中期票据情况 - 公司中期票据注册金额10亿元，2024年12月10日起2年内有效[1] - 2025年7月9日发行第一期，金额5亿元[1] - 期限2年，票面利率1.87%[1] - 起息日2025年7月10日，兑付日2027年7月10日[1] - 簿记管理人及主承销商为中金公司，联席主承销商为交通银行[1]

国产悬疑剧市场发展 - 国产悬疑剧近年来成为视听产业热门品类 2017年《白夜追凶》引爆全民追剧热潮 后续《白夜破晓》《边水往事》等爆款持续涌现 [3] - 市场存在题材同质化与质量参差不齐问题 优酷通过《白夜剧场》IP打破同质化困境 以"悬疑+"模式拓展题材边界 从猎奇叙事转向社会议题 [3] 优酷《白夜剧场》战略 - 平台从追逐"热度"转向精耕"品质" 通过"守正系列三部曲"等原创内容建立差异化优势 《以法之名》为首部聚焦检察侦查题材的剧集 历时三年打磨剧本 [6] - 采用顶级制作阵容 傅东育郑世龙执导 张译李光洁等实力派演员加盟 开播即获悬疑剧迷广泛好评 [6] - 与牛栏山达成冠名合作 通过品牌联动强化IP商业价值 牛栏山金标酒"匠心酿造"理念与剧场品质追求形成协同 [3][8] 热播剧《以法之名》表现 - 剧情围绕检察官侦破司法人员徇私枉法案 揭露黑恶势力与职务犯罪 主演董晴"20秒致命连环问"演技片段引发全网热议 [6] - 作为暑期档重点剧目 通过社交平台话题发酵实现破圈传播 进一步验证《白夜剧场》持续输出精品的能力 [6][8] 品牌营销联动 - 牛栏山通过冠名深度绑定《白夜剧场》IP 推出"牛气一夏"追剧场景营销 倡导"纯粮酒+悬疑剧"的消费组合 [8] - 剧场在内容展示界面植入品牌元素 如"真相大自 酒等"等创意标语 引导用户搜索行为 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）” [1] 报告的核心观点 - 24年公司白酒业务毛利率下滑，猪肉业务大幅扭亏，25Q1业绩不及预期，下调25、26年盈利预测，新增27年盈利预测，下调至“增持”评级 [5][7] - 面对行业调整，公司一方面夯实塔基产品，另一方面推动消费向纯粮固态产品升级，中高端口粮酒市场空间值得期待，猪肉业务持续优化两段业务模式，或持续减亏增厚业绩 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为91.26亿元、80.16亿元、83.39亿元、88.11亿元，同比增长率分别为 - 13.9%、 - 12.2%、4.0%、5.7% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为2.31亿元、1.99亿元、2.53亿元、3.37亿元，同比增长率分别为 - 、 - 13.8%、27.0%、33.4% [6] - 2024 - 2027年毛利率分别为36.0%、35.4%、36.3%、37.1%，ROE分别为3.3%、2.8%、3.4%、4.3% [6] 事件 - 24年实现收入91.3亿元，同比下降13.9%，归母净利润2.31亿元，上年同期亏损2.96亿元，24Q4实现营收18.1亿元，同比 + 1.33%，归母净利润为 - 1.51亿元，23Q4为 - 0.03亿元 [7] - 25Q1实现收入32.6亿元，同比 - 19.7%，归母净利润2.82亿元，同比 - 37.3% [7] 24年业务情况 - 白酒业务实现营收70.4亿元，同比 + 3.19%，销量/吨价分别同比 + 0.77%/+2.40%，高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收9.72亿元、10.9亿元、49.7亿元，同比变化 - 0.59%、 - 1.53%、 + 5.08%，经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37%，中档酒核心产品金标陈酿增速略有承压，42.3°金标陈酿实现销量0.52万千升，同比下降19.8% [7] - 猪肉业务实现营业收入18.91亿元，同比 - 27.2%，屠宰业务/种畜养殖业务分别实现营收16.9亿元、2.02亿元，同比 - 29.6%、 + 2.33% [7] 25Q1业务情况 - 实现营收32.6亿元，同比下降19.7%，实现扣非归母净利润2.82亿元，同比下降37.4%，净利率下降2.39pcts至8.75%，毛利率相对稳定同比下降0.34pct至36.8%，受行业竞争加剧公司销售费用增投，销售费率/管理费（含研发费）率同比提升3.62pct/0.41pct至9.03%/6.03% [7]

权益分派方案 - 公司以2024年末总股本741,766,989股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发现金红利111,265,048.35元（含税）[1] - 分配方案遵循"分配总额固定不变"原则，若股本变动将按最新股本调整分配比例[1] - 方案已获2024年年度股东大会审议通过，并于2025年5月17日通过指定媒体披露[1] 方案实施细节 - 自方案披露至实施期间，公司股本总额未发生变化[2] - 实际执行方案与股东大会审议通过的方案完全一致[3] - 从股东大会通过到方案实施间隔未超过两个月[4] 税务处理规则 - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股实得1.35元（税后）[5] - 个人投资者实行差别化税率：持股≤1个月补税0.30元/10股，1个月-1年补税0.15元/10股，＞1年免税[5] - 证券投资基金香港份额按10%征税，内地份额实行差别化税率[5] 时间节点安排 - 股权登记日定为2025年6月12日[5] - 除权除息日为2025年6月13日[5] 分派执行方式 - 大部分股东红利通过中国结算深圳分公司于2025年6月13日自动划转[7] - 特定A股股东的红利由公司自行派发[8]

利润分配 - 以2024年末741,766,989股总股本为基数分配利润[1] - 每10股派现金红利1.50元（含税），拟派111,265,048.35元（含税）[1] 派息细则 - 深股通投资者等每10股派1.35元[3] - 持股1月内每10股补缴0.30元，1月 - 1年补缴0.15元，超1年不补缴[4] 时间安排 - 股权登记日2025年6月12日，除权除息日6月13日[4] - A股股东红利6月13日划入账户[6] - 公告2025年6月7日发布[10]

股东出席情况 - 出席股东及代表共437人，代表股份289,037,197股，占比38.9660％[3] - 现场投票股东6人，代表股份284,561,068股，占比38.3626％[4] - 网络投票股东431人，代表股份4,476,129股，占比0.6034％[5] 议案表决情况 - 《公司2024年年度报告全文及摘要》同意率99.7138％[6] - 《公司2024年度董事会工作报告》同意率99.6943％[7] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意率99.6987％[8] 其他要点 - 《公司日常关联交易预计》关联股东回避表决284,511,168股[15] - 2024年年度股东大会决议合法有效[16] - 公告日期为2025年5月17日[18]

股东大会信息 - 公司2025年4月23日刊登召开股东大会通知[3] - 2025年5月16日14:30召开现场会议[4] - 437人出席，代表股份289,037,197股，占比38.9660％[5] - 中小股东436人，代表股份4,526,029股，占比0.6102％[6] 议案审议情况 - 审议8项议案，均获通过[8][21] - 各提案总表决同意率超99.6％，中小股东表决同意率超80％[11][12][14] - 《公司2024年度利润分配预案》等议案有反对和弃权票[16][18][19][21] 决议合规性 - 律师认为股东大会程序及表决结果合规，决议合法有效[22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年和25Q1公司营收91亿元（同比+14%）、3258亿元（同比+20%），归母净利润2.31亿元（+178%）、2.82亿元（+37%） [1] - 公司坚持民酒定位，发挥品类及品牌优势，聚焦核心产品，培育金标产品矩阵，强化渠道渗透，升级传统二锅头，焕新品类优势，白酒业务稳定增长，猪肉业务持续减亏，关注产品焕新及渠道建设带来的产品结构优化 [1] - 白酒基本盘相对稳定，猪肉短期依旧亏损，产品结构承压，对经销商扶持力度加强 [1] - 因公司新品仍在培育且受猪周期影响，业绩有波动，下调2025 - 2026年收入增速至6%/1%，下调归母净利润至2.9/2.8亿元，预估27年收入、归母净利润增速分别为5%、20% [2] - 催化剂为金标新品动销超预期、市场开拓超预期、猪肉业务盈利改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9125.8|8598.4|8711.6|9109.2| |营收增速|13.85%|5.78%|1.32%|4.56%| |归母净利润（百万元）|231.2|293.3|282.4|338.3| |归母净利润增速|178.20%|26.89%| - 3.73%|19.79%| |每股收益（元）|0.31|0.40|0.38|0.46| |P/E| - |40.71|42.29|35.31| [3] 2024年业务情况 - 白酒营收70.41亿元，同比+3.19%，其中高档酒9.72亿元（+0.6%），中档酒10.95亿元（+2%），低档酒49.74亿元（+5%）；珠三角市场、新疆市场销售稳中有进，珠三角整体销售同比增长50%，新疆市场同比增长23%；经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37% [7] - 猪肉业务营收18.91亿元，同比 - 27%，屠宰行业调整经营战略降低屠宰量致销售量下降，猪肉业务毛利率同比+8% [7] 24Q4/25Q1财务指标 - 销售收现34.25亿元（同比 - 8%）/19.77亿元（ - 29%）；合同负债17.58亿元（ - 20%）/3.81亿元（ - 55%）；应收票据及账款2.49亿元（+76%）/3.82亿元（+7%），因对经销商扶持力度加大 [7] - 销售毛利率分别为35.11%（同比 - 8pct）/36.81%（+0.3pct）；营业税金及附加费率分别为14.31%（ - 3pct）/9.8%（持平），销售费率10.30%（ - 7pct）/9.03%（+4pct）因春节促销，管理费率10.46%（ - 2pct）/5.78%（+0.3pct）；净利率7.56%（ - 7pct）/8.75%（+2pct） [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

公司整体业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 91.26 亿元，同比下降 13.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.31 亿元，较同期扭亏为盈，变化幅度为 178.20% [2] 业务板块营收占比 - 白酒和猪肉业务板块的营业收入分别占公司整体营收的比例为 77.15%和 20.73% [2] 白酒业务板块情况 - 2024 年度白酒板块实现营收 70.41 亿元，同比增长 3.19%；实现销量 36.94 万千升，产量 37.88 万千升，实现同比增长 [3] - 期末成品酒库存 96,184.37 千升，半成品酒库存 53,230.47 千升 [3] 猪肉业务板块情况 - 2024 年度猪肉业务实现营收 18.91 亿元，同比减少 27.21%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为 16.89 亿元、2.02 亿元 [3] - 2024 年度公司屠宰板块结合行业动态和猪肉价格走势，适时调整生产节奏，有序开展屠宰生产，屠宰量相比同期减少 [11] 公司战略与规划 - 聚焦白酒和猪肉两大主业，全力提升经营质量 [5] - 推进产品结构和品牌升级，落实“1 - 2 - 12 - 3 +”强营销工作部署，提升白酒业务核心竞争能力 [3][5] - 优化资源配置，注销无实际经营业务的子公司及孙公司，对全资子公司减资 [5] - 聚焦瘦肉型国家级核心育种场和黑猪核心种猪育种养殖场建设项目，推动顺义区国家现代农业产业园项目建设，计划年内投产 [7] 品牌与产品规划 金标牛 - 重点聚焦乌鲁木齐、泉州等金标牛重点市场，巩固烟火气活动成果，延续金标牛 IP 热度 [8] - 在重点区域开展线下活动，开展品牌落地活动，选择区域试点进行产品包装升级，打造金标牛产品矩阵 [8] 牛栏山白酒产品结构调整 - 抓好“产品焕新”，推动产品外观、包装设计等多维度全面焕新 [9][10] - 陈酿系列稳定“白牛二”基本盘，推动光瓶酒大单品升级，加强“金标陈酿”营销推广，推出金标牛升级产品 [10] - 升级经典二锅头产品系列，强化牛栏山在二锅头品类的引领地位，重塑北京二锅头品牌和地道北京味形象 [10][10] - 焕新传统二锅头品类优势，进行品质、包装、营销全维度升级 [10] 中高端白酒布局 - 培育金标陈酿，升级大单品，推进营销动作，提高餐饮渠道渗透率，推出金标牛升级产品，形成金标牛系列产品矩阵 [10] - 升级经典二锅头产品系列，通过多种措施强化引领地位，重塑品牌形象 [10] - 聚焦魁盛号·北京礼遇作为超高端产品的形象建设，树立品质标杆 [10] 提升“鹏程”品牌影响力策略 - 优化经营策略，开展内部管理优化等工作，推动降本增效 [5] - 拓宽渠道，稳定现有业务，深耕空白市场，创新销售模式，提高高附加值产品产销量 [5] - 加大营销赋能，响应政策号召，布局多元化营销策略，结合品牌营销与产品销售 [6] - 提升研发能力，与科研单位合作，加强熟食产品研发和市场开发，调整产品结构 [6] 行业分析 - 目前白酒行业存量竞争明显，品牌向头部公司和品牌集中，高端白酒持续扩张，中小酒企有压力 [12] - 顺鑫主要产品对应的光瓶赛道是大众消费核心，牛栏山与高端白酒形成差异化竞争，性价比消费是大众主要方向 [12] - 未来光瓶酒市场将呈现“部分高端化扩容 + 大众化普及”并行的竞争局面，头部名酒凭借优势渗透，区域品牌需差异化定位突围，顺鑫牛栏山有望脱颖而出 [12] 其他问题回复 - 影响股价因素多方面，包括行业环境、市场资金流向、投资者风险偏好等，未来将强化信息披露和投资者交流，用业绩回报股东 [3] - 不存在产能利用率低隐含的资产减值风险，也无技改或调整产能布局的计划 [5] - 公司无收购红星二锅头的计划 [11]

子公司信息 - 内蒙古顺鑫农业小店种猪育种有限公司成立于2018年1月29日，注册资本10000万人民币，公司持股100%[2] 注销情况 - 2025年1月7日审议通过注销议案，近日收到准予注销《登记通知书》[1] - 注销后子公司不再纳入合并报表，对业务和经营无实质影响，不损害股东利益[3][4] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月29日，备查文件为《登记通知书》[5][6]