文章核心观点 - Progyny公司在2024年第一季度财报公布后股价下跌约15% 但长期前景稳定 受雇主增加生育福利和生育福利利用率提高两大长期利好因素影响 目前股价低迷 是很好的买入时机 预计有49 - 76%的上涨潜力 [1][15] 公司业务 - 作为第三方生育福利管理公司 与雇主签约 为员工提供生育专家网络服务 2023年网络内有950名生育专家 分布在650家诊所 为约640万员工及其伴侣提供服务 有450个客户 每个客户至少有1000名受保成员 [4] - 收入分为生育福利服务和制药福利服务两部分 2023年 生育福利服务占62% 制药福利服务占38% [4] - 2023年底净推荐值超80 表明成员满意度高 [5] 行业趋势 - 美国不孕不育保险覆盖不足 截至2023年只有21个州强制要求提供不孕不育保险 实施相关保险强制要求的州 35岁以上女性首胎出生率显著提高 随着更多人选择35岁后生育 雇主将提供更广泛生育福利 [6] - 美国出生率下降主要集中在15 - 29岁自然受孕人群 30 - 44岁生育女性增多 对体外受精等生育服务需求增加 预计未来人工生殖技术（ART）周期数量及其对总生育率的贡献将持续增长 [8] - 2021年美国进行了413,776个ART周期 较2019年增长25% 2023年报告预计 2022 - 2028年美国生育诊所市场规模将以13.6%的复合年增长率增长 到2028年底达到168亿美元 [9] 市场机会 - 公司潜在市场约有8000家至少1000名员工的自保雇主 目前渗透率为个位数 即使按更保守估计 大客户市场渗透率为16% 仍有提升空间 还可拓展低员工数量市场 尽管利润率可能较低 [6][7] - 2023年第三季度 公司业务拓展至为联邦政府服务 增加30万名受保成员 除核心服务外 还有拓展孕前 孕产支持 产后 男性不育和更年期等辅助服务的空间 其生育数据和临床结果在海外也有吸引力 [7] 估值分析 - 由于缺乏类似公开交易的同行 难以通过比较推断公司合理的交易倍数 公司自行选择的同行平均企业价值/收入倍数为5.06 Seeking Alpha选择的同行预期企业价值/销售额为1.74 [10] - 管理层预计2024年全年收入在12.8 - 13.1亿美元之间 九位分析师预计2025年收入为14.6亿美元 较2024年预计的12.4亿美元增长18% 假设公司交易倍数在2.5 - 3之间 预计有49 - 76%的上涨空间 [10][12] 风险因素 - 大客户裁员 中端市场利润率较低 联邦医疗保险政策变化 [13] - 来自其他健康保险公司 风险投资支持的竞争对手以及传统保险公司的竞争 [13] - 若不能保持卓越的临床结果 服务将失去吸引力 且业务模式易被复制 [13] - 存在客户集中风险 2023年有一个客户占收入的13% [13] - 过去两年股票薪酬占收入的11% 股价大幅下跌会稀释现有股东权益 [13] - 阿拉巴马州最高法院裁决可能使IVF医疗专业人员面临法律诉讼 导致一些医院暂停IVF治疗 2024年第一季度利用率下降 且多个州有类似立法动向 [23] 不确定性缓解 - 阿拉巴马州和得克萨斯州有两党支持的法案保护IVF提供者 若2024年第一季度利用率下降是受此担忧影响 随着立法明确 这将是暂时的不利因素 [14]