[Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2026 年 5 月 6 日 政治局会议释放更大力度"用好用足"信号 ——元瞻经纬总量月报（2026 年 4 月） 报告要点： 更大力度，用好用足——四月政治局会议学习体会 新华社北京 4 月 28 日电 中共中央政治局 4 月 28 日召开会议，分析研究当 前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。本次会议释放的政 策部署思路，与我们先前提出的"三个再平衡"政策分析框架形成了较为清晰 的对应。"内"与"外"再平衡方面，会议在肯定一季度"经济起步有力"的 同时，把"系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平"明确写入产 业政策部署。美伊冲突外溢以来，油价中枢上移、霍尔木兹海峡贸易受阻，外 部能源供应约束已成为绕不开的安全底线。"跨"与"逆"再平衡方面，宏观 政策表述调整至"用好用足"。政策取向并未改变，我们认为调整的是政策节 奏，在"十五五"开局之年，政策部署的重心从非常态的调控回到常态化发力， 用足存量，为后续预留增量。"稳"与"进"再平衡方面，"稳"主要体现在， 除继续强调"稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"外，还围绕楼市、股市、猪 价等价格 ...

若羽臣(003010)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 26Q1 营收利润增长超预期，收购奥伦纳素 打开全球化空间 ——若羽臣(003010)2026 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2026 年一季报。 点评： [Table_Main] 公司研究|可选消费|零售业 证券研究报告 行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险 系列，持续推高品牌势能。官宣 1 小时成交 1680 万+，24 小时全渠道销售 额 4140 万，GMV 环比增长 1233%，登顶天猫家清、抖音家清类目 TOP1。 口服美容品牌斐萃上市新品雌马酚胶囊小粉瓶，核心产品 NAD+鎏金瓶、抗 衰小紫瓶表现亮眼，合作屈臣氏开展多城线下联动，年内有望逐步上线全国 的 1000 家屈臣氏门店。4 月 11 日公司公告收购美国高端护肤品牌奥伦纳 素美国运营主体、中国运营实体及其下属公司 100%股权，交易定价为 4382 万美元（合人民币 2.99 亿元）。2025 年标的公司整体实现收入 5996 万美 元，净利润-333 万美元。奥伦纳素于 1927 年由匈牙利皮肤学专家 ...

投资评级与核心观点 - 报告对快克智能（603203.SH）维持“增持”评级 [7][10] - 核心观点：公司深耕智能装备赛道，核心业务稳步增长，受益于AI产业发展带动数据中心、半导体等行业持续扩容，营收利润实现双增，并构筑了多维度竞争壁垒 [3][4][6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营收10.81亿元，同比增长14.33%；归母净利润1.38亿元，同比下降34.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降26.77%；毛利率为47.67%，同比下降0.90个百分点；期间费用率25.51%，同比下降0.93个百分点，其中研发费用率12.91%，同比下降1.14个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收3.33亿元，同比增长33.09%；归母净利润0.77亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长31.04%，营收利润双增主要受益于AI产业发展 [4] - **分业务表现（2025年）**： - 精密焊接装联设备：营收7.84亿元，同比增长12.24%，毛利率50.21%，同比下降0.63个百分点 [5] - 视觉检测制程设备：营收1.63亿元，同比增长18.28%，毛利率47.54%，同比下降2.21个百分点 [5] - 固晶键合封装设备：营收0.49亿元，同比增长89.41%，毛利率37.47%，同比下降3.44个百分点 [5] - 智能制造成套设备：营收0.85亿元，同比增长1.95%，毛利率31.37%，同比上升0.40个百分点 [5] 业务进展与竞争壁垒 - **AI数据中心与消费电子**：AI服务器需求爆发驱动精密焊接业务增长，公司与富士康、安费诺、莫仕等头部企业合作，光模块焊接设备订单持续放量；消费电子AI化浪潮下，震镜激光焊设备服务Meta智能眼镜量产，PCB激光分板技术在鹏鼎控股、立讯精密实现批量应用 [6] - **汽车智能化**：设备进入博世汽车电子、比亚迪产线，激光雷达自动化产线持续交付禾赛科技 [6] - **半导体封装**：先进封装TCB热压键合设备完成样机开发并与多家客户推进验证；高速高精固晶机在成都先进等功率半导体企业大批量出货；碳化硅微纳银烧结设备中标中车时代半导体项目，构建完整功率半导体封装成套解决方案能力 [6] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为13.16亿元、15.89亿元、19.21亿元，同比增长率分别为21.76%、20.81%、20.87% [7][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.09亿元、3.65亿元、4.33亿元，同比增长率分别为123.60%、18.07%、18.48% [7][9] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为50倍、42倍、36倍 [7][9]

[Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 公司盈利短期承压，新增产能开始进入爬坡期 ——世运电路 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 公司 25 年营收 55.77 亿元（YoY+11.05%），归母净利 6.84 亿元 （YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为 21.14%和 11.72%。单季度 26Q1，公司营收 13.22 亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利 0.37 亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和净利率分别为 13.54% 和 2.17%。 原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我 们预计 Q2 公司同下游客户的协商调价有利于稳定整体毛利率水平。 展望 2026 年，智能化、域控化、三电 HDI 化及 800V 高压平台带来 的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户装机增长，储能业务 仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过 OEM 模 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新能源商用车步伐 [5] - 伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028年业绩将持续增长 [5] - 公司在2026年第一季度乘用车批发销售同比下滑的背景下，录得营收正增长，并实现归母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平 [2] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入91.12亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比增长23.21% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长2.93% [1] - **盈利水平**：2025年公司毛利率达到27.34%，EBIT Margin达到17.09%，EBITDA Margin 27.17%，销售净利率14.54%，均为2013年以来最高水平 [3] - **2026Q1利润率**：受行业下行影响，各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBIT Margin仍高于2025年年度水平 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.68亿元、17.12亿元、19.68亿元，对应基本每股收益1.73元、2.01元、2.32元 [5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.73倍、19.50倍、16.96倍 [5] 主营业务分析 - **乘用车齿轮业务**：同比增长12.76%，其中新能源齿轮业务同比增长21.72% [2] - **智能执行机构业务**：同比增长24.17% [2] - **减速器及其他业务**：增长21.18% [2] - **工程机械齿轮业务**：增长9.17% [2] - **商用车齿轮业务**：同比下降6.95% [2] - **新兴业务占比**：智能执行机构与减速器业务占比均已达到8%以上，成为公司除乘用车以外规模靠前的业务 [4] 业务发展与战略布局 - **海外业务拓展**：匈牙利基地以加快海外本土化供应链开发为核心，深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主流车企及Tier1供应商；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦东南亚市场需求 [4] - **新业务方向**：智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长率，未来随着其占比继续提升，对公司业绩增长的稳定作用将愈加明显 [4] - **发展动力**：公司在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性 [5]

[Table_Title] 专题研究报告 证券研究报告 2026 年 05 月 06 日 国元证券 2026 年 5 月金股组合及投资逻辑 ——2026 年第 5 期 | | | | 国元月度金股（2026  | 年 月） 5 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 行 业 | 公司名称 | 股票代码 | | EPS | | 收盘价 | PE(TTM) | 推荐人 | | | | | 24A | 25A | 26E | | | | | 计算机 | 国能日新 | 301162.SZ | 0.94 | 1.04 | 1.29 | 62.88 | 61.19 | 耿军军 | | 电新机械 | 会通股份 | 688219.SH | 0.43 | 0.38 | 0.56 | 11.26 | 30.90 | 龚斯闻 | | 传媒商社 | 若羽臣 | 003010.SZ | 0.65 | 0.63 | 1.28 | 31.02 | 40.32 | 李典 | | 电子 | 拓荆科技 | 688072.SH | 2.4 ...

[Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 拓荆科技(688072)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 我们预测公司 26-27 年营收 86.39/111.56 亿元,归属母公司净利润为 16.88/22.72 亿元，对应 PE 分别为 71/53 倍，维持"买入"评级。 财务数据和估值 [Table_Title] 公司毛利率呈逐步改善趋势，订单充足夯实增长基础 ——拓荆科技 25 年年报及 26Q1 季报点评 | | 2025A | 2026E | | 2027E | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 国元预测 | 市场预期 | 国元预测 | 市场预期 | | 营业收入（百万元） | 6519 | 8639 | 8526 | 11156 | 10984 | | 增长率（%） | 58.9% | 32.5% | 30.8% | 29.1% | 28.8% | | 归母净利（百万元） | 927 | 1688 | 1671 | 2272 | 2401 | | 增长率（%） | 34.7% | 82.0% | ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - **短期业绩承压，但预期改善**：公司2025年及2026年第一季度盈利因原材料涨价和汇率波动等因素短期承压，但预计第二季度与下游客户的协商调价将有助于稳定毛利率水平 [1] - **长期增长动力明确**：汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，以及AI/算力、储能业务的拓展，将构成未来主要业务增量 [2] - **新增高端产能进入释放期**：公司在泰国、鹤山及芯创智载的新增高端产能已进入试生产或即将投产阶段，旨在服务AI、汽车、储能等高增长领域，为未来收入增长奠定基础 [2] - **财务预测显示强劲增长**：报告预测公司2026-2027年营收及净利润将实现高速增长，2026年归母净利润预计同比增长31.7%至9.01亿元，2027年预计同比增长76.7%至15.91亿元 [2][3] 财务表现与估值 - **2025年业绩**：营收55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%；毛利率21.14%，净利率11.72% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收13.22亿元，同比增长8.63%，但环比下降11.77%；归母净利润0.37亿元，同比大幅下降79.63%，环比下降37.70%；毛利率和净利率分别降至13.54%和2.17% [1] - **未来两年预测**：预测2026年营收75.71亿元（同比增长35.8%），归母净利润9.01亿元（同比增长31.7%）；预测2027年营收103.80亿元（同比增长37.1%），归母净利润15.91亿元（同比增长76.7%） [2][3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为44倍，2027年预测市盈率为25倍 [2][3] 业务与行业展望 - **汽车电子机遇**：汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台等技术趋势，将推动单车PCB价值量提升，为报告研究的具体公司带来业务增量 [2] - **AI/算力业务进展**：报告研究的具体公司已通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等公司的供应体系，目前处于订单导入和产能爬坡阶段 [2] - **储能业务前景**：随着大客户装机量增长，储能业务有望保持较好的景气度 [2] 产能扩张计划 - **泰国PCB项目**：规划年产高精密PCB 120万平方米，2026年第一季度已进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储能等领域 [2] - **鹤山二期项目**：新增双面板/多层板及HDI产能70万平方米/年，预计2026年中投产，用于满足AI、储能、汽车高阶化等需求 [2] - **芯创智载项目**：设计产能66万平方米/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，后续将根据客户验证进展分阶段释放产能 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新能源商用车步伐 [5] - 伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028年业绩将持续增长 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入91.12亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比增长23.21% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长2.93% [1] - **盈利水平**：2025年公司毛利率达到27.34%，EBIT Margin达到17.09%，EBITDA Margin达到27.17%，销售净利率达到14.54%，均为2013年以来最高水平 [3] - **2026年第一季度盈利水平**：受行业下行影响，各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBIT Margin仍高于2025年年度水平 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.68亿元、17.12亿元、19.68亿元，对应每股收益分别为1.73元、2.01元、2.32元 [5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.73倍、19.50倍、16.96倍 [5] 业务表现分析 - **主营业务增长**：2025年，收入占比5%以上的业务线中，乘用车齿轮同比增长12.76%（其中新能源齿轮业务同比增长21.72%）；智能执行机构同比增长24.17%；减速器及其他增长21.18%；工程机械齿轮增长9.17%；商用车齿轮同比下降6.95% [2] - **跑赢行业**：2026年第一季度，在乘用车批发销售同比下滑的背景下，公司录得营收正增长，并实现归母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平 [2] - **新兴业务发展**：2025年，智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长，且两项业务占比均已达到8%以上，成为公司除乘用车以外规模靠前的业务 [4] - **海外业务拓展**：匈牙利基地深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主流车企及Tier1供应商；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦东南亚市场需求 [4] 财务预测与比率 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为103.02亿元、117.53亿元、133.70亿元，同比增长率分别为13.06%、14.08%、13.76% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为16.39%、16.60%、14.94% [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为27.46%、27.58%、27.72%；净利率分别为14.25%、14.57%、14.72%；ROE分别为13.06%、13.50%、13.73% [11] - **每股指标**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.90元、3.22元、3.57元；每股净资产分别为13.23元、14.92元、16.86元 [11]

投资评级 - 报告对拓荆科技维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司毛利率呈逐步改善趋势，订单充足夯实增长基础 [1] - 2026年成长主线在于PECVD稳健放量、ALD加速导入及订单持续转化 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收65.19亿元（同比增长58.87%），归母净利润9.27亿元（同比增长34.67%），毛利率34.95%，净利率14.03% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收11.12亿元（同比增长56.97%，环比下降51.61%），归母净利润5.71亿元（同比增长488.29%，环比增长54.13%），毛利率41.69%，扣非净利率9.18% [1] - **毛利率趋势**：从2025年第四季度到2026年第一季度，公司毛利率呈现逐步改善趋势 [1] - **财务预测**：预测公司2026-2027年营收分别为86.39亿元、111.56亿元，归属母公司净利润分别为16.88亿元、22.72亿元，对应市盈率分别为71倍、53倍 [3][4] 业务分项分析 - **PECVD设备**：2025年实现营收51.42亿元，同比大幅增长75.27%，主要得益于应用于先进存储、先进逻辑领域的新设备平台批量通过客户验证并进入规模化量产 [2] - **PECVD设备展望**：预计2026年PECVD仍是公司收入增长主要驱动力，收入有望接近67亿元，同比增长约30% [2] - **ALD设备**：2025年收入约3.01亿元，同比大幅增长191.82%，PE-ALD SiO₂/SiN/SiCO等产品量产规模提升，Thermal-ALD TiN通过客户验证 [2] - **ALD设备展望**：预计2026年ALD设备收入有望超过6亿元，实现翻倍增长，收入比重有望持续提升，成为公司增速弹性较高的方向 [2] 订单与增长基础 - **合同负债**：截至2025年末，公司合同负债达48.52亿元，较2024年末增长62.66% [3] - **在手订单**：截至2025年末，公司在手订单金额约110亿元，为后续收入增长奠定基础，后续收入具备较强可见度 [3] 估值与市场数据 - **当前股价与目标价**：当前价为445.00元 [6] - **市值数据**：A股总股本2.8269亿股，总市值1257.98亿元 [6] - **历史股价**：52周最高/最低价分别为445.0元、139.7元 [6]