文章核心观点 - 推荐买入Azul股票，因其战略与巴西竞争对手不同，有重要催化剂，与Gol的代码共享协议使其成为主要受益者，且企业价值倍数较同行有15%的显著折扣 [1] 行业情况 - 航空业受新冠疫情出行限制影响大，2020年巴西客运量4400万人，较2019年下降53% [2] - 航空业资本密集、债务高、运营成本高且竞争激烈，巴西市场呈寡头垄断，由Latam（37.8%）、Gol（31.1%）和Azul（29%）主导 [2] - Latam和Gol近期申请司法重整，市场有巴西政府组织三大公司合并的传言 [3] Azul公司情况 历史与商业模式 - Azul在巴西航空市场定位独特，在其他公司服务不足的目的地有强大影响力，与竞争对手航线重叠少 [4] - 该公司80%的航线是唯一服务提供商，得益于飞机规模和动力的多样化 [4] 基本面 - Azul市值5.95亿美元，收入37亿美元，过去5年复合年增长率为14.8%，息税折旧摊销前利润率为10%，净利润率为 -14%，净债务与息税折旧摊销前利润比率为7倍 [7] - 公司重新规划债务后，净债务与息税折旧摊销前利润比率将降至4倍，现金流和利润将大幅改善，预计到2024年底息税折旧摊销前利润将达12.5亿美元，2024年实现盈利 [7] 估值 - 采用企业价值倍数对Azul及其竞争对手进行比较评估，Azul目前的企业价值倍数为4.6倍，平均倍数为5.4倍，有18.7%的上涨潜力 [9][11] 量化评级与因子评分 - 量化评级工具给出强烈卖出建议，但考虑到行业受疫情影响大，公司有机会扭转局面 [12] 最新财报与代码共享协议 - 2024年第一季度，公司收入9.33亿美元，同比增长5.7%，国内市场需求改善，成本低于预期，息税折旧摊销前利润率为18.5%，但因杠杆率高，亏损2.09亿美元 [13] - 与Gol的代码共享协议包括独家国内航线和忠诚度计划整合，预计将产生超2700种新航线组合，可增强Azul多元化商业模式，测试合并可行性 [15] 潜在威胁 - 与Gol的代码共享协议初期可能带来运营效率低下问题，使LATAM受益 [16] - 布伦特原油价格持续高于80美元，影响航空公司燃油成本 [16] - Azul业务仅在巴西，依赖当地经济，巴西财政状况不佳可能对其产生影响 [16]