度自由现金流转换率为调整后净收入的238%，全年转换率达92% [13] 年底现金余额超过8亿美元，净杠杆率创历史新低 [14] 2025年底的投入资本回报率（ROIC）为23.4% [14] - **2026年业绩指引**：预计核心销售额同比增长1%-4% [15] 预计调整后EBITDA在7.75亿至8.35亿美元之间 [15] 预计调整后每股收益在1.52美元至1.68美元之间，中点增长5% [16] 预计第一季度营收在8.45亿至8.75亿美元之间，核心销售额同比下降2%-2.5%（中点） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **动力传动业务**：第四季度营收为5.37亿美元，核心增长与去年同期持平 [10] 个人移动业务同比增长28%，非公路业务实现低个位数增长 [10] 汽车OEM业务下滑，但工业OEM销售额实现强劲的两位数同比增长 [10] - **流体动力业务**：第四季度销售额为3.2亿美元，核心增长约1% [10] 非公路市场实现低两位数增长，但被公路、多元化工业和能源市场的下滑部分抵消 [10] 工业售后市场销售额下降中个位数，工业OEM销售额增长中个位数部分抵消了此影响 [10] 汽车售后市场同比实现高个位数增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度核心销售额同比下降约2.5% [11] 售后市场销售额下降低个位数，OEM销售额基本持平 [11] 多元化工业、商用公路和汽车终端市场核心销售额同比下降，非公路和个人移动业务增长 [11] - **欧洲、中东和非洲市场**：第四季度核心销售额同比增长5.8% [12] 建筑、农业和个人移动业务均实现两位数增长，商用公路和多元化工业也实现稳健增长 [12] OEM销售额实现两位数增长，售后市场销售额增长低个位数 [12] - **中国市场**：核心销售额同比增长约3.5% [12] 商用公路、个人移动和建筑业务增长强劲，汽车OEM下滑 [12] - **东亚和印度市场**：核心销售额同比略有下降 [12] 多元化工业和汽车市场的下滑抵消了农业和商用公路的增长 [12] - **南美市场**：第四季度核心销售额同比小幅增长，受商用公路和农业推动，但被汽车OEM、能源和建筑部分抵消 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期增长驱动力**：个人移动业务在2025年实现超过25%的核心增长，数据中心业务规模较2024年增长4倍 [5] 公司预计个人移动和数据中心市场将以远高于公司平均水平的增速增长，并计划到本年代末提升市场份额 [21] - **战略举措与投资**：公司正在推进企业资源计划（ERP）系统过渡和工厂布局优化计划 [6][16] 这些举措预计在2026年上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的拖累，但下半年预计将带来约1000万美元的调整后EBITDA收益 [16] 公司将继续投资于资本项目和企业计划，以提升中长期效率和盈利能力 [15] - **并购策略**：公司资产负债表状况良好，支持潜在的非有机增长机会 [21] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿 [54] - **行业环境与展望**：公司认为其大部分终端市场在2026年将持平或增长，预计占销售额近80%的终端市场今年将增长，包括工业非公路和多元化工业终端市场的需求动态改善 [19] 这将是大约3年来公司业务首次获得终端市场支持 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求与订单趋势**：2025年末订单出货比（Book-to-Bill）显著高于1倍，1月份的订单趋势也维持在积极水平 [6] 公司看到了工业OEM需求活动的改善，这是两三年来最积极的订单趋势 [27] 管理层对2026年持谨慎乐观态度，但预计不会出现急剧复苏 [20] - **经营环境挑战**：2025年是在需求疲软和贸易政策不确定的背景下取得业绩的 [7] 第四季度售后市场增长未达预期，部分原因是分销商在年底前谨慎管理库存 [9] - **成本与定价展望**：预计2026年定价贡献约为100-150个基点 [129] 原材料成本方面，过去几年公司在原材料改进方面做了大量工作，预计将继续推动业务结构改善和盈利能力提升 [132] 其他重要信息 - **地理披露变更**：未来报告将把中国、东亚和印度合并为亚太地区披露，将北美和南美合并为美洲地区披露 [4] - **信用评级**：2025年12月，标普将公司信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [14] - **股票回购**：第四季度公司以有吸引力的估值回购了超过1亿美元的股票 [6] 截至年底，当前股票回购授权下仍有约1.94亿美元额度 [17] - **资本支出**：2026年资本支出预算为1.2亿美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单出货比大于1和1月订单趋势的更多细节，以及订单加速的驱动因素和售后市场分销商库存去化情况 [26] - 公司看到了两三年来最积极的订单趋势，特别是工业OEM领域出现了明显的复苏迹象，这是一个非常积极的信号 [27] 第四季度工业分销领域存在波动，分销商在年底管理库存，预计工业售后市场将在第一季度到第二季度逐步改善 [28] 1月份延续了2025年末的趋势，公司持谨慎乐观态度，并希望看到PMI指数连续数月高于50以确认趋势 [29][30] 问题: 第四季度调整后EBITDA利润率环比下降的原因，除了产品组合和售后市场去库存外，是否有其他因素如价格成本动态 [31] - 除了产品组合，公司还在年底控制了产量，以优化营运资本状况，这导致了比预期更好的现金流和创纪录的杠杆指标，同时公司在第四季度回购了1.05亿美元的股票 [32] 问题: 关于2026年业绩的季节性分布，特别是第二季度是否预期有机增长，以及上半年占全年EBITDA的比例 [36] - 上半年预计有约100个基点的净不利因素（来自ERP和布局优化） [37] 第一季度中点有150个基点的不利因素，因此第二季度中点预计为50个基点 [37] 预计从第一季度之后，每个季度都将实现有机核心增长 [37] 季节性分布相当平衡，如果不考虑100个基点的不利因素和上半年较少的发货天数，上半年和下半年的分布相当正常 [38][39] 上半年EBITDA占比可能在较高的40%区间 [40][41] 问题: 关于数据中心业务的详细信息，包括收入基数、主要产品、积压订单以及2026年增长预期 [42] - 预计2026年数据中心业务将继续以数倍于2025年的速度增长 [43] 主要产品包括软管、接头、配件和水泵 [43] 公司维持到2028年该业务达到1-2亿美元收入的目标，并预计在2026-2027年稳步推进 [43] 第四季度订单环比增长350%，同比增长近700%，渠道建设良好，转化率不错，但当前占总收入比例仍较小 [44] 问题: 个人移动业务第四季度增长28%的可持续性，以及关键需求、产品和成本驱动因素 [51] - 该业务在2025年表现优异，预计将持续以高20%区间、约30%的年复合增长率增长至2028年，公司对此有高度信心 [52] 驱动因素是电动化移动和两轮出行中从链条到皮带的技术转变，这为业务提供了长期的能见度 [53] 问题: 关于净杠杆率展望和并购（M&A）渠道及策略 [54] - 公司在去杠杆方面已超额完成对股东的承诺，业务自然的现金生成和盈利能力每年可降低约0.5倍的杠杆，这为2026年底的杠杆水平提供了参考 [54] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿，将谨慎评估资本配置以最大化股东回报 [54][55] 问题: 关于工厂布局优化涉及的设施数量或制造面积占比 [60] - 涉及的设施数量（包括制造和分销）在个位数范围内，具体制造面积占比未提供 [60] 公司对成本削减行动感觉良好，预计之前沟通的2026年下半年1000万美元和2027年上半年1000万美元的节省目标可能更早、更优地实现 [61][62] 问题: 标普评级上调的影响以及自由现金流季节性的优化机会 [63] - 评级上调可能带来一些好处，但公司的债务交易已经非常良好，因此实际影响可能有限 [64] 自由现金流的季节性（第四季度强劲）部分是由于销售和营运资本的季节性模式所致，公司一直在努力使其更均衡，但上行空间有限 [65][66] 问题: ERP相关成本的更新，是否包含收入中断影响，以及上半年总收入中断的估计 [78] - 3000万至3500万美元是总成本影响（不包括收入中断），其中约2000万美元会流经调整后EBITDA（更高的SG&A低效），1000万至1500万美元是可加回的重组费用 [78] 大部分收入中断预计发生在第一季度，并在年内恢复 [78] ERP上线情况好于预期，工厂生产正常，主要是在调整外部流程（如给客户的提前发货通知）以匹配标准SAP功能 [80] 问题: 汽车售后市场的趋势、渠道库存状况，以及新客户比较基数影响的结束时间 [81] - 市场相当稳定，车辆老化、行驶里程和经济状况支持该市场 [82] 预计艰难的比较基数将在第一季度末结束，从第二季度开始恢复正常 [82] 尽管有比较基数压力，第四季度售后市场仍实现了增长 [83] 问题: 在转型和ERP实施期间，各业务部门的利润率展望 [87] - 工厂布局优化更多针对流体动力部门，但其他成本调整和重组可能更多涉及动力传动部门，总体差异不大 [87] 由于欧洲更多是动力传动业务，因此上半年动力传动部门可能面临更多不利因素，但下半年会平衡 [88] 问题: 达到利润率目标后的长期战略方向，是更侧重于并购、增长还是成为复合增长型公司 [90] - 公司在本轮下行周期中退出时，盈利能力较上一个下行周期提高了超过300个基点，业务质量显著改善 [90] 公司有信心在已承诺的盈利目标基础上继续提升 [91] 改善后的资产负债表和强大的自由现金流提供了选择性，可以增加资产并推动盈利复合增长 [92][93] 问题: 度过ERP整合期并进入正常增长阶段后的增量利润率展望 [100] - 在完成ERP实施和布局优化/重组后，预计增量利润率（Drop-through）在12个月内可达45%以上 [101] 在整个周期中，由于业务组合会转向利润率较低的OEM业务，增量利润率预计在35%左右，但会根据产品组合在35%-40%之间浮动 [102] 问题: 调整第一季度500个基点的不利因素后，对2026年剩余季度的季节性假设 [103] - 该思考方式正确，公司已量化了第一季度发货天数减少和ERP效率损失的影响 [104] 一旦在第三、四季度恢复正常，季节性将更标准，第四季度会比第一季度多一个日历日 [104] 问题: 如果销售额增长超过指引区间的高端，应如何考虑运营杠杆 [109] - 如前所述，在下半年，增量收入上的运营杠杆预计为45%以上 [110][111] 如果增长趋向高端，将主要来自工业OEM的复苏，该部分利润率较低，但仍具吸引力 [112] 问题: 当前交货期情况，以及与过去需求紧张时期的对比；工业替换侧的需求复苏是否是订单加速的驱动因素之一 [113] - 目前交货期仍正常，未出现延长，公司产能状况良好 [114] 订单的显著增长主要来自工业OEM侧，尚未看到工业分销商大规模补库存，但预计可能在第二季度开始，历史经验如此 [115] 问题: 2026年终端市场展望中，工业非公路和公路市场的OEM与售后市场是否有差异 [122] - 目前看到OEM侧有良好的转变，预计工业售后市场的改善将在第二季度开始 [122] 结合早期PMI迹象，当前感觉比2024和2025年更好，若PMI持续改善，将对整个工业领域有利 [123] 问题: 2026年是否考虑了产品组合的不利因素，以及价格贡献和原材料成本展望 [124] - 定价贡献预计相对较低，约为100-150个基点 [129] 公司考虑了关税、公用事业、材料和全球部分地区的劳动力通胀等因素，目前情况相对稳定 [130] 过去几年在原材料改进方面的工作将继续支持业务结构改善和盈利能力提升 [132] 问题: 2026年业绩指引中的外汇假设，以及对总销售额增长和利润率的影响 [134] - 全年外汇折算影响约为125个基点，但主要集中在上半年，下半年趋于正常化 [137][138] 问题: 定价贡献100-150个基点仅隐含1%的量增长，这是出于年初的谨慎，还是其他领域存在下滑 [140] - 该理解正确，管理层持谨慎态度 [141] 尽管看到积极信号，但2024和2025年曾出现假象，且PMI数据仅有一个月的积极读数，因此对年初展望保持务实 [141] 部分市场（如汽车OEM）可能仍是拖累，复苏将是滚动式的 [142] 此外，2026年比2025年少一个发货日 [144]

业绩总结 - 2025年净销售额为34.43亿美元，较2024财年的34.08亿美元增长了1.03%[98] - 2025年毛利润为13.72亿美元，毛利率为39.8%[98] - 2025年调整后净收入为394.9百万美元，较2024财年的367.7百万美元增长了7.3%[85] - 2025年第四季度净收入为56.4百万美元，较2024年第四季度的41.2百万美元增长了36.9%[82] - 2025财年调整后EBITDA为770.1百万美元，调整后EBITDA利润率为22.4%[82] 用户数据 - 2025年个人移动市场核心收入同比增长26%[11] - 2025年数据中心收入增长约4倍[11] - 2025年在大多数地区实现了收入增长，尤其是EMEA地区增长5.8%[41][42] 未来展望 - 2026年核心收入预计增长1%至4%[56] - 2026年第一季度预计收入为845百万至875百万美元，核心收入同比下降2.0%至2.5%[60] - 2026年预计个人移动和数据中心将推动未来增长[71] 新产品和新技术研发 - 2025年调整后每股收益（Adjusted EPS）为1.52美元，同比增长8.5%[20] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为770百万美元，调整后EBITDA利润率为21.9%[30][33] 资本结构与现金流 - 2025年自由现金流为236百万美元，自由现金流转化率达到238%[49][55] - 2025年公司回购股票约120百万美元，改善了资本结构[13] - 2025年第四季度自由现金流为236.3百万美元，较2024年第四季度的157.5百万美元增长了49.9%[94] 负面信息 - 2025年流体动力部门核心销售下降0.2%[78] - 2025财年投资资本为21.50亿美元，ROIC为23.4%，较2024财年的24.0%下降了60个基点[96]