文章核心观点 - 公司2024年第一季度营收超预期且职业培训业务增长前景良好但当季亏损扩大销售组合负面变化可能影响未来盈利能力综合考虑后给予持有评级 [1] 各部分总结 营收情况 - 公司2024年6月12日发布财报显示第一季度营收9.609亿元虽同比收缩3%但超出市场预期达到全年预期营收的26%以上 [2] - 职业培训业务收入增长35.9%抵消营销服务收入下降15.7%和付费会员收入收缩1.1%的影响使公司第一季度营收超预期 [2] - 职业培训业务自2020年开始课程组合主要针对专业资格考试其2024年第一季度营收占比15.1%且未来可能占比增加 [2] - 公司在2024年第一季度分析师电话会议强调职业培训业务持续优于行业通过自营和收购创建30多个子类别课程快速扩张 [2] - 公司问答社区有助于职业培训业务发现用户特定需求实现课程提供的更大确定性二者有协同效应 [2] 亏损情况 - 公司2024年第一季度经调整净亏损1.357亿元较2023年第四季度和2023年第一季度亏损扩大 [4] - 公司第一季度亏损已接近市场对其2024年全年非GAAP净亏损预期的一半后续季度需大幅提升盈利能力才可能达到预期但可能性较低 [4] - 低利润率的职业培训业务收入增加相对其他高利润率业务会损害公司未来盈利能力且这种趋势可能持续 [4] - 公司面临其他大型互联网公司竞争内容创作者数量和提交内容有波动且月活跃用户同比下降13.1%影响未来营销服务和付费会员收入 [4] 综合评价 - 综合考虑公司营收增长前景和盈利前景后给予公司持有评级 [5] - 公司预期2024年中期营收增长持平（职业培训业务扩张被月活跃用户下降抵消）且持续亏损（负面营收组合）导致其未来12个月市销率估值指标为0.56倍合理支持中性观点 [5] - 2023 - 2026年营收复合年增长率预期为1.1%且2024年全年经调整净亏损预期为2.75亿元 [5]