文章核心观点 - 好市多历史表现优异但当前估值过高，近期待涨空间有限 [1][7] 公司概述 - 好市多是全球最大零售商之一，运营约878家会员制仓储店，专注为批量采购消费者提供低价商品 [2] - 美国是最大市场，占近73%总收入，加拿大是第二大市场，占约14%，其他关键国际市场包括墨西哥、日本和英国 [2] - 公司运营高效，投资资本回报率持续超过资本成本，受益于规模经济和高忠诚度客户群 [2] 历史表现 - 过去十年好市多股票总回报率约760%，同期标普500约227%，SPDR S&P零售ETF约114% [1] - 过去十年公司每股收益复合年增长率约13%，股票年化回报率约24%，表现优于收益增长的关键驱动因素是市盈率扩张 [1] 估值比较 与历史估值比较 - 好市多目前市盈率约为50倍，过去十年平均市盈率约34倍，相对历史水平当前估值极高 [3] 与同行比较 - 好市多最接近的同行沃尔玛目前远期市盈率约27倍，未来三年每股收益年增长率预计为9.50%、9.50%和10.50%，好市多预计为9.80%、9.90%和15%，但估值差距过大不合理 [3][4] - BJ's批发俱乐部控股公司远期市盈率约22倍，未来三年每股收益年增长率预计为0%、11%和12.40%，好市多与其估值差距过大不合理 [4] 与其他高质量高增长公司比较 - 微软和万事达卡远期市盈率约31倍，未来三年每股收益有较高增长预期，好市多50倍远期市盈率无法由其盈利增长潜力支撑 [4] 合理估值参考 - 好市多GF价值为605美元，对应市盈率约37.50倍，此估值更合理 [4] 如何实现当前估值 国际市场增长 - 好市多美国有605家店，国际有273家店，2024财年计划开12家店，9家在美国，3家在国际，中国仅5家店，若能在中国等国际市场扩大业务，可能加速盈利增长，但国际市场执行困难，难以快速实现当前估值 [6] 提高利润率 - 好市多历史上毛利率上限约14%，未追求利润最大化，适度提高毛利率可显著增加收益，但CEO表示不太可能提高毛利率上限 [6] 总结 - 好市多过去10年股东回报强劲，得益于强劲盈利增长和市盈率扩张 [7] - 目前股票市盈率约50倍，远高于历史平均估值，也大幅高于同行和其他高质量高增长企业 [7] - 国际增长是长期机会，但难以支撑50倍市盈率的近期盈利增长，公司被高估，近期股价上涨空间有限 [7]