文章核心观点 - 宠物保险公司Trupanion虽GAAP净亏损且自由现金流少，但用调整后营业收入衡量被低估 ，新CEO注重效率和自由现金流，公司有望近期盈利，建议买入 [2][5] 公司概述 - 公司为美国、加拿大、欧洲大陆和澳大利亚的猫和狗提供医疗保险，通过订阅模式提供保险，99%的保单持有人会续订月度保险，业务分为订阅和其他业务两部分，2024年订阅用户超100万 [9] - 其他业务包括代表第三方撰写保单以及其他产品和保险软件解决方案的收入，最近一个季度约2/3的收入来自订阅业务，1/3来自其他业务 [15] 投资论点 - 新CEO Margi Tooth经验丰富，有望推动公司营收和市场渗透率双位数增长，且公司目标是最终产生自由现金流，减少对债务的依赖 [7] - 公司此前重增长轻盈利，当前亏损收窄，经营现金流转正，市场对其盈利能力过于悲观，盈利拐点将至 [6] - 管理层注重长期发展，优先扩大规模再收获利润，与股东利益一致，市场未看到公司的长期布局，应看好公司 [7] 年度报告 - 2024年第一季度总营收3.061亿美元，同比增长19%；总参保宠物170.8017万只，同比增长6%；订阅业务收入2.011亿美元，同比增长22% [6] - 市场不饱和，仅约4%的狗和1%的猫有保险，公司优先获客，长期有望盈利 [6] - 本季度经营现金流为240万美元，去年同期为 - 690万美元，净亏损从去年的2470万美元收窄至680万美元 [6][15] 估值 - 若按第一季度调整后营业利润推算，2024年全年调整后营业利润约1亿美元，应用15倍EV/EBIT倍数，企业价值为15亿美元，加上约1.5亿美元净现金，公平市值为16.5亿美元，除以4200万股流通股，每股公平价值为40美元 [2][12] - 公司是成长型企业，再投资机会有吸引力，调整后营业收入有望双位数增长，应给予账面价值一定溢价 [12] 风险 - 宠物保险行业竞争激烈，难以区分不同保险产品，可能面临定价压力和不利的损失率 [13] - 市场可能难以认可公司的长期价值，股价可能在短期内维持低位 [13] - 通货膨胀使消费者对价格更敏感，部分客户可能放弃购买保险，未购买保险的宠物主人可能不愿改变习惯，市场潜力难以充分释放 [13]