核心观点 - 英国英美烟草公司（British American Tobacco）正面临核心业务（香烟）的持续衰退，同时非香烟业务正在增长，未来五年将是公司转型的关键时期 [1][6][11] 业务现状 - 公司核心业务（香烟）在全球最大经济体美国市场处于不可逆转的衰退状态 [3] - 2023年公司香烟产量从2018年的7000亿支下降至5550亿支，降幅达21% [8] - 预计未来五年香烟产量可能再下降20%，降至约4450亿支 [8] 非香烟业务发展 - 2023年非香烟业务占公司总销售额的17%，目标是到2035年提升至50% [4] - 非香烟业务已实现部门层面的盈利，具备自我维持能力 [10] - 公司正在加大对非香烟业务的资本投入 [10] 财务与股息 - 公司通过提高香烟价格抵消销量下降，维持了9.6%的高股息收益率 [9] - 未来五年股息支付能力将取决于香烟业务衰退速度与非香烟业务增长速度的平衡 [11] 未来展望 - 未来五年香烟业务将继续衰退，非香烟业务将继续增长 [11] - 公司转型成功与否将决定股票和股息的未来走向 [11] - 如果非香烟业务未能取得实质性进展，长期股息支付能力将受到质疑 [12]