文章核心观点 - 随着通胀降温、保险公司开始采购决策以及公司运营亏损减少，市场重新评估了GWRE的企业价值/销售额倍数，但公司未来股价是否有显著增长空间取决于通胀是否会进一步缓解以及公司每股收益能否取得更多进展，短期内对GWRE持中性（持有）评级 [1] 公司业务与市场 - 公司在传统本地永久许可证产品上仍有大量客户，管理层鼓励这些客户向云端迁移 [4] - 2021年全球保险运营软件市场规模约为116亿美元，预计到2032年将超过320亿美元，2022 - 2032年复合年增长率为9.73%，增长主要源于财产及意外险公司通过数字化流程提高承保、风险评估和理赔流程效率的需求，人工智能功能也将带来增长机会 [4] 公司财务表现 - 季度毛利率因规模经济改善而持续上升，季度销售、一般及行政费用占总收入的百分比因现有成本结构下的同比收入增长而下降 [5] - 摊薄后每股收益因季节性因素和订阅收入持续增长而呈波动上升趋势 [6] - 过去十二个月自由现金流为1.673亿美元，资本支出仅为790万美元，但在过去四个季度支付了1457万美元的基于股票的薪酬 [7] - 2024财年第三季度财报超营收和盈利共识预期，过去一年公司大部分业绩改善来自负运营利润率的降低，股价被市场大幅重新评估 [8] - 过去一年GWRE股价上涨88.8%，而iShares扩展科技软件ETF（IGV）涨幅为22.6% [11] - 从2024财年第一季度到第三季度，公司未调整的Rule of 40表现显著改善，全部改善来自运营利润率，从负16.1%降至负5.9%，而收入增长率均为9.0% [12] - 季度总收入因通胀压力缓解保险公司更愿意做长期决策而同比上升，季度运营收入因运营费用低于预期且与收入增长相关而趋近盈亏平衡 [34] - 本季度末公司现金、等价物和短期投资为7.823亿美元，总债务为3.985亿美元，均为一年内到期的流动负债 [26] 公司业务动态 - 随着后疫情时代“大通胀”时期持续缓解，保险公司在支出决策上不再那么犹豫，公司需求出现反弹，亚太地区业务增强，在澳大利亚达成四项云迁移交易，英国和日本潜在客户参与度增加，2024财年第三季度达成八项InsuranceSuite云交易，积压订单同比增长33% [20] - 公司主要收入来源为订阅及支持、许可证和专业服务，其中订阅和支持收入是主要收入驱动力 [23] - 管理层认为生成式人工智能是重要增长途径，并推出Jutro平台供客户在其平台和数据源基础上构建各种功能 [31] 公司估值情况 - 截至2024年6月7日，GWRE的估值是更广泛的Meritech Capital SaaS指数的两倍多，过去一年其企业价值/销售额倍数几乎翻了一番 [18] - 市场对GWRE的估值为企业价值/销售额倍数约11倍，预计未来十二个月收入增长率为10.4%，而Meritech SaaS指数隐含的ARR增长率中值约为18% [36]