报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 化工行业周期或已见底，2024年下半年建议关注“供需改善+新材料”两条主线，包括第三代制冷剂、涤纶长丝、POE [1][33][88] 根据相关目录分别进行总结 化工周期或已见底 - 中国化工产品价格指数CCPI于2021年10月达高点后总体下行，2023年6月触底后震荡运行，截至2024年6月6日为4779点，与原油价差处历史底部区间 [1][8] - 2023年化工行业盈利能力偏低，2024Q1有所好转，销售毛利率17.8%，销售净利率6.4%，环比分别上升0.2和3.9pct [1][8] - 截至2024年6月11日，基础化工市净率为1.90，处于2013年至今4%分位数，估值处历史底部区间 [1][8] - 供给端扩产情绪退潮，2024Q1资本开支694亿元，同比降11%，在建工程4505亿元，同比增13%，增速放缓，固定资产同比增24%，增速现拐头迹象 [1][15] - 内需方面中国经济稳健增长，需求温和复苏；外需方面美国制造业回暖、化工品库存压力减弱，利好我国化工品出口 [1][22][26] 周期板块：建议关注供需格局改善的细分领域 第三代制冷剂：配额元年，景气度上行 - 制冷剂分四代，含氟制冷剂朝环境友好方向演变，中国处于第二代快速淘汰、第三代基准用量被冻结阶段 [34] - 制冷剂受政策约束，《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》对二、三代制冷剂进行管控 [37][41] - 2024年是第三代制冷剂配额元年，供给受政策强制约束，主流品种生产配额集中度高，利于龙头增强议价权 [1][43][45] - 2020 - 2022年第三代制冷剂供过于求，2023年以来价差修复，2024年需求旺盛，供应偏紧，截至6月11日，R32价格较年初涨109%，价差涨384% [48] - 中长期看，配额方案落地，供给稳定，二代退出产生的缺口有望拉动三代需求，景气度有望上行 [1][54] 涤纶长丝：供给端预计未来新增产能有限，需求端有望向好 - 我国是涤纶长丝产量大国，近年产能、产量整体增长，2023年产量3215万吨，同比增13.6%，2024年1 - 5月产量1518万吨，较2023年增32% [56] - 2024、2025年新增产能增速预计下降，2024年预计新增90万吨，增速约2%，2025年预计新增125万吨，增速约3%，新增产能来自头部企业，行业格局有望优化 [3][59] - 2023年表观消费量2885万吨，同比增12.3%，2024年1 - 4月1101万吨，较2023年增44.4%，内需强劲 [60] - 2023年出口量335.4万吨，同比增25.0%，2024年1 - 4月同比降10.1%，中长期出口仍有增长潜力 [62] - 终端纺织服装方面，2024年1 - 4月中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增1.5%，美国服装去库存或接近尾声，需求有望增长 [64] 成长板块：建议关注具有国产替代属性的化工新材料 光伏技术发展带动POE需求，POE国产化放量可期 - POE是乙烯与高碳α - 烯烃共聚的无规共聚物弹性体，我国需求旺盛，基本全部依赖进口，2023年进口量86万吨，同比增24%，2017 - 2023年年化复合增速25% [71][73] - 光伏是POE应用占比最高领域，POE在光伏组件中作封装胶膜，胶膜具有良好性能，未来光伏产业发展有望拉动其需求 [74][79] - POE生产技术壁垒大，体现在茂金属催化剂和高碳α - 烯烃，海外企业垄断生产 [83][84] - 我国多家企业规划大量POE产能，预计2024年下半年起可陆续规模化批量生产 [85]