投资评级 - 给予公司买入评级，目标价5.33美元，预计有48.7%的升幅 [8][24] 核心观点 - 公司在较弱的宏观经济和激烈的竞争环境下，通过运营社区生态和多引擎商业化战略实现效率提升，目标2025年争取实现全年维度上的大幅减亏甚至接近全年盈利 [8] - 知乎在AI搜索赛道的持续投入和创新，如构建专业知识库、优化搜索功能等，为用户提供了更有价值的知识获取体验，有望吸引更多新用户并提高现有用户的活跃度和使用时长 [8][15] - 公司自2023年下半年开始将关注点放在盈利上，毛利率持续提升及净亏损率将同比下降 [8] 财务表现 - Q3实现营收8.45亿元，同比降低17.32%；净亏损同比降低96.8%至900万元；毛利率由2023年同期的53.7%提高至63.9%，达到历史新高 [3][14] - 分业务来看，Q3三大业务营收均出现下滑：广告营销服务实现收入2.57亿元，同比下降32.9%；付费会员实现收入4.59亿元，同比下降1.71%；职业培训实现收入1.05亿元，同比下降27.59% [3][14] - 预计2024年营业额为35.56亿元，同比下降15.32%；净利润为-2.46亿元，同比减亏 [4][18] 运营数据 - Q3知乎的MAU达到8110万人，平均月订阅会员为1650万人 [6] - 截至第三季度末，累计内容创作量达到8.55亿，同比增长14.9%；平台累计内容创作者达到7770万，同比增长11.6% [6] AI技术进展 - 知乎发布了全新AI产品"知乎直答"，基于创作者的真实问答数据生成回答，并上线"专业搜索"功能，涵盖超过5000万篇中英文文献数据，支持文件上传和超长文件解析 [12][15] - 知乎拥有超过5000万篇文献数据构建的专业知识库，为用户提供更准确、专业的信息，增强了平台的搜索满意度和用户信任 [15] 费用控制 - 第三季度公司营运开支为6.24亿元，同比下降30.5%，其中销售及营销开支同比下降27.4%至3.88亿元，研发开支同比下降28.2%至1.79亿元，一般及行政开支同比下降50.1%至0.57亿元 [36]

公司表现 - 知乎公司自2021年IPO以来表现不佳 股价在过去三年中大部分时间处于下跌趋势 并创下多年和IPO后的新低 [1]

公司投资评级 - 知乎的投资评级为"买入"，合理价值为4.87美元/ADS [5] 报告的核心观点 - 知乎2024年Q3业绩显示，收入同比减少17.33%，归母净亏损同比减亏2.68亿元，经调整净亏损同比减亏2.08亿元 [2] - 知乎持续减亏策略取得成效，24Q3实现上市以来最低季度亏损，毛利率提升至63.9%，YoY+10.26pct [3] - 社区生态优化，核心用户健康指标改善，24Q3平均MAU恢复环比增长至8110万人 [3] - 主业降本增效，营销服务收入减少，付费会员收入微降，职业培训收入下滑，但自营课程收入增长 [3] - 公司持续回购股份，体现管理层长期发展信心 [3] - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，归母净利润为-2.72/-2.07/0.23亿元，给予2025年1倍PS估值，对应合理价值4.87美元/ADS [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024-2026年知乎的平均MAU分别为0.83/0.83/0.85亿人 [11] - 预计2024-2026年营销服务收入分别为12.33/10.48/10.79亿元 [11] - 预计2024-2026年月均付费会员为1515/1456/1534万人，用户付费率为18.3%/17.6%/18.0%，ARPPU值为9.57/9.09/9.37元/人/月，订阅收入为17.40/15.89/17.24亿元 [11] - 预计2024-2026年职业培训收入分别为4.76/3.33/3.50亿元 [11] - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，营业成本为14.26/12.05/12.50亿元，毛利率分别为59.89%/60.55%/61.30% [12] 投资建议 - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，归母净利润为-2.72/-2.07/0.23亿元，Non-GAAP净利润为-1.80/-0.85/1.43亿元，对应PS为0.68 x/0.79 x/0.75 x [17] - 选取微博作为可比公司，给予知乎2025年1倍PS估值，对应合理价值4.87美元/ADS，维持"买入"评级 [17] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预测为35.55/30.55/32.29亿元，同比增长-15.34%/-14.07%/5.72% [13] - 2024-2026年营业成本预测为14.26/12.05/12.50亿元，毛利率预测为59.89%/60.55%/61.30% [16] - 2024-2026年主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标和估值比率 [20]

财务表现 - 公司2024年第三季度总收入为8.45亿元，同比减少17.3% [1] - 毛利率从去年同期的53.7%提升至63.9% [1] - 净亏损为9000万元，较去年同期大幅收窄96.8%，创上市以来减亏幅度最大且净亏损额最少的单季纪录 [1] - 经调整净亏损为1.31亿元，同比收窄94.2% [1] - 总成本及营运开支分别较去年同期下降35.6%及30.5% [3] 业务发展 - 付费阅读业务贡献4.59亿元营收，收入占比首次过半，达到54% [1] - 营销服务业务和职业教育业务分别贡献2.57亿元和1.05亿元收入，其中职业教育自营业务继续保持正向增长 [1] - AI搜索产品知乎直答在第三季度继续保持高增长，进入更具专业、实用性的深度搜索能力拓展阶段 [1] - 知乎直答正式上线"专业搜索"功能，引入维普、知乎精选等专业内容源，涵盖超过5000万篇中英文文献数据 [1] - 知乎直答支持文件上传和超长文件解析，并针对提供单篇精读、指定来源问答等功能 [1] 用户与会员 - 公司2024年第三季度平均月活跃用户（MAUs）为8110万人，平均月订阅会员为1650万人 [2] - 收入细分显示，营销服务收入为2.566亿元，付费会员收入为4.594亿元，职业培训收入为1.051亿元，其他收入为2.39亿元 [2] 战略与展望 - 公司将继续致力于提升用户体验及社区可信赖度，以充分释放品牌及用户基础的潜力 [2] - 公司将投入更多资源，战略性地探索能够强化高价值品牌形象及独特用户定位的业务模式 [3] - 长期目标为实现可持续的盈利能力增长，并为股东带来实质的价值回报 [3] 股份购回与合作协议 - 公司2022年购回计划已购回3110万股A类普通股，总价值为6650万美元 [3] - 2024年购回计划有效期至2025年6月26日，可购回股份不超过公司已发行股份总数的10% [3] - 公司与腾讯续签三年框架协议，自2025年1月1日起为期三年 [4] - 公司与腾讯计算机订立腾讯支付服务框架协议，腾讯集团将于2024年12月1日至2026年12月31日期间向公司提供支付服务 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总成本和运营费用分别下降了35.6%和30.5% [8] - 净亏损为人民币900万元，同比下降96.8% [8] - 调整后的净亏损为人民币1310万元，同比下降94% [36] - 调整后的净亏损率从去年的22%降至1.5% [36] - 现金及现金等价物、定期存款、限制性现金和短期投资总额为人民币50亿元，较2023年12月31日的人民币55亿元有所减少 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 付费会员业务 - 订阅会员数量同比增长11.5%至1650万 [18] - 付费会员业务收入为人民币4.594亿元，同比增长54% [18] 营销服务 - 营销服务收入为人民币2.566亿元，同比下降33% [20] 职业教育培训业务 - 职业教育培训收入为人民币1.051亿元，同比下降27.4% [32] - 自营业务收入同比增长，盈利能力显著提升 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度MAU回升至8110万，尽管社区相关促销支出持续减少 [11] - 每日活跃用户时间同比增长近20%，并保持季度环比增长趋势 [11] - 高级别内容创作者数量同比增长超过25% [12] - 累计内容量达到8.545亿篇，同比增长14.9% [14] - 内容创作者总数达到7700万，同比增长11.6% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于优化社区生态系统，提升内容创作者和用户的体验 [9] - 推出专业搜索功能Zhihu Zhida，以增强产品能力和提升用户体验 [10] - 公司将继续提升用户体验，加强社区的信任度 [27] - 公司将优化运营模式，以充分发挥知乎品牌和高价值用户群的潜力 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度实现盈亏平衡的目标充满信心 [42] - 管理层认为，尽管MAU可能不会在明年实现整体增长，但将继续增加对核心用户体验的投资 [48] - 管理层认为，社区工作是一个长期项目，当前的工作将在未来两年内看到成效 [52] 其他重要信息 - 公司自香港IPO以来，已回购7420万股A类普通股，总价为1.215亿美元 [38] - 公司将继续提升内容质量，增强用户和创作者的体验 [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于实现盈亏平衡的承诺和2025年的展望 - 管理层表示，公司已连续两个季度大幅减少调整后的净亏损，对第四季度实现盈亏平衡的目标充满信心 [42] - 2025年的战略重点包括持续减少年度亏损，提升核心用户的体验和参与度，以及加强知乎的内容声誉和信任度 [43] 问题: 关于用户和社区的调整 - 管理层解释了第三季度MAU改善的原因，并详细介绍了今年在算法优化、内容创作者体验和收入机制方面的改进 [48][49][50][51] 问题: 关于Zhihu Zhida的产品升级和AI战略 - 管理层表示，Zhihu Zhida的专业搜索功能是基于场景的更新，未来将考虑与知乎社区的整合 [54][55][56] 问题: 关于广告业务和付费会员业务的展望 - 管理层表示，将继续减少低质量和不值得信赖的商业内容，并创新产品机制和数据基础设施 [60][61] - 管理层表示，付费会员业务将继续探索多种渠道，丰富会员权益，提升付费会员的终身价值 [63][64] 问题: 关于职业教育培训业务的优化进展 - 管理层表示，职业教育培训业务的主要目标是提高效率和加速亏损减少，计划在2025年底实现该业务的盈亏平衡 [67][68] 问题: 关于股东回报计划 - 管理层表示，自香港IPO以来，公司已回购超过1.2亿美元的股份，并将继续在公开市场回购股份 [70][71]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：知乎（Zhihu） * **行业**：知识分享和社区平台 核心观点和论据 1. **用户增长和社区生态优化**： * 第三季度MAU达到8110万，同比增长96.8%。 * 付费会员数量同比增长11.5%，达到1650万。 * 通过优化社区生态，提升用户参与度和内容质量，吸引了更多高价值用户。 2. **内容创作和消费**： * 知乎社区内容量达到8.545亿，同比增长14.9%。 * 高质量内容创作者数量同比增长11.6%。 * 专业、深入、真实的内容在社区中获得更多关注。 3. **商业化业务**： * 广告业务收入同比增长33%，主要得益于品牌广告和CCS业务的增长。 * 付费会员业务收入同比增长54%，主要得益于高质量内容创作者和用户增长。 * 职业培训业务收入同比下降27.4%，主要由于战略调整。 4. **财务表现**： * 第三季度总营收为4.694亿人民币，同比增长63.9%。 * 毛利润为5.401亿人民币，同比增长1.1%。 * 净亏损为1.31亿人民币，同比减少96.8%。 5. **未来展望**： * 2025年目标实现全年盈利。 * 重点关注提升核心用户体验和社区信任度。 * 持续优化商业化模式，提升盈利能力。 其他重要内容 * 知乎推出专业搜索功能，满足学术研究、金融、法律、医疗等领域的专业需求。 * 知乎将继续优化职业培训业务，提高效率和盈利能力。 * 知乎将继续回购股票，提升股东回报。 * 知乎将继续探索更多股东回报方式，例如股票回购和派息。

财务表现 - 2024年第三季度总收入为8.45亿人民币，同比下降17.3% [2] - 毛利率从2023年同期的53.7%提升至63.9% [3] - 净亏损从2023年同期的2.784亿人民币大幅收窄至900万人民币，降幅达96.8% [3] - 调整后净亏损为1310万人民币，同比收窄94.2% [3] 用户数据 - 2024年第三季度平均月活跃用户数为8110万 [4] - 平均月订阅会员数为1650万 [5] 业务细分 - 营销服务收入为2.566亿人民币，同比下降33% [7] - 付费会员收入为4.594亿人民币，同比下降1.6% [8] - 职业培训收入为1.051亿人民币，同比下降27.4% [9] - 其他收入为2390万人民币，同比下降13.4% [9] 成本与费用 - 营业成本同比下降35.6%至3.049亿人民币 [10] - 总运营费用同比下降30.5%至6.245亿人民币 [11] - 销售和营销费用同比下降27.4%至3.88亿人民币 [12] - 研发费用同比下降28.2%至1.793亿人民币 [13] - 一般及行政费用同比下降50.1%至5720万人民币 [13] 现金流与股票回购 - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款、受限现金和短期投资总额为50.48亿人民币 [16] - 公司已回购3110万股A类普通股，总价6650万美元 [17] - 公司还通过现金要约回购了3301.6万股A类普通股，总对价约3亿港元 [18] 管理层评论 - 公司致力于减少亏损并精准执行战略，社区生态系统优化取得积极成果 [6] - 公司将继续提升用户体验和社区信任度，释放品牌和用户基础的全部潜力 [6] - 公司将继续探索强化高价值品牌形象和独特用户定位的商业模式，实现可持续盈利增长 [6]

公司财务公告 - 公司将于2024年11月26日美国市场开盘前公布截至2024年9月30日的未经审计财务业绩 [1] - 公司管理层将于2024年11月26日美国东部时间上午6:00（北京时间/香港时间晚上7:00）举行电话会议讨论业绩 [1] 会议参与信息 - 所有希望参加电话会议的参与者必须通过提供的链接在线预注册 [2] - 预注册完成后，参与者将收到一组拨入号码、密码和唯一的注册者ID，用于加入电话会议 [2] - 参与者可以在任何时间预注册，包括在电话会议开始时间之后 [2] - 电话会议的实时和存档网络直播将在公司投资者关系网站上提供 [2] - 电话会议的重播将在直播结束后大约一小时开始提供，直至2024年12月3日 [3] 公司背景 - 公司是中国领先的在线内容社区，用户在此寻找解决方案、做出决策、寻求灵感和娱乐 [4] - 自2010年首次推出以来，公司已从一个问答社区发展成为中国顶级综合性在线内容社区和最大的问答启发式在线内容社区 [4] 投资者和媒体联系信息 - 在中国，投资者和媒体可通过电子邮件或电话联系公司 [4] - 在美国，投资者和媒体可通过电子邮件或电话联系Piacente Financial Communications [4]

公司回购计划 - 公司宣布以全现金方式回购最多46,921,448股A类普通股（包括美国存托凭证ADS）[1] - 截至2024年10月30日，公司已接受33,016,016股A类普通股（包括19,877,118股A类普通股，相当于6,625,706份ADS）的回购申请[1] - 回购总对价为300,775,906港元，预计在2024年11月8日前完成回购并注销这些股份[1] 股份结构变化 - 回购完成后，公司已发行股份总数为261,860,348股，包括246,413,570股A类普通股（其中126,582,633股以42,194,211份ADS形式存在）和15,446,778股B类普通股[2] - 不包括为未来股票激励计划预留的A类普通股[2] 公司背景 - 公司是中国领先的在线内容社区，用户在此寻找解决方案、做出决策、寻求灵感并享受乐趣[5] - 自2010年成立以来，公司已从问答社区发展成为中国最大的综合性在线内容社区之一[5]

公司动态 - 知乎公司宣布进行现金回购要约，计划回购最多46,921,448股A类普通股，包括美国存托凭证（ADS）[1] - 公司董事李大海表示有意接受部分A类普通股（包括ADS）的回购要约[1] 美国市场信息 - 美国市场的回购要约将根据美国证券交易委员会（SEC）的相关文件进行，ADS持有人和美国股东需仔细阅读相关文件[2] - 相关文件可在SEC官网和公司官网免费获取，也可通过Broadridge Corporate Issuer Solutions, LLC获取[3] 公司简介 - 知乎公司是中国领先的在线内容社区，用户在此寻找解决方案、做出决策、寻求灵感并享受乐趣[4] - 自2010年成立以来，知乎已从问答社区发展成为中国最大的综合性在线内容社区之一[4]