行业背景 - 大麻行业可能迎来重新分类 这将改善流动性/贷款机会 并可能降低相关税收成本 为大麻REITs如IIPR带来新的增长机会 [3] - 截至2024年6月6日 美国已有32个州将娱乐用大麻合法化 45个州将医用大麻合法化 相比2022年11月的22个和16个州大幅增加 [9] - 总统在2022年10月建议将大麻从管制物质法的一级管制重新分类为三级管制 卫生与公众服务部长也在2023年8月提出类似建议 司法部可能在近期宣布这一期待已久的重新分类 [9] - 其他潜在政策包括更安全的银行法案(为服务州许可大麻企业的联邦监管金融机构提供保护)和大麻管理与机会法案(将大麻非刑事化并从管制物质法清单中移除) [9] 公司概况 - IIPR的核心租户是美国市值最大的三家多州运营商 分别是Curaleaf Holdings Inc Trulieve Cannabis Corp和Green Thumb Industries Inc 这突显了联邦重新分类后公司的巨大成功潜力 [10] - 尽管缺乏联邦合法化 银行融资有限 利率环境高企 公司仍能保持稳定的财务表现 2024年第一季度总收入7545万美元(环比-4.6% 同比持平) AFFO 6299万美元(环比-2% 同比持平) AFFO每股2.21美元(环比-3% 同比-1.7%) [10] - 公司完成了对AYR Wellness Inc 4300万美元的投资 包括1300万美元的物业购买和3000万美元的报销 同时2026年到期的长期债务仅为2.9679亿美元 资产负债表上的总流动性增长至2.035亿美元(环比+14.8% 同比持平) [10] - 公司稳健的利息覆盖率为10.14倍 远高于行业平均的1.82倍 允许管理层支付极高的AFFO派息率80.58% 也高于行业平均的73.81% [10] 财务表现 - 公司2023年12月31日实际收入为3.0951亿美元 预计2024年和2025年分别为3.121亿美元和3.2599亿美元 年复合增长率为2.6% [6] - 2023年12月31日调整后FFO每股为9.08美元 预计2024年和2025年分别为9.05美元和9.28美元 年复合增长率为1.1% [6] - 2023年12月31日每股股息为7.22美元 预计2024年和2025年分别为7.30美元和7.61美元 年复合增长率为2.7% [6] - 公司近期将季度股息提高4.3%至每股1.90美元 过去5年股息年复合增长率高达+38.9% [4] 估值与股价 - 公司股价在过去8个月持续创出新高 自52周低点69.08美元以来已上涨53.8% 同时仍提供7.1%的远期股息收益率 高于行业平均的4.66%和美国国债收益率的4.22%-5.38% [4] - 公司目前远期价格/AFFO估值为11.74倍 较1年低点7.51倍和之前文章的10.05倍有所提升 但仍低于行业平均的14.77倍和疫情前3年平均的22.74倍 [17] - 基于升级后的远期价格/AFFO估值接近行业平均14.77倍和2025年共识AFFO每股9.28美元的估计 公司有+28.9%的上涨潜力 达到137美元的牛市目标价 [8] - 其他大麻REITs如NewLake Capital Partners Inc和AFC Gamma的远期AFFO/每股估值分别为9.40倍和5.06倍 较1年低点6.11倍和4.28倍有所提升 [7] 投资建议 - 由于通过股息收入和资本增值带来的双重预期回报 重申对IIPR股票的买入评级 [12] - 尽管联邦合法化进程不确定且利率环境高企 公司仍能持续提供可持续和盈利的运营 保持支付丰厚股息的能力 自2024年2月以来股价已回升7.4% 优于大盘的6.8% [13] - 随着大麻联邦重新分类带来的有利因素 以及公司股价和估值的看涨支持 继续重申买入评级 [13]