核心观点 - 全球制造业景气度回升，家电出口链有望持续受益，维持家电行业“强于大市”评级，建议关注经营稳健具有较高分红预期的龙头标的、出口链相关机会以及具有第二增长曲线的相关个股 [5] - 2024 年下半年房地产政策端将从多维度支持行业去化，需求端一二手房总体成交总量有望保持相对稳定，新房市场销售有望持续筑底，投资端预计仍下滑，建议关注财务健康、销售稳健、土储充足的开发板块优质个股以及估值低位的优质物业管理公司 [16] - 2024 年一季度天坛生物收入稳健，盈利能力提升，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 13.58 亿元/16.39 亿元/19.92 亿元，给予“买入”评级 [21] - 5 月中债登托管增速回升，带动债券托管增量环比放大，预计债市整体维持窄幅震荡 [31] - 2024 年中期信用债市场一级市场产业债放量带动净融资走强，二级市场债市走牛信用利差压缩，信用风险整体可控，不同类型信用债投资需关注不同要点 [35] 家电行业 出口数据 - 5 月家电出口数量/出口金额（美元）分别同比增长 29.7%/19.6%，1 - 5 月累计同比分别增长 24.6%/14% [6] - 5 月空调出口数量/金额（美元）分别同比增长 39.5%/23.3%，1 - 5 月累计同比分别增长 17.2%/7.4%；冰箱出口数量/金额（美元）分别同比增长 15.4%/13.4%，1 - 5 月累计同比分别增长 26.5%/23.1%；洗衣机出口数量/金额（美元）分别同比增长 18.3%/8.1%，1 - 5 月累计同比分别增长 25.1%/16.1% [6] - 5 月电视出口数量/金额（美元）分别同比增长 19.2%/23.3%，1 - 5 月累计同比分别增长 6.1%/13.2%，其中液晶电视 5 月出口数量/金额（美元）分别同比增长 18.9%/23.1%，1 - 5 月累计同比分别增长 5.8%/13.4% [6] - 5 月微波炉出口数量/金额（美元）分别同比变动 +2.8%/-6.2%，1 - 5 月累计同比分别增长 9.2%/0.7%；吸尘器出口数量/金额（美元）分别同比变动 +26.9%/+13.7%，1 - 5 月累计同比分别增长 25.2%/13.7%；电扇出口数量/金额（美元）分别同比变动 +67.7%/+38.2%，1 - 5 月累计同比分别增长 48.9%/22.1% [6] 房地产行业 市场回顾 - 2024 年以来房地产行业整体表现较弱，上半年（截至 6 月 16 日），房地产行业（申万一级行业）下跌 11.37%，沪深 300 上涨 3.22%，明显跑输大盘 [17] - 2024 年 Q1 末公募基金重仓 SW 房地产行业的总市值为 256.7 亿元，占基金重仓 A 股市值规模 0.95%，较标配比例低 0.54pct，环比 2023 年末下降 0.23pct，持仓比重续创 2012 年以来新低，行业主要个股估值处于低位 [17] 政策 - 2024 年 4 月政治局会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，“去库存”成为政策新的发力方向之一 [17] - 针对未开发土地严控新增，存量可采取政府收回/市场流通转让/企业继续开发的方式盘活；针对已竣工尚未销售的在建库存，可通过地方政府进行收储；多地出台“以旧换新”政策，盘活存量住房；针对其他可售项目，持续出台降低购房成本相关政策，刺激需求释放 [17] - “517”新政从需求端进一步释放利好，降低购房成本，提振市场信心，供给端聚焦于“防风险、促转型” [17] 需求 - 房价上涨预期变化、居民收入增长预期不足等因素抑制购房需求释放，但居民对于高品质住房需求总量基础仍在，随着房贷利率持续下行或吸引资金流入楼市 [17] - 预计 2024 年购房需求总量保持相对平稳，新房市场有望筑底，进一步下降的空间有限 [17] 供给 - 2024 年 1 - 5 月到位资金为 4.2 万亿元，同比下滑 24.3%，与房企融资相关的资金下滑幅度更小，与销售端相关的到位资金下滑幅度明显扩大 [17][20] - 房企拿地态度谨慎，土地市场成交规模持续收缩，新开工持续承压，竣工端整体承压，2024 年保交付政策预计仍将持续推进，但全年竣工端仍将承压下行，投资端预计全年仍承压下降 [20] 天坛生物 2024 年一季度业绩 - 实现营业收入 12.22 亿元，同比下滑 5.42%；归母净利润 3.17 亿元，同比增长 20.91%；扣非归母净利润 3.13 亿元，同比增长 23.82% [21] 投资要点 - 受 2023Q1 高基数影响收入同比下滑，但公司单采血浆站分布广、数量多，未来随着新设浆站投入使用及成熟，业绩有望随采浆量提升逐步兑现 [21] - 2024Q1 毛利率 56.08%，同比增加 10.08 个百分点，因子类产品逐步发力推动盈利水平提升；三项费用率合计 12.22%，同比减少 0.55 个百分点，净利率提升 7.58 个百分点，达 35.36% [21] - 公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品研发领域领先，在研管线丰富，新产品有望优化收入结构，保持长期竞争优势 [21] 债券托管 总览 - 中债登和上清所债券总托管余额为 146.49 万亿元，较上月增加 2.38 万亿元，其中中债登总托管余额为 107.77 万亿元，较上月增加 1.38 万亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为 38.72 万亿元，较上月增加 0.99 万亿元，增量主要来源于同业存单 [31] 分券种 - 利率债方面，国债托管增量大幅回正，地方债低位回升，政金债增速放缓，5 月利率债托管总增量为 14,132.94 亿元 [31] - 信用债及存单方面，中票托管量增幅收窄，其余券种托管量环比负增，同业存单托管增量持续上升，信用债托管总增量为 126.25 亿元 [31] 分机构 - 商业银行全面增利率，持续减信用及存单；广义基金政金债由减转增，存单持续增配；证券公司利率、信用减持为主，存单持续增配；保险机构利率、存单全面增持，信用整体小幅减持；信用社利率持续增持，存单转为减持；境外机构利率、信用及存单全面增持 [34] 债市杠杆率 - 2024 年 5 月债市杠杆率为 106.8%，环比 -0.5pct，同比 -1.3pct [34] 总结与展望 - 5 月供给放量带动债券托管增量环比回升，欠配行情下机构大多净买入，预计债市整体维持窄幅震荡 [34] 信用债投资 市场回顾 - 一级市场信用债供给呈现城投弱、产业强的格局，产业债放量带动信用债净融资整体走强，高评级主体为发行主力，中长期限信用债发行放量 [35] - 二级市场资产荒逻辑延续，债市持续走牛，信用利差极致压缩，3Y 品种表现最好 [35] - 信用风险方面，地产链风险继续释放，整体信用风险可控 [35] 城投债 - “遏增化存”政策基调延续，化债方案持续推进，金融机构支持力度加强，多数区域非标占比持续压降，城投存债规模显著下降，化债阶段性成效显著 [35] - 城投供给结构变化显著，优质区域、高层级主体发行规模集中度提升，发行期限明显拉长，市场下沉资质挖掘票息，行情逐步由短端扩散至中长端，各等级、期限收益率、信用利差全面下行 [35] - 化债背景下，政策支持持续加码，城投打破刚兑的风险仍不大，但重点区域城投信用利差大幅压缩，利差保护不足，存量城投债估值水平整体偏低，高票息挖掘难度持续增加 [35] 地产债 - 政治局会议定调地产“去库存”，517 地产新政多箭齐发，政策放松力度加大，但行业基本面仍偏弱，地产销售持续下滑，商品房库存高企，新开工、竣工面积均承压，地产投资增速持续下探 [35] - 政策利好落地后，5 月地产各项数据降幅略有收窄，行业修复信号初步显现，地产融资低迷，央国企贡献主要增量 [35] - 政策预期博弈主导地产债行情，信用利差全面压缩，市场情绪整体偏谨慎，中高等级品种信用风险相对可控，利差下行动能更强 [35] 周期债 - 钢铁债：钢铁行业供需两端均承压，盈利水平回落至历史低位，行业景气度持续低迷，24Q1 钢铁行业信用利差全面上行，Q2 以来钢价小幅反弹，行业利润降幅边际收窄，钢铁债利差大幅收窄 [35] - 煤炭债：低库存、山西煤炭减产等因素导致煤炭供给不足，需求端刚性偏强，煤炭价格维持低位震荡，煤企盈利水平显著下滑，2024 年年初至 4 月下旬，煤价震荡下行，煤炭债信用利差震荡走扩，4 月下旬以来，煤价底部反弹，信用利差全面下行 [35] 二永债 - 商业银行“补血”需求提升，带动资本补充工具发行提速，二永债作为利率波动放大器，收益率整体跟随无风险利率震荡下行，信用利差全面收窄，3Y 二永债收益率及信用利差下行幅度相对显著，历史分位数水平普遍降至 1%以下 [35]