报告的核心观点 1. 耐用品补贴初现效果,家电等大宗可选消费改善推动零售温和复苏 [4][5] 2. 基建连续降温,地产低位徘徊,固定资产投资增速再度小幅放缓 [6] 3. 地产放松新政尚未推升需求,低基数下竣工跌幅收窄,但新开工跌幅扩大开发商拿地仍谨慎 [7] 4. 出口前景不确定性提升,内需尚需进一步政策刺激,制造业生产拖累工业增加值增速有所降温 [9] 5. 消费投资内需同步转弱,中央财政加大扩张力度并加快落地实施是政策关键 [10][11] 报告内容总结 消费 1. 5月社会消费品零售总额同比上行1.4个百分点至3.7%,呈现三点结构性特征: - 北方高温天气、耐用消费品补贴在家电音像、家具等领域初步显现效果,两者同比分别增长12.9%、4.8% [5] - 汽车零售同比跌幅小幅收窄至-4.4%但整体仍然表现一般 [5] - 餐饮收入同比5.0%较4月小幅改善0.6个百分点,服务消费延续稳健增长态势 [5] 投资 1. 5月固定资产投资同比增速再度小幅下行0.1个百分点至3.4%,三大类投资中: - 广义基建投资同比再度下行0.5个百分点至7.2%,为去年8月以来最低增速水平 [6] - 房地产开发投资跌幅再度扩大0.5个百分点至-11.0%,连续低位徘徊 [6] - 制造业投资同比9.3%与上月接近,维持在2023年以来的较高水平 [6] 2. 5月住宅销售同比跌幅从底部位置稍微收窄2.3个百分点至-22.8%,但主要源于基数走低 [7] 3. 住宅竣工面积5月同比-12.3%,跌幅较上月小幅收窄4.6个百分点 [7] 4. 住宅新开工面积同比跌幅扩大7.5个百分点至-22.8%,开发商拿地持续谨慎 [7] 工业 1. 5月工业增加值同比较4月回落1.1个百分点至5.6%,制造业、公用事业同步回落1.5个百分点 [9] 2. 在美国等发达经济体对华"脱钩断链"政策背景下,国内有效投资和消费需求需进一步财政政策刺激 [9] 政策 1. 当前央行货币政策或将趋于中性,维持9月降准50BP、全年1YLPR/MLF利率下调30BP、5YLPR不再下调 [11] 2. 中央财政加大扩张力度、加快形成对消费和有效投资的有力刺激是今年经济高质量发展的政策关键 [11] 3. 除专项债、超长期特别国债外,预算内国债增发也已经成为下半年的一个现实增量政策选项 [11]