投资评级 - 报告对中国电力（2380 HK）维持“优于大市”评级，目标价为 HK$4.72 [3][5] 核心观点 - 2023年公司业绩低于预期，主要由于水电所在流域来水偏枯，导致水电亏损8.3亿元，同时新收购的风光资产中少数股东占比较高，归母净利润占比降低 [4] - 2023年公司实现营业收入442.62亿元，同比增长1.31%，归母净利润26.6亿元，同比增长7.23% [4] - 2023年公司拟派息0.132元/股，派息比例61%，保持高比例分红 [4] 新能源业务 - 截至2023年底，公司合并装机容量达到45.02GW，同比增长42%，清洁能源占比接近75% [5] - 2023年风电业务实现净利润31.16亿元，同比增长82.5%，光伏业务实现净利润15.04亿元，同比增长46.9% [5] - 公司计划2024年新增风电装机4.48GW，新增光伏装机2.5GW，2025年清洁能源装机占比计划达到90% [5] 火电业务 - 2023年煤价下降，公司煤电单位燃料成本为285.51元/兆瓦时，同比下降12.46%，平均供电煤耗为298.72克/千瓦时，同比下降1.21% [5] - 2023年火电板块净利润达13.2亿元，同比扭亏27.1亿元，预计2024年煤价仍有小幅下降空间，容量电价有助于提升盈利稳定性 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为523/577/622亿元，归母净利润分别为50.3/66.0/76.9亿元 [5] - 2024-2026年全面摊薄EPS预计为0.41/0.53/0.62元，净资产收益率预计为9.1%/11.2%/12.1% [4][5]