报告的核心观点 - 当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定,但全球的库存周期是否会重新下降,是个非常值得密切观察的变数[3] - 流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off,利率债应该还是占优资产[3] - 考虑到信用投放的问题依然无法解决,指数层面表现有限,可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会[4] - 若流动性梗阻无法解决,利率债的行情持续性仍然有,建议仍然保持中性久期,但慎赌超长期利率债[5] - 在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能;但是地产信用还要等等[6] - 从绝对价格的角度,当前商品价格是偏高的,商品有可能重新进入回落的轨道[7] 报告内容总结 宏观经济分析 - 5月中国CPI同比0.3%,核心CPI同比也保持平稳[9] - 猪牛羊价格出现分化,猪肉价格同比下降,而牛羊肉价格同比上涨,这可能是消费降级的微观佐证[9] - 5月中国PPI同比下降1.4%,PPI的向上一跃可能不具备可持续性[4] - 中国和日本的信用投放近期有所收缩,这与美元升值有关,可能会导致商品价格重新下降[2][4] - 贷款余额及狭义社融的增长速度继续下滑,流动性梗阻问题依然存在[2] - 美国5月CPI同比延续回落,但总体仍在偏高区间,短期内美联储可能不会降息[6] 资产配置建议 - 宏观经济基本面趋于稳定,但全球库存周期变化仍需密切关注[3] - 流动性收缩导致风险偏好下降,利率债应该是相对优势资产[3][5] - 指数层面表现有限,可关注出口、出海及环保等阿尔法机会[4] - 在风控允许下可适当配置城投信用,但地产信用仍需谨慎[6] - 从绝对价格角度看,商品价格偏高,可能重新进入下行通道[7]