文章核心观点 - 2024年初至今Stellantis表现不佳，但下半年有望凭借产品攻势和成本管理实现强劲反弹，重申“强力买入”评级，目标股价48美元/股 [5][8] 2022 - 2024年股价表现 - 过去约两年Stellantis股价从14美元/股涨至约22美元/股，涨幅76%（含股息），同期标普500回报率约33% [1] - 2024年初至今Stellantis股价回报率为 - 6%，标普500涨幅为10% [1] 2024年初至今表现不佳原因 市场环境与运营问题 - 需求疲软、竞争加剧和生产调整致出货量下降，北美业务表现尤其令人失望 [5] - 北美市场销售势头明显下降，库存水平持续高企，激励措施增加，如2024年第一季度NAFTA交付量下降10%，4月美国交付量下降26%，库存增加35000辆至408000辆，相当于100天的销量 [12] - 北美生产调整和车型过渡面临挑战，如停产克莱斯勒300、道奇Charger和道奇Challenger等车型，Ram 1500轻型卡车组装厂过渡致产量同比减少20000辆，Jeep Cherokee工厂停产 [15] 财务影响 - 2024年第一季度总营收为417亿欧元，低于市场共识预期的436亿欧元，同比下降11.7%，主要因出货量下降和区域组合不利影响，抵消了价格小幅上涨和每单位收入的改善 [16] - 首席财务官Natalie Knight称2024年1 - 3月盈利能力较2023年同期明显承压 [16] 估值情况 - Stellantis市盈率低于4倍，较行业中位数低75%，从企业估值看，大众和保时捷的EV/EBIT倍数升至12倍，而Stellantis因净现金状况倍数更低，底特律同行通用汽车和福特的EV/EBIT倍数超10倍 [4] 2024年下半年展望 产品攻势 - 计划在2024年下半年推出激进的产品攻势，包括在欧洲推出多款内燃机车型更新，如雪铁龙C3、标致3008和5008等，有望促进销售和提高市场渗透率 [17] - 首席财务官Natalie Knight预计下半年业务势头将受益于更强的商业攻势，商用车将占公司收入和息税前利润的很大一部分，且盈利能力高、受电气化影响小 [17] 财务预期 - 预计Stellantis 2024财年运营利润率达11%，息税前利润约230亿美元，营收2090亿美元（同比持平） [17] - 假设有效税率为16.9%，管理层目标股息支付率与2023财年相近（约35%），股东有望获得10%的股权收益率 [17]