行业投资评级 强于大市(维持) [5] 行业核心观点 - 从需求端来看,2024年消费温和修复,但居民边际消费倾向仍有待恢复,居民消费支出态度趋向理性和保守,吃类消费占比提升,且更注重商品性价比 [3] - 从政策面来看,上半年经济刺激政策相较于去年持续加码,消费、金融、地产领域政策频出,多项政策组合拳下,下半年的经济增长预计回升,有望提振顺周期的食饮行业消费需求 [3] - 从资金面来看,经过近三年的股价持续调整,食饮板块估值跌至历史底部区间,2024年上半年,外资流入有所增加,且偏好食饮板块,预计未来半年到1年,美联储有较大概率进入降息通道,有望加速外资流入,从而推动以食饮板块为代表的消费蓝筹估值修复 [3] 精选赛道 顺周期之白酒 - 白酒疫后K型消费结构明显,高端白酒与中端/大众白酒整体业绩增速优于次高端白酒,但价格带越往下业绩分化越大 [71][72][73][74][75] - 从消费场景来看,以高端和次高端白酒消费为主的商务需求仍有改善空间 [73][74] - 从现金流来看,白酒上市公司实际分红能力较强,政策引导下分红率有提升空间 [88][89][90] - 2024年以来地产利好政策频出,白酒消费和地产行业具有较明显的正相关性,地产行业如果回暖有望带动白酒消费尤其是商务场景白酒消费的回升,进而利好高端、次高端白酒 [80][81][82] - 近期供需扰动导致茅台批价下行,但上市公司调节量价工具箱足够丰富,有望与经销商合力稳价止住下跌趋势 [86][87] 卷性价比之零食 - 近年来崛起的零食量贩模式,采用工厂直供方式实现了"总仓对总仓"的高效物流配送,通过压缩采购环节降低成本以实现更低售价,以高性价比席卷零食行业,迎合了年轻人的理性消费观 [103][104][110][111][112] - 量贩零食店的成功吸引多家零食企业包括盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠等与其进行合作,并倒逼零食企业进行改革,从而提升了企业竞争力和盈利能力 [115][116][117] 降成本之啤酒、乳制品、调味品 - 啤酒:2024年纸箱、玻璃价格回落,同时大麦进口价格下跌,叠加澳麦"双反"政策取消,啤酒企业2024年的生产成本有望下降 [136][137][140][141][142][143] - 乳制品:原奶价格自2021年下半年以来持续下降,产业链中游的乳企毛利率有所提升 [160][161][162] - 调味品:2024年大豆价格持续下降,其他主要原材料价格也波动下行,预计多数调味品企业2024年毛利率将有所提升 [191][192][193][194] 投资建议 - 从顺周期角度,建议关注业绩表现较好的高端、次高端,以及地产热门酒的投资机会 [207] - 从卷性价比角度,建议关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业 [209] - 从降成本角度,建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业 [210] 风险提示 1. 经济增长不及预期风险 [211] 2. 政策风险 [212] 3. 食品安全风险 [213]