千亿光瓶酒市场,发展空间广阔 - 光瓶酒行业快速增长,未来发展空间广阔。2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元,2016-21年CAGR为14.3%,预计未来增速将保持在15%-30%之间,2024年市场规模将超1500亿元[16][17][18] - 行业有望受益于量价齐升:量方面,高性价比优势凸显,消费场景持续拓展;价方面,人均可支配收入持续提升,消费群体年轻化带动品质消费[16][17] - 行业竞争格局分散,牛栏山为绝对龙头。2020年牛栏山市场份额为14%,其他主要玩家包括玻汾、小郎酒等[21][22][24] 低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远 - 公司为低端白酒行业龙头,白牛二为核心大单品,终端毛利率高于竞手[50][51] - 公司持续推进产品结构升级,推出金标陈酿等新品,目标2025年销量达1500万箱[55][56] - 公司拥有强大的终端网络,通过"三位一体两原则"营销打法持续推广新品[55] 省内市场精耕细作,持续推进省外扩张 - 公司采用大商制模式,北京区域与创意堂等进行合作,经销商掌控力较强[60] - 公司持续拓展外阜市场,省外收入占比从2015年的32.4%提升至2023年的59.2%[62][63] 肉食全产业链布局,非主业业务持续剥离 - 公司猪肉业务形成了全产业链布局,有助于降低猪肉市场价格波动影响[64][65][66] - 公司聚焦酒肉主业,逐步剥离其他业务,如房地产等[75] 盈利预测与投资建议 - 我们预计2024-26年公司营业收入分别为108.34、119.20、129.99亿元,归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元[79] - 公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为19.14-23.39元[79] - 首次覆盖给予"优于大市"评级[79]