文章核心观点 - 德国商业银行过去几年经营表现改善但随着欧洲央行降息趋势或结束 其估值虽低但有合理性 未来上行潜力有限且收益吸引力不如同行 [1][7] 银行概况 - 德国商业银行是专注于国内市场和波兰的零售与商业银行 业务与利率相关 [2] 财务表现 收入情况 - 2024年第一季度总收入27亿欧元 同比增长3% 净利息收入21亿欧元 同比增长9% 是主要增长动力 占总收入约78% [2] - 手续费和佣金收入9.2亿欧元 同比增长0.5% 受证券业务支持 [3] - 分析师预计2024年总收入约109亿欧元 较2023年的105亿欧元有适度增长 [3] 成本情况 - 成本同比下降约8% 至不到16亿欧元 主要因单一 resolution 基金缴款大幅降低 上季度缴款1500万欧元 而2023年第一季度为1.84亿欧元 [3] - 成本收入比降至58% 较2023年第一季度的65%有所改善 但仍高于欧洲最有效率银行的40 - 45% [3] 资产质量 - 2024年第一季度风险拨备7600万欧元 与2023年同期基本持平 远低于上一季度 资产质量良好 风险成本率仅11个基点 低于欧洲银行业平均水平 [3] 盈利情况 - 第一季度净利润7.78亿欧元 创纪录 同比增长28% 有形股本回报率为10.5% 高于2024年至少8%的目标 [11] 资本状况 - 截至3月底 普通股一级资本充足率为14.9% 高于资本要求和自身至少13.5%的目标 预计2024年底仍将远高于14% [11] 业务前景 - 由于德国中小企业投资意愿低 贷款需求疲软 且欧洲央行降息 未来收入增长可能困难 [3] - 波兰子公司外汇贷款拨备问题若缓解 可能对收入增长有积极影响 [3] 股东回报 - 若第二季度经营表现积极 银行将申请新的股票回购计划 并可能提高股息 市场预计2024年股息为每股0.58欧元 较2023年的0.35欧元增长约64% [6] - 银行计划将2024年收益的派息率提高至约70% [11] 估值情况 - 目前市净率约为0.6倍 低于行业平均的0.96倍 但考虑历史情况 目前估值合理 上行潜力不大 [6]