报告公司投资评级 - 首次覆盖松井股份，给予“买入”评级 [41][60] 报告的核心观点 - 松井股份是3C电子涂料龙头，发力汽车涂料打造第二成长曲线，未来将朝特种装备、汽车原厂漆等高端涂料领域进发 [57][59] - 消费电子需求复苏叠加新能源行业发展，涂料市场空间广阔，公司“消费电子+乘用车”涂料产能扩张，竞争力将增强 [23][26][61] - 公司以创新研发为抓手，采用“交互式”研发与“定制化”营销，产品竞争力强，未来业绩有望高增 [43][60] 根据相关目录分别进行总结 3C涂料龙头布局高端涂料业务，打造高成长曲线 - 3C电子涂料龙头发力汽车涂料，远期朝特种装备等更高端涂料领域进军 - 3C电子涂料业务覆盖四大细分市场，产品体系多类别一体化，进入诸多知名品牌供应体系，2019年产量居全球第4、国内第2 [89] - 汽车涂料从内饰切入，2023年外饰件项目量产，实现跨越，已供应或进入多家知名车企及零部件供应商体系 [76] - 未来将朝特种装备、汽车原厂漆等高端领域进发 [59] - 公司国内外业务布局持续发力，未来成长动力充足 - 国内完善汽车涂料产业布局，加强研发能力，在多地设立研究院 [9] - 国外在越南、印度设孙公司，辐射东南亚及印度市场，越南松井完成项目对接认证及量产导入 [10] - 公司不断夯实自身发展基础，助力未来业绩腾飞 - 营收稳步增长，2020 - 2023年乘用汽车领域营收及占比提升，2024Q1营收同比增长43.53% [12] - 下游客户优质且产品迭代快，2020 - 2023年1 - 9月主营业务毛利率维持在50%左右，未来产品毛利有望高位维持 [14] - 2019年以来期间费用率呈增长趋势，2024Q1归母净利润同比增长298.31%，未来业绩可期 [15] 涂料：消费电子需求复苏，叠加新能源行业蓬勃发展，涂料市场发展空间广阔 - 3C涂层材料：消费电子需求逐步复苏，或持续带动涂料需求增长 - 3C领域新型功能涂层材料包括涂料、油墨、胶黏剂，应用于手机等产品 [8] - 2023年H2全球3C电子产品需求复苏，2023年全球可穿戴设备出货量同比增长1.7%，未来消费电子需求增长或带动涂料需求增长 [23][92] - 汽车涂料：国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时 - 汽车涂料可分为车身原厂漆、修补漆、零部件涂料等，国内需求占比分别为44%、26%、18%、12% [82] - 零部件漆涂料领域，松井股份等企业追赶；修补漆领域，东来技术异军突起；原厂漆领域，金力泰等突破海外技术垄断，松井股份积极布局 [98][99][120] - 2023年我国汽车总销量和新能源汽车销量增长，预计2024 - 2026年汽车销量保持增速，2023年汽车涂料用量约67万吨，预计2026年达74万吨 [105][126] - 动力电池绝缘涂层：PET蓝膜存在一定安全隐患，UV绝缘涂层方案应用前进广阔 - PET蓝膜粘接性能弱、粘贴不均匀，存在安全隐患 [110][128] - UV绝缘涂层固化时间短、粘接强度高、覆盖均匀，是替代PET蓝膜的可行方案，但设备投资大、涂料成本需降低 [111][112][129] 公司优势：创新式及交互式研发+定制化深度营销，提升公司产品竞争力 - 技术创新优势：公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发 - 以向终端客户提供系统化解决方案为创新出发点，2019年以来研发支出占总营收比例超10% [43] - 消费电子领域具备与国际巨头竞争能力，2023年打造系列标杆项目；乘用汽车领域开发创新涂料产品，实现跨越 [43] - 经营模式：采用“交互式”研发+“定制化”深度营销，提高公司与下游客户黏性 - 形成“公司→模厂→终端”铁三角运营模式，增强与客户黏性 [55] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为29.15、19.91、14.98倍 [44][60]