东京证券交易所 此前被低估、认为发动还要很久的"特朗普关税大炮"开火。以汽车股为中心，各种日本股票被抛 售。另外，由于春节期间中国市场休市，出现了投资者转而抛售日本股票的局面…… 在2月3日的东京股票市场，日经平均股指急跌。收盘价较前一交易日下跌1052点（3%），收于3 万8520点。美国总统特朗普在2月1日签署了对墨西哥等国征收追加关税的总统令。此前被低估、 认为发动还要很久的"特朗普关税大炮"开火。以业绩受影响最大的汽车股为中心，出现了各种日 本股票被抛售的局面。 日经平均股指的跌幅超过1000点还是自2024年11月1日以来首次。2025年1月20日特朗普就职美国 总统当天，市场所担心的引入全球统一关税被搁置。从那天开始，买入安心感在市场中扩大，一 度将日经平均股指推高至接近4万点的水平。但此前的上涨在2月3日的下跌中全部抵消。 美国将从2月4日起，对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%追加关税，对中国商品征收10% 追加关税。加拿大和墨西哥已表示将采取报复措施。 三井住友信托资产管理公司的首席策略师上 野裕之形容2月3日早晨日本股市的动荡时表示： "此前认为关税仅仅是与他国谈判的筹码，并未认 为会 ...

日本王子控股开发出了使用木质成分的光刻胶，达到了2纳米以下半导体工艺所要求的性能。 生物质光刻胶仅由来自木质的高分子（聚合物）和溶剂组成。在EUV光照射下，聚合物的易 分解性是普通传统产品的约8倍… … 日本王子控股将开展面向2纳米以下最先进半导体的材料业务。开发出了使用木质成分的光刻胶 （感光材料），目标是到2028年实现商业化。在日本国内纸张需求减少的情况下，王子控股把利 用木质（纸张原料）及现有设备来生产化工产品视为增长支柱。 "王子控股的根基是森林资源，但传统造纸业务呈现出下滑态势。将向造纸以外的业务转型"。社 长矶野裕之在2024年12月召开的投资者关系（IR）说明会上如此表示。王子控股开发出了以木质 中提取的成分为原料的"生物质光刻胶"。目标是到2030年代实现100亿日元的年销售额。 光刻胶属于半导体材料的一种，是绘制电路不可缺少的材料。 将其涂覆在基板（晶圆）上并照射光 线之后，该部分的成分会发生变化，从而使图案显现出来。 经过去除光刻胶等工序后，会在晶圆上 形成电路。 要提高半导体的性能，电路需要进行微细化。 支持新一代光刻设备 要生产电路线宽较小的半导体，需要极紫外（EUV）光刻设备。预计 ...

关于OpenAI此前未公开的AI终端，奥特曼在采访中明确表示："将通过合作推进开发" 。该项目将与曾在 美国苹果公司负责iPhone等产品设计的Jony Ive创立的美国企业合作。他还预测，公开原型机尚需数年时 间。 奥特曼表示："AI将从根本上改变人与计算机的交互方式，因此需要新的终端。语音（操作）将是关 键。" 此外，关于生成式AI开发和使用中不可或缺的半导体，奥特曼表示："公司正在自主研发" 。虽然未透露 具体细节，但预计OpenAI将在数据中心采用自家设计的半导体。 OpenAI于1月21日宣布，将与软银集团（SBG）及美国甲骨文（Oracle）合作，投入总计5000亿美元在美 国建设AI基础设施"星际之门（Stargate）"。OpenAI将负责新公司的运营，并自主建设和管理数据中心。 关于与日本企业的合作，奥特曼表示："星际之门将成为涵盖AI基础设施上游至下游的庞大项目。包括半 导体在内，可以在各个层面展开合作"。他期待日本企业通过投资或技术合作参与其中。 奥特曼明确表示将开发可替代智能手机的生成式AI专用终端（照片摄于去2024年10月） OpenAI的CEO山姆·奥特曼1月27日接受了日本经济 ...

中国新兴企业的追赶也很明显。上海蔚来汽车(NIO)位居第2位，小鹏汽车居第3位。两家企业在 车身结构上与特斯拉相同，但在自动驾驶技术方面，小鹏跃居首位。 在老牌企业中进入前10名的企业只有美国福特汽车、美国通用汽车和德国宝马。排在前列的是中 国的蔚来汽车、小鹏、比亚迪（BYD）以及特斯拉、Rivian Automotive等美国新兴企业。从日本 企业来看，在22家企业中，本田排在第16位，日产排在第19位，丰田排在第20位，马自达排在第 21位。 对22家汽车制造商进行了调查， "汽车制造商数字化指数"的首位是特斯拉，中国的蔚来汽车 位居第2位，小鹏汽车居第3位。在车身结构上与特斯拉相同，但在自动驾驶技术方面，小鹏 跃居首位…… 在汽车的数字化方面，日本企业出现落后。美国调查公司高德纳（Gartner）对全球汽车厂商的软 件开发能力等进行评估的指数显示，中美的新兴企业占据了前列。本田和日产汽车开始推进经营 合并，推动两家企业行动的是提高软件开发能力。日本的各汽车厂商为生存下去面临改革。 通过公开资料等对22家汽车制造商进行了调查。着眼于能否做出重视软件的经营判断、技术是否 已应用于汽车这2点，在领导力、人才、 ...

De Minimis规则一直被Temu、SHEIN等近年来在美国等地迅速增长的中国低价电商企业 使用。 这些企业通过航空运输等方式，直接将商品从中国工厂和仓库配送至美国消费者手中，实现非课 税销售，从而压低价格。与在美国境内建设仓库和物流网络的亚马逊等美国电商相比，中国电商 的价格竞争力更强。 美国前总统拜登也曾认为中国电商将De Minimis规则作为关税制度的"漏洞"进行利用，并着手加 强监管。特朗普政府此次除了加征额外关税外，也可能对这一问题进行了应对。 新举措可能会对中国电商带来不小的冲击。 Temu 特朗普签署的总统令明确规定800美元以下的小额进口商品也被纳入征税范围。此举被认 为是针对Temu、SHEIN等利用小额进口免税政策，在美国市场迅速扩大份额的中国电 商…… 美国总统特朗普2月1日签署了针对墨西哥、加拿大、中国进口商品加征额外关税的总统 令，明确规定800美元以下的小额进口商品也被纳入征税范围。 此举被认为是针对 Temu、SHEIN等利用小额进口免税政策，在美国市场迅速扩大份额的中国电商。 总统令表面上的目的是阻止芬太尼等非法药物流入美国。 对来自墨西哥和加拿大的进口 商品加征25%额 ...

2024年美国的名义GDP约为29万亿美元，若减少1个百分点，相当于损失约45万亿日元。 追加关税或将成为大幅压低美国经济的因素（REUTERS） 美国将对加拿大、墨西哥加征25%额外关税，对中国加征10%额外关税。中美加墨4国的GDP预计将降 低约90万亿日元，其中一半的损失可能由美国自身承担。按中国经济规模计算，影响额约为…… 美国特朗普政府自2月4日起对加拿大、墨西哥加征25%额外关税，对中国加征10%额外关税。中 美加墨4国的GDP预计将降低约90万亿日元，其中一半的损失可能由美国自身承担。特朗普的这 一决定可能掀起全球经济动荡，其后果或将由美国民众承担。 特朗普在签署征收关税的总统令的次日(美国当地时间2月2日早晨)，在自身社交媒体账号以及白 宫声明中展开了对美国《华尔街日报》的攻击。《华尔街日报》传统上偏向共和党，但此次在社 论中严厉批评称"史上最愚蠢的贸易战"。 与特朗普第一任期时主要针对钢铁等特定品类不同，此次对所有商品加税难以体现保护本国产业的 战略意图。 针对同为七国集团（G7）成员的加拿大的措施更是难以理解。 由于益处有限且经济损 失很大，外界的担忧正在加剧。 许多经济学家一直对25%的 ...

申万宏源研究 零售社服团队 春节见闻 四季如春的 "春城"， 亦或是充满民族风情的西南旅游名城，这都是大多数人脑海中对昆明最直观的印 春节前夕，我重回家乡，虽未久离，却已十分怀念，近年来国家政策支持和地方经济的快速发展，昆明城也 了多项变化，因此本文想结合近期返乡所见所闻，分享自己观察到的旅游业发展、省内交通环境变迁、消费 近况等方面感触。 一、生态和谐，冬日盛景，旅游热潮依旧 昆明素以 "春城" 之名远扬，下雪对于昆明人来说是件稀罕事，2025 年的春节，这座城少见的披上了一 装。但寒冷的气息却丝毫没有冷却昆明的旅游热度，反而为这座城市增添了一抹别样的魅力。 旅游产业一直以来都是昆明经济的重要支柱，随着旅游市场的需求升级，政府也在逐步加强力度，深度 周边城市旅游资源。例如：滇池作为昆明的标志性景点，变化令人惊叹。曾经滇池周边的一些村落环境杂乱 态状况亟待改善。如今，昆明城围绕滇池全力打造 "滇池旅游黄金岸线" ，串联周边的景区景点，培育特色 产品，推出特色文旅活动，大力发展夜间经济。其中，海晏村——一座有着 600 多年历史的古渔村落，成为 旅游升级的亮点之一。通过美丽乡村建设和人居环境整治提升项目，海晏村 ...

申万宏源研究 宏观团队 春节见闻 春节前我回到了家乡河北辛集，下了高铁浓郁的节日氛围便扑面而来，大街小巷张灯结彩，处处洋溢着 与欢乐，而在这热闹的背后，是辛集县域消费市场的盎然生机。 一、新春灯会，悦游"辛"园 回家之前，我便听闻2025辛集澳森之夜新春灯会盛大开启。回家当晚，我迫不及待地来到了润泽湖公园 场。这里万灯齐绽，点亮辛集的夜空。现场不仅有《灵蛇献瑞》《财神到》等传统民俗灯组，还有融入本地 元素的《辛集农民画》《辛集力量》灯组，《一轮明月 万家灯火》更是将多个辛集市标志性建筑巧妙融合 撼的视觉效果和深厚的家乡情怀引得大家纷纷打卡拍照。 在灯会现场，除了绚丽的灯光秀，非遗打铁花、踏歌乐行文艺演出、吴桥杂技等节目也于每晚轮番登场 凤凰表演和九方无人机灯光秀成为了热门打卡点，火凤凰通过科技赋能，运用仿生技术，在夜空中振翅飞翔 着长尾翩跹起舞；九方无人机灯光秀则在百米高空展示出12幅展现辛集文化、体育、农业等内容的画卷，为 和游客带来了一场无与伦比的视觉盛宴。 新 年 快 乐 本届灯会为期24天，将持续到2月14日（农历正月十七），为最大限度让利于民，灯会推出了免费赏灯 费观演、免费停车、免费摊位等一系列惠 ...

申万宏源研究 宏观分析师 侯倩楠 春节见闻 春节假期，重返家乡太原过年，亲身感受传统能源大省、北方工业城市的转型加速。如山西文旅宣传 说"历史很远，山西很近"[1]，借助《黑神话：悟空》的取景宣传，去年下半年以来山西深厚的文化底蕴得以 多人了解。 在过去很长一段时间里，煤炭产业在山西经济中占据着主导地位。2011-2012 年期间，煤炭产业增加值 省工业增加值比例分别达60%、61% 。2024年山西省规模以上企业原煤总产量126873.8万吨，约占全国同期 的26.7%。近年来，面对煤炭供应复杂局面，山西充分发挥煤炭、煤电兜底保障作用，以长协价保障24个省 电煤需求，全力做好煤炭稳价保供，保障国家能源安全。[2] [1]http://www.sx.xinhuanet.com/20240809/b66d01c78ce64843a39bbb2dcd98272d/c.html [2]http://finance.people.com.cn/n1/2025/0202/c1004-40411576.html 为了改变对"一煤独大"发展路径的过度依赖，近年来山西大力推动文旅产业转型，文旅产业逐渐成为经 展的新引擎。而《 ...

申万宏源研究 宏观高级分析师 王茂宇 伴随着国际旅客的涌入，日本消费市场也迎来了回暖的迹象。 街头巷尾重现熙熙攘攘的人群，商店餐 恢复了往日的热闹景象。百货商场、商业街等实体店铺客流量明显增加，特别是日本药妆店几乎在京都市中 处可见。日本物价水平较疫情之前也有明显抬升。根据笔者印象，旅途中日本一个冰激凌甜筒约500日币， 定食套餐1000-2000日元左右，还是较疫情之前有所提升的。根据2024年12月数据，日本CPI同比已经达到3.6 日本居民实际消费增速自2024年以来持续改善，其背后是"春斗"涨薪超预期，若2025年日本"春斗"继续高 进，则日本以居民消费推动的经济"内循环"有望继续运转。 三、草根调查：日本生育两极分化、中国品牌出海日本前景广阔 笔者对日本百货商店进行了草根调查，在电器板块， 的确能够发现海尔品牌的洗衣机，但相对来说还 本本土品牌居多。近年来中国品牌出海全球，寻求新的市场机遇，空间仍然很大。 另一方面，在几次日本打车经历中，笔者也简单解了一番日本生育情况， 得到的司机反馈是日本生育 确较低，但两极分化是比较严重的，日本家庭选择生育两个及以上子女，或选择不生育（即丁克家庭），而 的生育补 ...